Die Risiken rund um den Börsengang von Saudi Aramco

Saudi-Arabiens staatliche Ölgesellschaft Saudi Aramco hat seinen bevorstehenden Börsengang auf 2 Billionen US-Dollar geschätzt. Laut einer Umfrage unter 24 großen Vermögensverwaltern von könnte diese Bewertung jedoch um bis zu 40 % gesenkt werden Bloomberg. Die Umfrage ergab, dass mehr als 40% der Vermögensverwalter die Bandbreite des Unternehmens auf 1,2 Billionen US-Dollar bis 1,5 Billionen US-Dollar einstufen, und weitere 25 % schätzen sie drastisch niedriger ein, auf 1,1 Billionen US-Dollar oder weniger.

Das ist weniger als der Mindestbetrag von etwa 1,7 Billionen US-Dollar, den Kronprinz Mohammed Bin Salman zugesagt haben soll. Das liegt auch deutlich unter der Bewertung von 2 Billionen US-Dollar, die der Prinz ursprünglich für das Unternehmen festgelegt hatte. Investoren werden laut Bloomberg am Sonntag die offizielle Preisspanne erfahren.

Die niedrigen Bewertungen verdeutlichen die Risiken, denen die börsennotierten Aktien des Börsengangs ausgesetzt sind, wenn sie Anfang Dezember zum Verkauf angeboten werden. Viele Anleger sind skeptisch und skizzieren eine lange Liste von Risiken in einer Story von

Das Wall Street Journal, wie unten beschrieben.

Was es für Anleger bedeutet

Eines dieser Risiken betrifft die Rentabilität von Aramco in einer Welt volatiler Ölpreise und einer Region geopolitischer Spannungen. Das Unternehmen gab kürzlich einen Rückgang des Nettogewinns von 18% auf 68 Milliarden US-Dollar für die neun Monate bekannt, die im September gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres endeten. Die Ölpreise waren letztes Jahr höher und im Gegensatz zu diesem Jahr war Aramco nicht Gegenstand von Drohnenangriffen, die etwa die Hälfte seiner täglichen Rohölproduktion vernichteten. Während die Ölpreisvolatilität mit der Branche einhergeht, erhöhen die Angriffe die Risikoprämie auf diese neuen Aktien.

Ein weiteres großes Risiko betrifft den Einfluss, den die Aktionäre im Vergleich zum dominierenden Aktionär des Unternehmens, der saudischen Regierung, haben werden. Das Ziel von Aramco ist es, einen Anteil von 2 bis 5 % zu verkaufen, was bedeutet, dass der Staat der Mehrheitsaktionär mit einem Anteil zwischen 95 % und 98 %. Nach diesen Zahlen haben private Aktionäre wenig Einfluss auf die Geschäftstätigkeit des Unternehmens und darauf, was mit den Gewinnen zu tun ist. Auch dafür werden Anleger eine Risikoprämie verlangen.

Wenn die saudische Regierung knapp bei Kasse ist, könnte sie versucht sein, etwas tiefer in die Gewinne ihrer Ölgesellschaft einzusteigen. Das wäre kein völlig beispielloser Schritt für die Regierung eines Schwellenländer laut Uday Patnaik, Head of Emerging Market Debt beim britischen Vermögensverwalter Legal & General Investment Management Ltd. „Rate mal, wohin du gehst, wenn du etwas Steuergeld brauchst? Du gehst zu deinen Quasi-Souveränen“, sagte er dem Tagebuch.

Ein ähnliches Risiko steht Russlands staatlichen Gasgiganten gegenüber Gazprom und Rosneft, weshalb ihre Aktien mit einem Abschlag zu großen börsennotierten integrierten Öl- und Gasunternehmen wie Chevron (CVX) und BP Plc. (BP). Im Vergleich zu Chevrons Dividendenrendite von 3,9%, Gazprom zahlt 7%, was das Risiko widerspiegelt, dass Gewinne leicht in die Staatskasse gesiebt werden könnten. Die hohe Dividendenrendite von Gazprom deutet darauf hin, dass Aramco möglicherweise etwas Ähnliches anbieten muss, um Investoren anzuziehen.

Derzeit zahlt Aramco jährlich 75 Milliarden US-Dollar an Dividenden aus. Bei der angestrebten Bewertung des Unternehmens von 2 Billionen US-Dollar entspricht dies einer Dividendenrendite von nur 3,75%. Selbst bei der Basisbewertung des Unternehmens von rund 1,7 Billionen US-Dollar würde die Rendite nur 4,4% betragen. Bei 1,5 Billionen US-Dollar, die einige Anleger für realistischer halten, würde die Rendite bei 5 % liegen. Führungskräfte von Aramco haben signalisiert, dass das Unternehmen die anfängliche Dividendenausschüttung auf 80 Milliarden US-Dollar erhöhen und sie später auf 100 Milliarden US-Dollar erhöhen könnte, was Renditen von 4% bzw. 5% erwirtschaftet.

Aber verglichen mit der durchschnittlichen Dividendenrendite von 5,7% westlicher Ölkonzerne und der durchschnittlichen Rendite von 6,3% anderer aufstrebender Ölkonzerne, könnten selbst 5% nicht ausreichen, um ausländische Investoren anzulocken. Wenn der Börsengang als glaubwürdig angesehen werden soll, ist es notwendig, globale Investoren zum Kauf zu bewegen. Aramco setzt darauf, dass mindestens die Hälfte der Emission von internationalen Investoren verschlungen wird. Das mag ein wenig optimistisch sein, wenn man bedenkt, dass die Aktien nur an der lokalen Börse von Tadawul in Saudi-Arabien notiert sind.

Vorausschauen

Natürlich sollte es weniger schwierig sein, inländische Investoren anzuziehen, die versuchen werden, beim saudischen Kronprinzen Mohammed bin Salman in guter Gunst zu bleiben. Aber aufgrund dieser nicht-finanziellen Gründe für Investitionen ist ein Thema, das ausschließlich an inländische Investoren geht, kein großer Indikator dafür, wie viel das Unternehmen wirklich wert ist. Um diese globalen Investoren zu gewinnen, muss die saudische Regierung möglicherweise ihre Bewertung senken, möglicherweise sogar unter ihren Basisszenario.