Καθορισμένη καμπύλη απόδοσης απόδοσης

Τι είναι η Αντίστροφη Καμπύλη Απόδοσης;

Ένα ανεστραμμένο καμπύλη απόδοσης αντιπροσωπεύει μια κατάσταση κατά την οποία τα μακροπρόθεσμα χρεωστικά μέσα έχουν χαμηλότερες αποδόσεις από αυτές βραχυπρόθεσμο χρέος εργαλεία της ίδιας πιστωτικής ποιότητας. Μια ανεστραμμένη καμπύλη απόδοσης αναφέρεται μερικές φορές ως αρνητική καμπύλη απόδοσης.

Κατανόηση της καμπύλης ανεστραμμένης απόδοσης

Η καμπύλη απόδοσης αντιπροσωπεύει γραφικά τις αποδόσεις παρόμοιων ομολόγων σε μια ποικιλία λήξεις. Είναι επίσης γνωστό ως το μακροπρόθεσμη δομή των επιτοκίων. Μια κανονική καμπύλη απόδοσης έχει κλίση προς τα πάνω, αντανακλώντας το γεγονός ότι τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια είναι συνήθως χαμηλότερα από τα μακροπρόθεσμα επιτόκια. Αυτό είναι αποτέλεσμα των αυξημένων ασφαλίστρων κινδύνου και ρευστότητας για μακροπρόθεσμες επενδύσεις.

Όταν η καμπύλη απόδοσης αντιστρέφεται, τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια γίνονται υψηλότερα από τα μακροπρόθεσμα επιτόκια. Αυτός ο τύπος καμπύλης απόδοσης είναι ο πιο σπάνιος από τους τρεις κύριους τύπους καμπύλων και θεωρείται προγνωστικός παράγοντας της οικονομίας ύφεση. Λόγω της σπανιότητας των αντιστροφών της καμπύλης απόδοσης, συνήθως τραβούν την προσοχή από όλα τα μέρη του χρηματοπιστωτικού κόσμου.

Ιστορικά, οι αντιστροφές της καμπύλης απόδοσης είχαν προηγηθεί ύφεσης στις ΗΠΑ Λόγω αυτής της ιστορικής συσχέτισης, η καμπύλη απόδοσης συχνά θεωρείται ως τρόπος πρόβλεψης τα σημεία καμπής του επιχειρηματικού κύκλου. Αυτό που πραγματικά σημαίνει μια ανεστραμμένη καμπύλη απόδοσης είναι ότι οι περισσότεροι επενδυτές πιστεύουν ότι τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια πρόκειται να μειωθούν απότομα κάποια στιγμή στο μέλλον. Ως πρακτικό ζήτημα, οι υφέσεις συνήθως προκαλούν πτώση των επιτοκίων. Οι ανεστραμμένες καμπύλες απόδοσης ακολουθούνται σχεδόν πάντα από ύφεση.

Οι καμπύλες απόδοσης μπορούν να κατασκευαστούν για κάθε είδους χρεωστικά μέσα συγκρίσιμης πιστωτικής ποιότητας και διαφορετικών προθεσμιών. Μερικές από τις πιο συχνά αναφερόμενες καμπύλες αποδόσεων είναι εκείνες που συγκρίνουν τα χρεωστικά μέσα που είναι τόσο κοντά όσο και χωρίς κίνδυνο για να λάβετε όσο το δυνατόν πιο σαφές σήμα, χωρίς επιπλοκές από άλλους παράγοντες που μπορεί να επηρεάσουν μια δεδομένη κατηγορία χρέος. Συνήθως, αυτό σημαίνει χρεόγραφα του Δημοσίου ή επιτόκια που σχετίζονται με την Ομοσπονδιακή Τράπεζα, όπως το επιδότηση κεφαλαίων.

Μια πραγματική καμπύλη απόδοσης συγκρίνει τα επιτόκια για τις περισσότερες ή όλες τις λήξεις ενός δεδομένου τύπου οργάνου, που παρουσιάζονται ως μια σειρά αριθμών ή ένα γράφημα γραμμής. Για παράδειγμα, το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ δημοσιεύει ένα καμπύλη απόδοσης για τους λογαριασμούς και τα ομόλογα της καθημερινά. Για ευκολία στην ερμηνεία, οι οικονομολόγοι χρησιμοποιούν συχνά ένα απλό εξάπλωση μεταξύ δύο αποδόσεων για να συνοψίσουμε μια καμπύλη απόδοσης. Το μειονέκτημα της χρήσης ενός απλού spread είναι ότι μπορεί να υποδηλώνει μόνο μια μερική αναστροφή μεταξύ αυτών των δύο αποδόσεων, σε αντίθεση με το σχήμα της συνολικής καμπύλης απόδοσης. Μερική αντιστροφή συμβαίνει όταν μόνο ορισμένα βραχυπρόθεσμα ομόλογα έχουν υψηλότερες αποδόσεις από ορισμένα μακροπρόθεσμα ομόλογα.

Μία από τις πιο δημοφιλείς μεθόδους μέτρησης της καμπύλης απόδοσης είναι η χρήση της διαφοράς μεταξύ των αποδόσεων των δεκαετών κρατικών ομολόγων και των διάρκειας δύο ετών για τον προσδιορισμό της αντεστραμμένης καμπύλης απόδοσης. ο Federal Reserve διατηρεί α διάγραμμα αυτού του spread, και ενημερώνεται τις περισσότερες εργάσιμες ημέρες και είναι μία από τις πιο δημοφιλείς σειρές δεδομένων που έχουν κατεβάσει.

Το δεκαετές/διετές περιθώριο του Δημοσίου είναι ένας από τους πιο αξιόπιστους βασικούς δείκτες ύφεσης μέσα στο επόμενο έτος. Για όσο διάστημα η Fed είχε δημοσιεύσει αυτά τα δεδομένα το 1976, είχε προβλέψει με ακρίβεια κάθε δηλωμένη ύφεση στις ΗΠΑ και δεν είχε δώσει ούτε ένα ψευδώς θετικό σήμα. Στις 25 Φεβρουαρίου 2020, το περιθώριο υποχώρησε κάτω από το μηδέν, υποδεικνύοντας μια ανεστραμμένη καμπύλη αποδόσεων και σηματοδοτώντας μια πιθανή οικονομική ύφεση στις ΗΠΑ το 2020.

Σκέψεις ωριμότητας

Οι αποδόσεις είναι συνήθως υψηλότερες σε σταθερού εισοδήματος τίτλους με μεγαλύτερες ημερομηνίες λήξης. Οι υψηλότερες αποδόσεις των μακροπρόθεσμων τίτλων είναι αποτέλεσμα της λήξης ασφάλιστρο κινδύνου. Όλα τα άλλα πράγματα είναι ίσα, οι τιμές των ομολόγων με μεγαλύτερη διάρκεια λήξης αλλάζουν περισσότερο για οποιαδήποτε αλλαγή επιτοκίου. Αυτό καθιστά τα μακροπρόθεσμα ομόλογα πιο επικίνδυνα, επομένως οι επενδυτές συνήθως πρέπει να αποζημιωθούν για αυτόν τον κίνδυνο με υψηλότερες αποδόσεις.

Εάν ένας επενδυτής πιστεύει ότι οι αποδόσεις μειώνονται, είναι λογικό να αγοράσει ομόλογα με μεγαλύτερες λήξεις. Με αυτόν τον τρόπο, ο επενδυτής διατηρεί τα σημερινά υψηλότερα επιτόκια. Η τιμή ανεβαίνει καθώς περισσότεροι επενδυτές αγοράζουν μακροπρόθεσμα ομόλογα, γεγονός που μειώνει τις αποδόσεις. Όταν οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων πέσουν αρκετά, παράγει μια καμπύλη ανεστραμμένης απόδοσης.

Οικονομικές εκτιμήσεις

Το σχήμα της καμπύλης απόδοσης αλλάζει με την κατάσταση της οικονομίας. Η κανονική ή ανοδική κλίση της καμπύλης απόδοσης εμφανίζεται όταν η οικονομία αναπτύσσεται. Δύο βασικές οικονομικές θεωρίες εξηγούν το σχήμα της καμπύλης απόδοσης. η καθαρή θεωρία προσδοκιών και η θεωρία προτίμησης ρευστότητας.

Στη θεωρία των καθαρών προσδοκιών, τα μελλοντικά μακροπρόθεσμα επιτόκια θεωρείται ότι είναι ο μέσος όρος των αναμενόμενων βραχυπρόθεσμων επιτοκίων για τον ίδιο συνολικό χρόνο λήξης. Η θεωρία προτίμησης ρευστότητας επισημαίνει ότι οι επενδυτές θα απαιτήσουν ασφάλιστρο για την απόδοση που λαμβάνουν σε αντάλλαγμα για τη δέσμευση ρευστότητας σε μακροπρόθεσμο ομόλογο. Μαζί αυτές οι θεωρίες εξηγούν το σχήμα της καμπύλης απόδοσης ως συνάρτηση του ρεύματος των επενδυτών προτιμήσεις και μελλοντικές προσδοκίες και γιατί, σε κανονικούς χρόνους, η καμπύλη απόδοσης αυξάνεται προς τα πάνω σωστά.

Κατά τη διάρκεια κανονικών περιόδων οικονομικής ανάπτυξης, και ιδιαίτερα όταν η οικονομία υποκινείται από χαμηλά επιτόκια που οδηγούνται από τη Fed νομισματικής πολιτικής, η καμπύλη απόδοσης αυξάνεται προς τα πάνω τόσο επειδή οι επενδυτές απαιτούν απόδοση premium για μακροπρόθεσμα ομόλογα όσο και επειδή αναμένεται ότι κάποια στιγμή στο μέλλον η Fed θα πρέπει να αυξήσει τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια για να αποφύγει την υπερθέρμανση της οικονομίας και/ή την φυγή πληθωρισμός. Υπό αυτές τις συνθήκες, τόσο οι προσδοκίες όσο και η προτίμηση ρευστότητας ενισχύουν η μία την άλλη και συμβάλλουν και οι δύο σε ανοδική κλίση της καμπύλης απόδοσης.

Όταν αρχίζουν να εμφανίζονται σήματα υπερθέρμανσης της οικονομίας ή όταν οι επενδυτές έχουν διαφορετικά λόγο να πιστεύουν ότι επίκειται βραχυπρόθεσμη αύξηση επιτοκίων από τη Fed, τότε αυτές οι θεωρίες αρχίζουν να λειτουργούν προς τις αντίθετες κατευθύνσεις και η κλίση της καμπύλης απόδοσης ισοπεδώνεται και μπορεί ακόμη και να γίνει αρνητική (και ανεστραμμένη) εάν αυτό το αποτέλεσμα είναι ισχυρό αρκετά.

Οι επενδυτές αρχίζουν να αναμένουν ότι οι προσπάθειες της Fed να κρυώσει την υπερθέρμανση της οικονομίας αυξάνοντας βραχυπρόθεσμα επιτόκια θα οδηγήσει σε επιβράδυνση στην οικονομική δραστηριότητα, ακολουθούμενη από επιστροφή σε πολιτική χαμηλού επιτοκίου προκειμένου να καταπολεμηθεί η τάση για επιβράδυνση ύφεση. Η προσδοκία των επενδυτών για πτώση βραχυπρόθεσμων επιτοκίων στο μέλλον οδηγεί σε μείωση μακροπρόθεσμα οι αποδόσεις και η αύξηση των βραχυπρόθεσμων αποδόσεων στο παρόν, προκαλώντας την καμπύλη απόδοσης να ισοπεδώσει ή και να ισοπεδώσει αντιστρέφω.

Είναι απόλυτα λογικό να αναμένεται μείωση των επιτοκίων κατά τη διάρκεια της ύφεσης. Εάν υπάρχει ύφεση, τότε οι μετοχές γίνονται λιγότερο ελκυστικές και ενδέχεται να εισέλθουν σε bear market. Αυτό αυξάνει τη ζήτηση για ομόλογα, γεγονός που αυξάνει τις τιμές τους και μειώνει τις αποδόσεις. Η Federal Reserve μειώνει επίσης γενικά τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια για να τονώσει την οικονομία κατά τη διάρκεια της ύφεσης. Αυτή η προσδοκία κάνει τα μακροπρόθεσμα ομόλογα πιο ελκυστικά, γεγονός που αυξάνει περαιτέρω τις τιμές τους και μειώνει τις αποδόσεις τους μήνες πριν από την ύφεση.

Ιστορικά παραδείγματα ανεστραμμένων καμπυλών απόδοσης

• Το 2006, η καμπύλη αποδόσεων αντιστράφηκε κατά το μεγαλύτερο μέρος του έτους. Τα μακροπρόθεσμα ομόλογα του Δημοσίου ξεπέρασαν τις μετοχές τους το 2007. Το 2008, τα μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα αυξήθηκαν καθώς η χρηματιστηριακή αγορά κατέρρευσε. Στην περίπτωση αυτή, το Μεγάλη ύφεση έφτασε και αποδείχθηκε χειρότερο από το αναμενόμενο.
• Το 1998, η καμπύλη αποδόσεων αντιστράφηκε για λίγο. Για λίγες εβδομάδες, οι τιμές των ομολόγων του Δημοσίου αυξήθηκαν μετά την αθέτηση του ρωσικού χρέους. Οι γρήγορες περικοπές επιτοκίων από την Federal Reserve βοήθησαν να αποφευχθεί η ύφεση στις Ηνωμένες Πολιτείες. Ωστόσο, οι ενέργειες της Fed μπορεί να συνέβαλαν στην επόμενη φούσκα dotcom.

Συχνές Ερωτήσεις

Τι μπορεί να πει η καμπύλη ανεστραμμένης απόδοσης σε έναν επενδυτή;

Ιστορικά, οι αντιστροφές της καμπύλης απόδοσης είχαν προηγηθεί ύφεσης στις ΗΠΑ λόγω αυτού του ιστορικού συσχέτισης, η καμπύλη απόδοσης θεωρείται συχνά ως ένας τρόπος πρόβλεψης των σημείων καμπής του επιχειρηματικού κύκλου. Αυτό που πραγματικά σημαίνει μια ανεστραμμένη καμπύλη απόδοσης είναι ότι οι περισσότεροι επενδυτές πιστεύουν ότι τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια πρόκειται να μειωθούν απότομα κάποια στιγμή στο μέλλον. Ως πρακτικό ζήτημα, οι υφέσεις συνήθως προκαλούν πτώση των επιτοκίων.

Τι είναι μια καμπύλη απόδοσης;

Η καμπύλη αποδόσεων είναι μια γραμμή που απεικονίζει τις αποδόσεις (επιτόκια) ομολόγων με ίση πιστωτική ποιότητα αλλά διαφορετικές ημερομηνίες λήξης. Η πιο συχνά αναφερόμενη καμπύλη απόδοσης συγκρίνει το τρίμηνο, το διετές, το πενταετές, το 10ετές και το 30ετές χρέος του αμερικανικού Δημοσίου. Η κλίση της καμπύλης απόδοσης δίνει μια ιδέα για μελλοντικές αλλαγές επιτοκίων και οικονομική δραστηριότητα. Μια κανονική καμπύλη απόδοσης έχει κλίση προς τα πάνω, αντανακλώντας το γεγονός ότι τα βραχυπρόθεσμα επιτόκια είναι συνήθως χαμηλότερα από τα μακροπρόθεσμα και είναι ενδεικτικά της οικονομικής επέκτασης. Αυτό είναι αποτέλεσμα των αυξημένων ασφαλίστρων κινδύνου και ρευστότητας για μακροπρόθεσμες επενδύσεις.

Γιατί το Spread 10Yr - 2Yr είναι σημαντικό;

Μία από τις πιο δημοφιλείς μεθόδους μέτρησης της καμπύλης απόδοσης είναι η χρήση της διαφοράς μεταξύ των αποδόσεων των δεκαετών κρατικών ομολόγων και των διάρκειας δύο ετών για τον προσδιορισμό της αντεστραμμένης καμπύλης απόδοσης. Αυτό το spread είναι ένας από τους πιο αξιόπιστους βασικούς δείκτες ύφεσης μέσα στο επόμενο έτος. Όσο η Fed έχει δημοσιεύσει αυτά τα δεδομένα (από το 1976), έχει προβλέψει με ακρίβεια κάθε δηλωμένη ύφεση στις Ηνωμένες Πολιτείες. Στις 25 Φεβρουαρίου 2020, το περιθώριο μειώθηκε κάτω από το μηδέν, υποδεικνύοντας μια ανεστραμμένη καμπύλη αποδόσεων και σηματοδοτώντας την πιθανότητα μιας οικονομικής ύφεσης που, στην πραγματικότητα, πραγματοποιήθηκε στις ΗΠΑ το 2020.

Ποιες είναι οι θεωρίες που εξηγούν τη μορφή της καμπύλης απόδοσης;

Δύο βασικές οικονομικές θεωρίες εξηγούν το σχήμα της καμπύλης απόδοσης. η καθαρή θεωρία προσδοκιών και η θεωρία προτίμησης ρευστότητας. Στη θεωρία των καθαρών προσδοκιών, τα μελλοντικά μακροπρόθεσμα επιτόκια θεωρείται ότι είναι ο μέσος όρος των αναμενόμενων βραχυπρόθεσμων επιτοκίων για τον ίδιο συνολικό χρόνο λήξης. Η θεωρία προτίμησης ρευστότητας επισημαίνει ότι οι επενδυτές θα απαιτήσουν ασφάλιστρο για την απόδοση που λαμβάνουν σε αντάλλαγμα για τη δέσμευση ρευστότητας σε μακροπρόθεσμο ομόλογο. Μαζί αυτές οι θεωρίες εξηγούν το σχήμα της καμπύλης απόδοσης ως συνάρτηση του ρεύματος των επενδυτών προτιμήσεις και μελλοντικές προσδοκίες και γιατί, σε κανονικούς χρόνους, η καμπύλη απόδοσης αυξάνεται προς τα πάνω σωστά.