Οριστική θεωρία μεροληπτικών προσδοκιών

Τι είναι η θεωρία μεροληπτικών προσδοκιών;

Η θεωρία των προκατειλημμένων προσδοκιών είναι μια θεωρία του όρου δομή των επιτοκίων. Στη θεωρία των μεροληπτικών προσδοκιών τα μελλοντικά επιτόκια δεν είναι απλά ίσα με το άθροισμα των τρεχουσών προσδοκιών της αγοράς για μελλοντικά επιτόκια, αλλά προκαλούνται από άλλους παράγοντες. Μπορεί να αντιπαραβληθεί με τη θεωρία των καθαρών προσδοκιών (που ονομάζεται επίσης θεωρία των αμερόληπτων προσδοκιών) που λέει είναι, και τα μακροπρόθεσμα επιτόκια απλώς αντικατοπτρίζουν τα αναμενόμενα βραχυπρόθεσμα επιτόκια ισοδύναμου συνόλου λήξη. Υπάρχουν δύο κύριες μορφές θεωρίας μεροληπτικών προσδοκιών: η θεωρία προτίμησης ρευστότητας και η θεωρία προτιμώμενου οικοτόπου. Η θεωρία προτίμησης ρευστότητας εξηγεί τον όρο δομή των επιτοκίων ως συνάρτηση της ρευστότητας των επενδυτών Η προτίμηση και η προτιμώμενη θεωρία οικοτόπων το εξηγεί ως αποτέλεσμα μιας μερικώς κατακερματισμένης αγοράς ομολόγων για διάφορους λήξεις. Και οι δύο αυτές θεωρίες βοηθούν στην εξήγηση της φυσιολογικής παρατηρούμενης δομής όρου με ανοδική κλίση καμπύλης απόδοσης.

Κατανόηση της θεωρίας των προκατειλημμένων προσδοκιών

Οι υποστηρικτές της θεωρίας των προκατειλημμένων προσδοκιών υποστηρίζουν ότι το σχήμα του καμπύλη απόδοσης επηρεάζεται από συστηματικούς παράγοντες διαφορετικούς από τις τρέχουσες προσδοκίες της αγοράς για μελλοντικά επιτόκια. Με άλλα λόγια, η καμπύλη απόδοσης διαμορφώνεται από τις προσδοκίες της αγοράς για μελλοντικά επιτόκια και επίσης από άλλους παράγοντες που επηρεάζουν τις προτιμήσεις των επενδυτών έναντι ομολόγων διαφορετικής διάρκειας.

Εάν τα μακροπρόθεσμα επιτόκια καθορίζονται αποκλειστικά από τις τρέχουσες προσδοκίες για μελλοντικά επιτόκια, τότε μια ανοδική κλίση της καμπύλης απόδοσης θα σημαίνει ότι οι επενδυτές αναμένουν βραχυπρόθεσμα επιτόκια να αυξηθούν στο μέλλον. Επειδή υπό κανονικές συνθήκες, η καμπύλη απόδοσης όντως κλίνει προς τα πάνω, αυτό συνεπάγεται περαιτέρω ότι οι επενδυτές φαίνεται σταθερά να αναμένουν βραχυπρόθεσμα επιτόκια σε οποιαδήποτε δεδομένη χρονική στιγμή.

Ωστόσο, αυτό δεν φαίνεται να συμβαίνει στην πραγματικότητα, και δεν είναι σαφές γιατί θα το έκαναν ή γιατί δεν θα προσαρμόσουν τελικά τις προσδοκίες τους όταν αποδειχθεί ότι ήταν λάθος. Η θεωρία των μεροληπτικών προσδοκιών είναι μια προσπάθεια να εξηγηθεί γιατί η καμπύλη απόδοσης συνήθως κλίνει προς τα πάνω ως προς τις προτιμήσεις των επενδυτών.

Δύο κοινές μεροληπτικές θεωρίες προσδοκίας είναι οι θεωρία προτίμησης ρευστότητας και το προτιμώμενη θεωρία οικοτόπων. Η θεωρία προτίμησης ρευστότητας προτείνει ότι τα μακροπρόθεσμα ομόλογα περιέχουν α ασφάλιστρο κινδύνου και η προτιμώμενη θεωρία οικοτόπων υποδηλώνει ότι η προσφορά και η ζήτηση για διαφορετική ωριμότητα Οι τίτλοι δεν είναι ενιαίοι και επομένως τα επιτόκια προσδιορίζονται κάπως ανεξάρτητα έναντι διαφορετικών χρονικούς ορίζοντες.

Θεωρία προτίμησης ρευστότητας

Με απλά λόγια, η θεωρία προτίμησης ρευστότητας υποδηλώνει ότι οι επενδυτές προτιμούν και θα πληρώνουν ένα ασφάλιστρο για περισσότερα ρευστά περιουσιακά στοιχεία. Με άλλα λόγια, θα απαιτήσουν υψηλότερη απόδοση για μια λιγότερο ρευστή ασφάλεια και θα είναι πρόθυμοι να δεχτούν μια χαμηλότερη απόδοση σε μια πιο ρευστή. Έτσι, η θεωρία προτίμησης ρευστότητας εξηγεί τη διάρθρωση των επιτοκίων ως αντανάκλαση του υψηλότερου επιτοκίου που απαιτούν οι επενδυτές για μακροπρόθεσμα ομόλογα. Το υψηλότερο ποσοστό που απαιτείται είναι α ασφάλιστρο ρευστότητας που καθορίζεται από τη διαφορά μεταξύ του επιτοκίου για μεγαλύτερους όρους λήξης και του μέσου όρου των αναμενόμενων μελλοντικών επιτοκίων για βραχυπρόθεσμα ομόλογα του ίδιου συνολικού χρόνου έως τη λήξη. Τα προθεσμιακά επιτόκια, λοιπόν, αντικατοπτρίζουν τόσο τις προσδοκίες επιτοκίου όσο και ένα ασφάλιστρο ρευστότητας που θα πρέπει να αυξηθεί με τη διάρκεια του ομολόγου. Αυτό εξηγεί γιατί η κανονική καμπύλη απόδοσης ανεβαίνει προς τα πάνω, ακόμη και αν τα μελλοντικά επιτόκια αναμένεται να παραμείνουν σταθερά ή ακόμη και να μειωθούν λίγο. Επειδή φέρουν ασφάλιστρο ρευστότητας, τα προθεσμιακά επιτόκια δεν θα είναι αμερόληπτη εκτίμηση των προσδοκιών της αγοράς για μελλοντικά επιτόκια.

Σύμφωνα με αυτή τη θεωρία, οι επενδυτές προτιμούν βραχυπρόθεσμους επενδυτικούς ορίζοντες και δεν προτιμούν να κατέχουν μακροπρόθεσμους τίτλους που θα τους εκθέτουν σε υψηλότερο βαθμό κίνδυνο επιτοκίου. Για να πείσουν τους επενδυτές να αγοράσουν τους μακροπρόθεσμους τίτλους, οι εκδότες πρέπει να προσφέρουν ένα ασφάλιστρο για να αντισταθμίσουν τον αυξημένο κίνδυνο. Η θεωρία προτίμησης ρευστότητας μπορεί να φανεί στις κανονικές αποδόσεις των ομολόγων στα οποία μακροπρόθεσμα ομόλογα, τα οποία έχουν συνήθως μικρότερα ρευστότητας και φέρουν υψηλότερο κίνδυνο επιτοκίου από τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα, έχουν υψηλότερη απόδοση για να παρακινήσουν τους επενδυτές να αγοράσουν δεσμός.

Προτιμώμενη θεωρία οικοτόπων

Η προτιμώμενη θεωρία των οικοτόπων υποστηρίζει ότι τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα και τα μακροπρόθεσμα ομόλογα δεν είναι τέλεια υποκατάστατα, και οι επενδυτές προτιμούν ομόλογα μιας λήξης έναντι άλλου. Αντ 'αυτού, οι αγορές ομολόγων διαφορετικής λήξης είναι μερικώς κατακερματισμένες, με παράγοντες προσφοράς και ζήτησης που δρουν κάπως ανεξάρτητα. Ωστόσο, επειδή οι επενδυτές μπορούν να μετακινούνται μεταξύ τους και να αγοράζουν ομόλογα εκτός του προτιμώμενου οικοτόπου τους, σχετίζονται.

Με άλλα λόγια, οι επενδυτές ομολόγων προτιμούν γενικά βραχυπρόθεσμα ομόλογα και δεν θα επιλέξουν μακροπρόθεσμο χρεωστικό μέσο έναντι βραχυπρόθεσμου ομολόγου με το ίδιο επιτόκιο. Οι επενδυτές θα είναι πρόθυμοι να αγοράσουν ένα ομόλογο διαφορετικής διάρκειας μόνο εάν κερδίσουν υψηλότερη απόδοση για επενδύσεις εκτός του προτιμώμενου οικοτόπου τους, δηλαδή του προτιμώμενου χώρου λήξης. Ωστόσο, οι κάτοχοι ομολόγων μπορεί να προτιμούν την κατοχή βραχυπρόθεσμων τίτλων για λόγους άλλους από τον κίνδυνο επιτοκίου και πληθωρισμός.