Οι αλλαγές επιτοκίου επηρεάζουν τους πληρωτές μερισμάτων;

Οι μετοχές που πληρώνουν μερίσματα αποτελούν ένα σημαντικό συστατικό των χαρτοφυλακίων πολλών επενδυτών και με καλό λόγο. Από το 1926, τα μερίσματα συνέβαλαν σχεδόν στο ένα τρίτο της συνολικής απόδοσης των ιδίων κεφαλαίων των αμερικανικών μετοχών, ενώ κέρδη κεφαλαίου έχουν συνεισφέρει τα δύο τρίτα, σύμφωνα με Standard & Poor's.Οι πληρωτές μερισμάτων αποκτούν μεγαλύτερη σημασία σε ένα περιβάλλον χαμηλών επιτοκίων -ρεκόρ, όπως αυτό που επικρατούσε στα περισσότερα μέρη του κόσμου από το 2009 έως το 2015.Αλλά επηρεάζουν οι μεταβολές των επιτοκίων τους μεριστές; Ας ξεκινήσουμε με μια σύντομη ματιά στα μερίσματα και τους δείκτες πληρωμής.

Μερίσματα και αναλογίες πληρωμής

Μερίσματα είναι διανομές που γίνονται από κέρδη μετά από φόρους από μια εταιρεία στους μετόχους της. Ενώ η επιλογή του ποσού των μερισμάτων που καταβλήθηκαν και η συχνότητά τους, εξαρτάται πλήρως από το εταιρεία, πολλές εταιρείες ακολουθούν πολιτική καταβολής τριμηνιαίων μερισμάτων που αυξάνονται σταθερά στο περασμα του χρονου.

Ο πιο συνηθισμένος ορισμός του α αναλογία πληρωμής μερίσματος είναι ο λόγος μερισμάτων ανά μετοχή (DPS) προς ΚΕΡΔΗ ΑΝΑ μεριδιο (EPS), εκφρασμένο ως ποσοστό. Ο λόγος αποπληρωμής μπορεί επίσης να εκφραστεί ως ο λόγος του συνολικού μερίσματος που καταβλήθηκε προς το καθαρό εισόδημα που αποκτήθηκε σε μια περίοδο. Ενώ οι δείκτες πληρωμής μπορούν να υπολογίζονται ανά τρίμηνο ή σε ετήσια βάση, οι ετήσιοι δείκτες πληρωμής βρίσκουν μεγαλύτερη εφαρμογή επειδή εξομαλύνουν τις διακυμάνσεις που συνήθως παρατηρούνται στο τριμηνιαία αποτελέσματα. (Βλέπω "Πώς να υπολογίσετε το ποσοστό πληρωμής μερίσματος.")

Ένας λιγότερο αυστηρός ορισμός του δείκτη αποπληρωμής χρησιμοποιεί ταμειακές ροές από πράξεις και όχι EPS στον παρονομαστή. Για να το κάνουμε απλό, υπολογίζουμε τους δείκτες πληρωμής χρησιμοποιώντας το EPS σε όλη αυτήν τη συζήτηση.

Οι δείκτες πληρωμής μερισμάτων ποικίλλουν ευρέως μεταξύ των βιομηχανιών. Οι αναλογίες πληρωμής μπορεί να είναι πάνω από 80% σε ορισμένους τομείς όπως οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας και οι αγωγοί και μπορεί να είναι κάτω από 20% σε άλλους κλάδους. Σε γενικές γραμμές, όσο χαμηλότερος είναι ο δείκτης πληρωμής μερίσματος, τόσο καλύτερη είναι η βιωσιμότητα των μερισμάτων με την πάροδο του χρόνου. Οι δείκτες πληρωμής που υπερβαίνουν κατά πολύ το 100% υποδηλώνουν ότι η εταιρεία πληρώνει περισσότερα μερίσματα από ό, τι κερδίζει ως κέρδη. εάν αυτό συνεχιστεί για παρατεταμένο χρονικό διάστημα, οι πληρωμές μερισμάτων ενδέχεται να τεθούν σε κίνδυνο.

Μετοχές ευαίσθητες σε επιτόκια

Οι εταιρείες που έχουν συνήθως τα υψηλότερα μερισματικές αποδόσεις (η μερισματική απόδοση είναι ο λόγος του ετήσιου μερίσματος προς την τιμή της μετοχής, εκφρασμένη ως ποσοστό) είναι γενικά στους τομείς με το μεγαλύτερο φορτίο χρέους, όπως οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας, οι τηλεπικοινωνίες και καταπιστεύματα επενδύσεων σε ακίνητα (REITs). Αυτοί οι τομείς είναι επίσης γνωστοί ως "ευαίσθητα στα επιτόκια«οι τομείς λόγω της ευαισθησίας τους στις μεταβολές των επιτοκίων. Εάν τα επιτόκια αυξηθούν, οι τιμές των μετοχών των εταιρειών σε αυτούς τους τομείς μειώνονται. Αντίθετα, εάν τα επιτόκια μειωθούν, οι τιμές των μετοχών αυτών των εταιρειών αυξάνονται. (Δείτε επίσης 6 REIT που πληρώνουν μερίσματα μηνιαίως.)

Αυτό το φαινόμενο είναι διαισθητικά εύκολο να γίνει κατανοητό. Όταν τα επιτόκια αυξάνονται, μια εταιρεία με υψηλό φορτίο χρέους θα δει το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους της να αυξάνεται σημαντικά καθώς θα πρέπει να πληρώσει μεγαλύτερο ποσό τόκων, το οποίο θα έχει δυσμενείς επιπτώσεις στην κερδοφορία της. Ένας άλλος αντίκτυπος είναι η επίδραση που έχουν τα υψηλότερα επιτόκια στις προεξοφλημένες ταμειακές ροές. Με απλά λόγια, μια μελλοντική ροή κερδών 100 $ έχει μικρότερη παρούσα αξία όταν προεξοφλείται σε ποσοστό 4% και όχι 3%.

Ενα παράδειγμα

Εξετάστε ένα υποθετικό βοηθητικό πρόγραμμα MegaPower Inc., το οποίο έχει 100 εκατομμύρια μετοχές σε κυκλοφορία. Οι μετοχές διαπραγματεύονται στα $ 50, δίνοντας στο MegaPower κεφαλαιοποίηση 5 δισ. Δολαρίων. Η MegaPower έχει επίσης χρέος 4 δισεκατομμυρίων δολαρίων διαφόρων προθεσμιών-βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων-με διαφορετικά επιτόκια. το μέσο σταθμισμένο επιτόκιο του χρέους της είναι 5%. Ο ετήσιος λογαριασμός τόκων της MegaPower είναι συνεπώς 200 εκατομμύρια δολάρια. Επιπλέον, η MegaPower πληρώνει τριμηνιαίο μέρισμα 0,50 $ ανά μετοχή, για μερισματική απόδοση 4% (δηλαδή (0,50 $ 4) / 50 $ = 4%). Αυτό σημαίνει ότι η εταιρεία πληρώνει 200 ​​εκατομμύρια δολάρια ετησίως ως μερίσματα.

Ας πούμε ότι το MegaPower κερδίζει EBIT (Κέρδη προ φόρων και τόκων) 550 εκατομμύρια δολάρια σε ένα δεδομένο έτος. Υποθέτοντας φορολογικό συντελεστή 35%, εδώ είναι η αναλογία μερίσματος μερίσματος:

(σε εκατομμύρια δολάρια εκτός από EPS και DPS)

EBIT 550,0 $.

Τόκοι 200,0 $

Κέρδη προ φόρων 350,0 $.

Φόρος@35% $ 122,5.

Καθαρό εισόδημα (Α) $ 227,5.

EPS (α) 2,275 $.

Μερίσματα (Β) $ 200,0.

DPS (β) 2,00 $.

Λόγος πληρωμής

(Β/Α) ή (β/α) 87.9%

Ας υποθέσουμε ότι το επόμενο έτος, επειδή τα επιτόκια έχουν αυξηθεί αρκετά, το MegaPower έπρεπε να κυλήσει πάνω από τη λήξη του χρέους της σε υψηλότερα επιτόκια, με αποτέλεσμα το μέσο σταθμισμένο επιτόκιο του χρέους να αυξηθεί στο 6%. Ο ετήσιος λογαριασμός τόκων είναι τώρα 240 εκατομμύρια δολάρια. Υποθέτοντας το ίδιο επίπεδο EBIT, εδώ είναι ο αναθεωρημένος λόγος πληρωμής μερίσματος:

(σε εκατομμύρια δολάρια εκτός από EPS και DPS)

EBIT 550,0 $.

Τόκοι 240,0 $

Κέρδη προ φόρων 310,0 $.

Φόρος@35% 108,5 $.

Καθαρό εισόδημα (Α) 201,5 $.

EPS (α) 2,015 $.

Μερίσματα (Β) $ 200,0.

DPS (β) 2,00 $.

Λόγος πληρωμής

(Β/Α) ή (β/α) 99.3%

Εάν η MegaPower διαπραγματεύεται στα $ 50 και κερδίζει $ 2.275 σε EPS, ο λόγος τιμής-κερδών της μετοχής (P/E) θα είναι περίπου 22. Εάν συνεχίσει να διαπραγματεύεται με τον ίδιο λόγο P/E, αλλά τώρα κερδίζει 2,015 $ σε EPS - που αντιπροσωπεύει μείωση των κερδών κατά 11,4% - η μετοχή θα πρέπει θεωρητικά να διαπραγματεύεται στα 22,17 $ (δηλαδή 2,015 $ 11). Ενώ αυτό είναι μια μάλλον απλοϊκή εξήγηση, στην πραγματικότητα, οι μετοχές των οποίων τα κέρδη προβλέπεται να μειωθούν με την πάροδο του χρόνου ενδέχεται να διαπραγματεύονται σε χαμηλότερα πολλαπλάσια Ρ/Ε στο μέλλον, ένα φαινόμενο γνωστό ως πολλαπλή συμπίεση.

Επίδραση των μεταβολών των επιτοκίων στους μεριστές

Υπάρχουν δύο κύριοι λόγοι για τους οποίους οι αλλαγές επιτοκίου επηρεάζουν τους μεριστές:

1. Επιπτώσεις στην κερδοφορία των επιχειρήσεων - Όπως φαίνεται στην προηγούμενη ενότητα, οι αλλαγές στα επιτόκια μπορούν να έχουν αντίκτυπο στις εταιρείες κερδοφορίας και περιορίζουν την ικανότητα καταβολής μερισμάτων, ιδίως για εταιρείες με υπερχρέωση σε τομείς όπως τα βοηθητικά προγράμματα. Τι γίνεται αν μια εταιρεία πληρωμής μερισμάτων έχει ελάχιστο ή καθόλου χρέος αλλά εκτεταμένες δραστηριότητες στο εξωτερικό; Σε αυτή την περίπτωση, η απλή προοπτική αύξησης των επιτοκίων στις ΗΠΑ - όπως για παράδειγμα, στο πρώτο εξάμηνο του 2015 - μπορεί να έχει έμμεσο αντίκτυπο στην κερδοφορία μέσω δύο τρόπων:

(α) Ένα ισχυρότερο δολάριο ΗΠΑ, το οποίο μειώνει τη συνεισφορά από τα κέρδη στο εξωτερικό και επηρεάζει αρνητικά την κατώτατη γραμμή (Βλέπε "Πώς ένα ισχυρό οικονομικό αντίκτυπο επηρεάζει την οικονομία"), και.

(β) Χαμηλότερες τιμές εμπορευμάτων χάρη στον αρνητικό συσχετισμό τους με το δολάριο ΗΠΑ, που μπορεί να επηρεάσει σημαντικά την κερδοφορία των παραγωγών βασικών προϊόντων.

2. Ανταγωνισμός από άλλες πηγές απόδοσης -Όταν τα επιτόκια αυξάνονται, άλλες πηγές απόδοσης, όπως βραχυπρόθεσμα Χρεόγραφα του Δημοσίου και τα πιστοποιητικά καταθέσεων αρχίζουν να φαίνονται πιο ελκυστικά για τους επενδυτές, ειδικά εάν οι μετοχές αντιμετωπίζουν μεγαλύτερη αστάθεια. Οι μετοχές θα αντιμετωπίσουν επίσης ανταγωνισμό από μακροπρόθεσμα ομόλογα, των οποίων οι αποδόσεις θα αυξηθούν καθώς οι τιμές των ομολόγων θα μειωθούν σύμφωνα με τα αυξανόμενα επιτόκια. Οι επενδυτές συχνά συγκρίνουν τη μερισματική απόδοση ενός δείκτη αναφοράς όπως ο S&P 500 με την απόδοση των ΗΠΑ Υπουργείο Οικονομικών 10 ετών για την εκτίμηση της σχετικής έλξης μετοχών έναντι ομολόγων. Από τον Ιούλιο του 2015, ο S&P 500 είχε μερισματική απόδοση περίπου 2%, σε σύγκριση με την απόδοση του 10ετούς ταμείου μόνο 2,20%. Στην πραγματικότητα, μεταξύ 2009 και 2020, υπήρξαν στιγμές που η απόδοση του 10ετούς ταμείου υποχώρησε κάτω από την μερισματική απόδοση του S&P 500. Δεδομένου ότι οι μετοχές προσφέρουν την προοπτική ανατίμησης κεφαλαίου εκτός από τα μερίσματα, τα ομόλογα προσφέρουν πολύ περιορισμένο ανταγωνισμό όταν οι αποδόσεις τους είναι κοντά σε χαμηλότερα επίπεδα ρεκόρ.

Κάποιες εξαιρέσεις

Υπάρχουν ορισμένες αξιοσημείωτες εξαιρέσεις στον κανόνα ότι οι μεταβολές των επιτοκίων επηρεάζουν μετοχές με μερισματικές αποδόσεις άνω του μέσου όρου.

Για παράδειγμα, οι τράπεζες γενικά πληρώνουν σημαντικά μερίσματα. Ωστόσο, τείνουν να κάνουν καλά όταν τα επιτόκια αυξάνονται, επειδή τα επιτόκια συνήθως τείνουν υψηλότερα όταν η οικονομία πηγαίνει καλά. Οι τράπεζες είναι σημαντικοί παίκτες στις περισσότερες οικονομίες, οπότε καθώς η οικονομία ενισχύεται και η καμπύλη αποδόσεων αυξάνεται, το καθαρό ενδιαφέρον τους τα περιθώρια (η διαφορά μεταξύ των επιτοκίων δανεισμού και δανεισμού τους) βελτιώνεται, γεγονός που έχει θετικό αντίκτυπο στα δικά τους κερδοφορίας.

Οι καλύτερες εταιρείες καταφέρνουν επίσης να αυξήσουν τα μερίσματα ακόμη και όταν τα επιτόκια αυξάνονται. Η Standard & Poor's διαθέτει δείκτη Aristocrats Dividend που περιλαμβάνει εταιρείες του S&P 500 οι οποίες αύξησαν μερίσματα κάθε χρόνο για τα τελευταία 25 συνεχόμενα έτη ή περισσότερο.Από τον Οκτώβριο του 2020, έως και 65 εταιρείες του S&P 500 είχαν αυξήσει τα μερίσματα κάθε χρόνο από τουλάχιστον το 1995 έως το 2020, μια περίοδος που περιελάμβανε τρεις ξεχωριστές φάσεις αύξησης των επιτοκίων. Αυτοί οι Αριστοκράτες Μερισμάτων περιλαμβάνουν πολλά οικιακά ονόματα όπως η 3M Co. (ΜΜΜ), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (ΚΟ), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) και Exxon Mobil Corp. (XOM).

Η κατώτατη γραμμή

Οι μεταβολές των επιτοκίων επηρεάζουν τις τιμές των μετοχών πλούσιων σε μερίσματα σε τομείς ευαίσθητους σε επιτόκια, όπως επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας, αγωγούς, τηλεπικοινωνίες και REITs. Οι τράπεζες και οι Standard & Poor's Dividend Aristocrats αποτελούν εξαιρέσεις αυτός ο κανόνας.