Κατάρρευση του Bear Stearns Hedge Fund Collapse

Η κατάρρευση του πρωτοσέλιδου δύο Bear Stearns hedge funds τον Ιούλιο του 2007 προσφέρει μια ματιά στον κόσμο των στρατηγικών αντισταθμιστικών κεφαλαίων και των συναφών κινδύνων τους. Εδώ, θα εξετάσουμε πώς λειτουργούν τα hedge funds και θα διερευνήσουμε τις επικίνδυνες στρατηγικές που χρησιμοποιούν για την παραγωγή των μεγάλων αποδόσεών τους. Στη συνέχεια, θα εφαρμόσουμε αυτή τη γνώση για να δούμε τι προκάλεσε την έκρηξη δύο διακεκριμένων hedge funds της Bear Stearns - Bear Stearns High-Grade Structured Credit Fund and the Bear Stearns High-Grade Structured Credit Enhanced Leveraged Κεφάλαιο.

Μια ματιά πίσω από τον φράκτη

Αρχικά, ο όρος "hedge fund" μπορεί να είναι λίγο μπερδεμένος. Αντιστάθμιση συνήθως σημαίνει πραγματοποίηση επένδυσης για τη συγκεκριμένη μείωση του κινδύνου. Γενικά θεωρείται συντηρητική, αμυντική κίνηση. Αυτό προκαλεί σύγχυση, διότι τα hedge funds συνήθως δεν είναι συντηρητικά. Είναι γνωστοί για τη χρήση σύνθετων, επιθετικών και επικίνδυνων στρατηγικών για την παραγωγή μεγάλων αποδόσεων για τους πλούσιους υποστηρικτές τους.

Στην πραγματικότητα, οι στρατηγικές αντισταθμιστικών κεφαλαίων είναι ποικίλες και δεν υπάρχει καμία ενιαία περιγραφή που να περιλαμβάνει με ακρίβεια αυτό το σύμπαν επενδύσεων. Το μόνο κοινό στοιχείο μεταξύ των αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου είναι ο τρόπος αποζημίωσης των διαχειριστών, ο οποίος συνήθως περιλαμβάνει α αμοιβή διαχείρισης του 1-2% των περιουσιακών στοιχείων και αν τέλος παροχής κινήτρων 20% του συνόλου των κερδών. Αυτό έρχεται σε πλήρη αντίθεση με το παραδοσιακό διαχειριστές επενδύσεων, οι οποίοι δεν λαμβάνουν ένα κομμάτι κέρδους.

Όπως μπορείτε να φανταστείτε, αυτές οι δομές αποζημίωσης ενθαρρύνουν την άπληστη, ριψοκίνδυνη συμπεριφορά που συνήθως περιλαμβάνει μόχλευση να παράγει επαρκείς αποδόσεις για να δικαιολογήσει την τεράστια αμοιβή διαχείρισης και κινήτρων. Και τα δύο προβληματικά κεφάλαια της Bear Stearns εντάχθηκαν σε αυτή τη γενίκευση. Στην πραγματικότητα, όπως θα δούμε, ήταν η μόχλευση που προκάλεσε κυρίως την αποτυχία τους.

Επενδυτική δομή

Η στρατηγική που χρησιμοποιήθηκε από τα ταμεία της Bear Stearns ήταν στην πραγματικότητα αρκετά απλή και θα μπορούσε να χαρακτηριστεί ως μια μόχλευση πιστωτικής επένδυσης. Στην πραγματικότητα, έχει χαρακτήρα τύπου και είναι μια κοινή στρατηγική στο σύμπαν των hedge fund:

1. Βήμα αρ. 1-Αγορά εξασφαλισμένες υποχρεώσεις χρέους (CDO) που πληρώνουν επιτόκιο πέρα ​​από το κόστος δανεισμού. Σε αυτήν την περίπτωση, έχει βαθμολογία AAA δόσεις του subprime ενυπόθηκους τίτλους (MBS) χρησιμοποιήθηκαν.
2. Βήμα αρ. 2- Χρησιμοποιήστε μόχλευση για να αγοράσετε περισσότερα CDO από ό, τι μπορείτε να πληρώσετε μόνο με ίδια κεφάλαια. Επειδή αυτά τα CDO πληρώνουν ένα επιτόκιο πέραν του κόστους δανεισμού του hedge fund, κάθε πρόσθετη μονάδα μόχλευσης προσθέτει στο σύνολο αναμενόμενη επιστροφή. Έτσι, όσο περισσότερη μόχλευση χρησιμοποιείτε, τόσο μεγαλύτερη είναι η αναμενόμενη απόδοση από το εμπόριο.
3. Βήμα αρ. 3-Χρήση ανταλλαγές πιστωτικών αθέτησης (CDS) ως ασφάλιση έναντι των κινήσεων στο πιστωτική αγορά. Επειδή η χρήση μόχλευσης αυξάνει τη συνολική έκθεση του χαρτοφυλακίου σε κίνδυνο, το επόμενο βήμα είναι η αγορά ασφάλισης για τις κινήσεις στις πιστωτικές αγορές. Αυτά τα «ασφαλιστικά» μέσα έχουν σχεδιαστεί για να κερδίζουν σε περιόδους που οι πιστωτικές ανησυχίες προκαλούν πτώση της αξίας των ομολόγων, αντισταθμίζοντας ουσιαστικά μερικούς από τους κινδύνους.
4. Βήμα αρ. 4- Παρακολουθήστε τα χρήματα. Όταν εξαντλείτε το κόστος της μόχλευσης (ή του χρέους) για την αγορά του ομολόγου υψηλού κινδύνου «AAA», καθώς και το κόστος του ασφάλιση πιστώσεων, σας μένει ένα θετικό ποσοστό απόδοσης, το οποίο συχνά αναφέρεται ως "θετική μεταφορά«in hedge fund lingo.

Σε περιπτώσεις που οι αγορές πιστώσεων (ή οι τιμές των υποκείμενων ομολόγων) παραμένουν σχετικά σταθερές, ή ακόμα και όταν συμπεριφέρονται σύμφωνα με τις ιστορικά βασισμένες προσδοκίες, αυτή η στρατηγική δημιουργεί σταθερές, θετικές αποδόσεις με πολύ λίγα απόκλιση. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο τα hedge funds συχνά αναφέρονται ως "απόλυτη απόδοση"στρατηγικές.

Δεν μπορεί να αντισταθμίσει κάθε κίνδυνο

Ωστόσο, η προειδοποίηση είναι ότι είναι αδύνατο να αντισταθμιστούν όλοι οι κίνδυνοι επειδή θα οδηγούσε τις αποδόσεις πολύ χαμηλά. Επομένως, το κόλπο με αυτήν τη στρατηγική είναι οι αγορές να συμπεριφέρονται όπως αναμένεται και, ιδανικά, να παραμένουν σταθερές ή να βελτιώνονται.

Δυστυχώς, καθώς τα προβλήματα με το χρέος των subprime άρχισαν να ξετυλίγονται, η αγορά έγινε κάθε άλλο παρά σταθερή. Για να υπεραπλουστεύσει την κατάσταση της Bear Stearns, η αγορά ασφάλειας με ενυπόθηκες υποθήκες ενήργησε πολύ έξω από αυτό διαχειριστές χαρτοφυλακίου αναμενόμενο, το οποίο ξεκίνησε μια αλυσίδα γεγονότων που εκρήγνυσε το ταμείο.

Πρώτη εισαγωγή μιας κρίσης

Αρχικά, το υποθήκη υψηλού επιπέδου μέχρι τα μέσα του 2007 είχε αρχίσει να παρατηρείται σημαντική αύξηση των παραβατικών πράξεων από τους ιδιοκτήτες σπιτιών, η οποία προκάλεσε απότομη μείωση των αγοραίες αξίες αυτών των τύπων ομολόγων.

Δυστυχώς, οι διαχειριστές χαρτοφυλακίων της Bear Stearns δεν περίμεναν τέτοιου είδους μεταβολές των τιμών και, ως εκ τούτου, δεν είχαν επαρκή πιστωτική ασφάλιση για να προστατεύσουν από αυτές τις απώλειες. Επειδή είχαν αξιοποιήσει σημαντικά τις θέσεις τους, τα κεφάλαια άρχισαν να υφίστανται μεγάλες ζημίες.

Προβλήματα Χιονόμπαλα

Οι μεγάλες απώλειες έκαναν το πιστωτές οι οποίοι χρηματοδοτούσαν αυτήν την επενδυτική στρατηγική μόχλευσης ενοχλητική, καθώς είχαν λάβει ομόλογα υψηλού επιπέδου, ενυπόθηκων δανείων ως εγγύηση στα δάνεια.

Οι δανειστές ζήτησαν από την Bear Stearns να παράσχει επιπλέον μετρητά για τα δάνεια τους, επειδή οι εξασφαλίσεις (ομόλογα subprime) έπεφταν γρήγορα σε αξία. Αυτό είναι το ισοδύναμο του α περιθώριο κλήσης για μεμονωμένο επενδυτή με μεσιτικό λογαριασμό. Δυστυχώς, επειδή τα κεφάλαια δεν είχαν μετρητά στο περιθώριο, χρειάστηκε να πουλήσουν ομόλογα για να δημιουργήσουν μετρητά, που ήταν ουσιαστικά η αρχή του τέλους.

Κατάρρευση των Ταμείων

Τελικά, έγινε γνωστό στην κοινότητα των hedge fund ότι η Bear Stearns είχε πρόβλημα και τα ανταγωνιστικά κεφάλαια κινήθηκαν για να οδηγήσουν τις τιμές των ομολόγων subprime χαμηλότερα για να εξαναγκάσουν το χέρι της Bear Stearns.

Με απλά λόγια, καθώς οι τιμές των ομολόγων μειώθηκαν, το αμοιβαίο κεφάλαιο γνώρισε ζημίες, γεγονός που του έκανε να πουλήσει περισσότερα ομόλογα, γεγονός που μείωσε τις τιμές των ομολόγων, που τους οδήγησαν να πουλήσουν περισσότερα ομόλογα - δεν άργησε πολύ τα κεφάλαια να έχουν πλήρη απώλεια κεφάλαιο.

Bear Stearns Collapse Timeline

Στις αρχές του 2007, οι επιπτώσεις των δανείων υψηλού κινδύνου άρχισαν να γίνονται εμφανείς ως δανειστές subprime και οι κατασκευαστές σπιτιών υπέφεραν από τις αθετήσεις πληρωμών και μια πολύ εξασθενημένη αγορά κατοικίας.

• Ιούνιος 2007-Εν μέσω ζημιών στο χαρτοφυλάκιό του, το Bear Stearns High-Grade Structured Credit Fund λαμβάνει $ 1,6 δισεκατομμύριο δόλωμα από την Bear Stearns, το οποίο θα την βοηθούσε να ανταποκριθεί στις κλήσεις περιθωρίου ενώ την εκκαθάριζε θέσεις.
• 17 Ιουλίου 2007—Σε επιστολή που εστάλη σε επενδυτές, η Bear Stearns Asset Management ανέφερε ότι το Bear Stearns High-Grade Structured Credit Fund είχε χάσει περισσότερα περισσότερο από το 90% της αξίας του, ενώ το Bear Stearns High-Grade Structured Credit Enhanced Leveraged Fund είχε χάσει σχεδόν όλο τον επενδυτή του κεφάλαιο. Το μεγαλύτερο Δομημένο Πιστωτικό Ταμείο διέθετε περίπου 1 δισεκατομμύριο δολάρια, ενώ το Enhanced Leveraged Fund, το οποίο ήταν λιγότερο από ένα έτος, είχε σχεδόν 600 εκατομμύρια δολάρια σε επενδυτικό κεφάλαιο.
• 31 Ιουλίου 2007- Τα δύο κεφάλαια που κατατέθηκαν για Κεφάλαιο 15 πτώχευση. Η Bear Stearns μείωσε αποτελεσματικά τα κεφάλαια και διέλυσε όλες τις συμμετοχές της - Αρκετοί μέτοχοι έχουν υποβληθεί αγωγές με βάση την Bear Stearns να παραπλανά τους επενδυτές ως προς το βαθμό επικινδυνότητάς της εκμεταλλεύσεις
• 16 Μαρτίου 2008-Η JPMorgan Chase (JPM) ανακοίνωσε ότι θα εξαγοράσει την Bear Stearns σε χρηματιστήριο που αποτιμούσε το hedge fund στα $ 2 ανά μετοχή.

Τα λάθη που έγιναν

The Bear Stearns διαχειριστές κεφαλαίων«Το πρώτο λάθος ήταν η αποτυχία να προβλέψουμε με ακρίβεια πώς το subprime αγορά ομολόγων θα συμπεριφερόταν υπό ακραίες συνθήκες. Στην πραγματικότητα, τα κεφάλαια δεν προστατεύθηκαν με ακρίβεια από κίνδυνο συμβάντος.

Επιπλέον, απέτυχαν να έχουν άφθονο ρευστότητα για την κάλυψη των χρεωστικών τους υποχρεώσεων. Αν είχαν ρευστότητα, δεν θα έπρεπε να ξετυλίξουν τις θέσεις τους σε μια πτωτική αγορά. Ενώ αυτό μπορεί να έχει οδηγήσει σε χαμηλότερες αποδόσεις λόγω μικρότερης μόχλευσης, μπορεί να έχει αποτρέψει τη συνολική κατάρρευση. Εκ των υστέρων, η παραίτηση ενός μέτρου μέρους των πιθανών αποδόσεων θα μπορούσε να είχε εξοικονομήσει εκατομμύρια δολάρια επενδυτών.

Επιπλέον, μπορεί να αμφισβητηθεί ότι οι διαχειριστές κεφαλαίων έπρεπε να έχουν κάνει καλύτερη δουλειά μακροοικονομική έρευνα και συνειδητοποίησαν ότι οι αγορές στεγαστικών δανείων θα μπορούσαν να βρίσκονται σε δύσκολους καιρούς. Στη συνέχεια θα μπορούσαν να έχουν κάνει τις κατάλληλες προσαρμογές στα μοντέλα κινδύνου τους. Η παγκόσμια αύξηση της ρευστότητας τα τελευταία χρόνια ήταν τεράστια, με αποτέλεσμα όχι μόνο τα χαμηλά επιτόκια και πιστωτικά περιθώρια αλλά και ένα πρωτοφανές επίπεδο ανάληψης κινδύνου εκ μέρους των δανειστών σε δανειολήπτες χαμηλής πιστωτικής ποιότητας.

Από το 2005, η αμερικανική οικονομία επιβραδύνεται ως αποτέλεσμα της κορύφωσης στις αγορές κατοικιών και οι δανειολήπτες με υψηλή απόδοση είναι ιδιαίτερα επιρρεπείς σε οικονομικές επιβραδύνσεις. Επομένως, θα ήταν λογικό να υποθέσουμε ότι η οικονομία οφείλεται σε α διόρθωση.

Τέλος, το κυριότερο ελάττωμα για την Bear Stearns ήταν το επίπεδο μόχλευσης που χρησιμοποιήθηκε στη στρατηγική, το οποίο καθοδηγήθηκε άμεσα από την πρέπει να αιτιολογήσουν τα τελείως τεράστια τέλη που χρέωσαν για τις υπηρεσίες τους και να επιτύχουν το πιθανό κέρδος να λάβουν το 20% των κέρδη. Με άλλα λόγια, έγιναν άπληστοι και αξιοποίησαν υπερβολικά το χαρτοφυλάκιο.

Η κατώτατη γραμμή

Οι διαχειριστές των ταμείων έκαναν λάθος. Η αγορά κινήθηκε εναντίον τους και οι επενδυτές τους έχασαν τα πάντα. Ορισμένοι διαχειριστές κεφαλαίων κινδύνου κατηγορήθηκαν ότι δεν αποκάλυψαν σωστά τις θέσεις τους σε επενδυτές και κατηγορήθηκαν για απάτη από την Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC). Το μάθημα που πρέπει να πάρουμε, φυσικά, δεν είναι να συνδυάσουμε μόχλευση και απληστία.