Εταιρικά ομόλογα: Εισαγωγή στον πιστωτικό κίνδυνο

Εταιρικά ομόλογα προσφέρουν υψηλότερη απόδοση από κάποιες άλλες επενδύσεις σταθερού εισοδήματος, αλλά για τιμή από άποψη πρόσθετου κινδύνου. Τα περισσότερα εταιρικά ομόλογα είναι χρεόγραφα, δηλαδή δεν είναι εξασφαλισμένα με εξασφαλίσεις. Οι επενδυτές σε τέτοια ομόλογα πρέπει να αναλαμβάνουν όχι μόνο τον κίνδυνο επιτοκίου αλλά και τον πιστωτικό κίνδυνο, την πιθανότητα ο εταιρικός εκδότης να αθετήσει τις χρεωστικές του υποχρεώσεις.

Ως εκ τούτου, είναι σημαντικό οι επενδυτές εταιρικών ομολόγων να γνωρίζουν πώς να αξιολογούν τον πιστωτικό κίνδυνο και τις πιθανές αποδόσεις του. Και ενώ οι αυξανόμενες κινήσεις των επιτοκίων μπορούν να μειώσουν την αξία σας επένδυση ομολόγων, μια προεπιλογή μπορεί σχεδόν να την εξαλείψει. Οι κάτοχοι αθέτησης ομολόγων μπορούν να ανακτήσουν μέρος του κεφαλαίου τους, αλλά συχνά είναι δεκάρα για το δολάριο.

Ανασκόπηση της απόδοσης της εταιρικής αγοράς ομολόγων

Με τον όρο απόδοση εννοούμε την απόδοση στη λήξη, η οποία είναι η συνολική απόδοση που προκύπτει από όλες τις πληρωμές κουπονιών και τυχόν κέρδη από μια "ενσωματωμένη" ανατίμηση των τιμών. Η τρέχουσα απόδοση είναι το τμήμα που παράγεται από πληρωμές κουπονιών, οι οποίες συνήθως πληρώνονται δύο φορές το χρόνο και αντιπροσωπεύει το μεγαλύτερο μέρος της απόδοσης που παράγεται από εταιρικά ομόλογα. Για παράδειγμα, εάν πληρώνετε 95 $ για ένα ομόλογο με ετήσιο κουπόνι 6 $ (3 $ κάθε έξι μήνες), η τρέχουσα απόδοση σας είναι περίπου 6,32% (6 $ 95 95 $).

Η ενσωματωμένη ανατίμηση των τιμών που συμβάλλει στην απόδοση στη λήξη προκύπτει από την πρόσθετη απόδοση ο επενδυτής αγοράζει το ομόλογο με έκπτωση και στη συνέχεια το διατηρεί μέχρι τη λήξη για να λάβει το ονομαστικό αξία. Είναι επίσης πιθανό για μια εταιρεία να εκδώσει ομόλογο μηδενικού κουπονιού, της οποίας η τρέχουσα απόδοση είναι μηδενική και της οποίας η απόδοση στη λήξη είναι αποκλειστικά συνάρτηση της ενσωματωμένης ανατίμησης των τιμών.

Οι επενδυτές των οποίων το κύριο μέλημα είναι μια προβλέψιμη ετήσια ροή εσόδων κοιτάζουν τα εταιρικά ομόλογα, τα οποία παράγουν αποδόσεις που θα υπερβαίνουν πάντα τις κρατικές αποδόσεις. Επιπλέον, τα ετήσια κουπόνια εταιρικών ομολόγων είναι πιο προβλέψιμα και συχνά υψηλότερα από τα μερίσματα που λαμβάνονται σε κοινές μετοχές.

Αξιολόγηση πιστωτικού κινδύνου

Οι αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας που δημοσιεύτηκαν από φορείς όπως π.χ. Moody's, Standard and Poor's και Fitch προορίζονται να συλλάβουν και να κατηγοριοποιήσουν τον πιστωτικό κίνδυνο. Ωστόσο, οι θεσμικοί επενδυτές σε εταιρικά ομόλογα συχνά συμπληρώνουν αυτές τις αξιολογήσεις των οργανισμών με τη δική τους πιστωτική ανάλυση. Πολλά εργαλεία μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την ανάλυση και την εκτίμηση του πιστωτικού κινδύνου, αλλά δύο παραδοσιακές μετρήσεις είναι οι δείκτες κάλυψης τόκων και οι δείκτες κεφαλαιοποίησης.

Οι δείκτες κάλυψης τόκων απαντούν στην ερώτηση "Πόσα χρήματα παράγει η εταιρεία κάθε χρόνο προκειμένου να χρηματοδοτήσει τον ετήσιο τόκο του χρέους της;" Ένας κοινός λόγος κάλυψης ενδιαφέροντος είναι EBIT (κέρδη προ φόρων και τόκων) διαιρούμενα με τα ετήσια έξοδα τόκων. Σαφώς, καθώς μια εταιρεία πρέπει να παράγει αρκετά κέρδη για την εξυπηρέτηση του ετήσιου χρέους της, αυτός ο λόγος θα πρέπει να υπερβαίνει το 1,0 - και όσο υψηλότερος είναι ο λόγος, τόσο το καλύτερο.

Οι δείκτες κεφαλαιοποίησης απαντούν στην ερώτηση: «Πόσο έντοκο χρέος φέρει η εταιρεία σε σχέση με την αξία της Τα περιουσιακά του στοιχεία; "Αυτός ο λόγος, που υπολογίζεται ως μακροπρόθεσμο χρέος διαιρούμενο με το σύνολο των περιουσιακών στοιχείων, αξιολογεί το βαθμό χρηματοοικονομικής της εταιρείας μόχλευση. Αυτό είναι ανάλογο με τη διαίρεση του υπολοίπου μιας στεγαστικής κατοικίας (μακροπρόθεσμο χρέος) με την εκτιμώμενη αξία του σπιτιού. Ο λόγος 1,0 θα έδειχνε ότι δεν υπάρχουν «ίδια κεφάλαια στο σπίτι» και θα αντικατοπτρίζει επικίνδυνα υψηλή χρηματοοικονομική μόχλευση. Έτσι, όσο χαμηλότερος είναι ο δείκτης κεφαλαιοποίησης, τόσο καλύτερη είναι η οικονομική μόχλευση της εταιρείας.

Σε γενικές γραμμές, ο επενδυτής ενός εταιρικού ομολόγου αγοράζει επιπλέον απόδοση με την ανάληψη πιστωτικού κινδύνου. Θα πρέπει πιθανώς να ρωτήσουν: "Η επιπλέον απόδοση αξίζει τον κίνδυνο αθέτησης;" ή "Παίρνω αρκετή επιπλέον απόδοση για να υποθέσω ότι γενικά, όσο μεγαλύτερος είναι ο πιστωτικός κίνδυνος, τόσο λιγότερο πιθανό είναι να αγοράσετε απευθείας σε μια εταιρεία έκδοση ομολόγων.

Στην περίπτωση των ομολόγων ανεπιθύμητης αλληλογραφίας (δηλαδή εκείνων που έχουν βαθμολογία κάτω από το BBB της S&P), ο κίνδυνος απώλειας ολόκληρου του κεφαλαίου είναι απλά πολύ μεγάλος. Οι επενδυτές που αναζητούν υψηλή απόδοση μπορούν να εξετάσουν την αυτόματη διαφοροποίηση ενός αμοιβαίου κεφαλαίου υψηλής απόδοσης, το οποίο μπορεί να αντέξει λίγες αθετήσεις, διατηρώντας ωστόσο υψηλές αποδόσεις.

Άλλοι κίνδυνοι εταιρικών ομολόγων

Οι επενδυτές πρέπει να γνωρίζουν ορισμένους άλλους παράγοντες κινδύνου που επηρεάζουν τα εταιρικά ομόλογα. Δύο από τους σημαντικότερους παράγοντες είναι κίνδυνος κλήσης και κίνδυνο συμβάντων. Εάν ένα εταιρικό ομόλογο είναι καλούμενο, τότε η εταιρεία έκδοσης έχει το δικαίωμα να αγοράσει (ή να εξοφλήσει) το ομόλογο μετά από ένα ελάχιστο χρονικό διάστημα.

Εάν διατηρείτε ομόλογο υψηλής απόδοσης και τα επιτόκια που επικρατούν μειώνονται, μια εταιρεία με δικαίωμα κλήσης θα το κάνει θέλουν να καλέσουν το ομόλογο προκειμένου να εκδώσουν νέα ομόλογα με χαμηλότερα επιτόκια (στην πραγματικότητα, για την αναχρηματοδότησή του χρέος). Δεν είναι όλα τα ομόλογα αξιώσιμα, αλλά αν αγοράσετε ένα, είναι σημαντικό να δώσετε μεγάλη προσοχή στους όρους του ομολόγου. Είναι βασικό να αποζημιωθείτε για παροχή κλήσεων με υψηλότερη απόδοση.

Ο κίνδυνος συμβάντων είναι ο κίνδυνος μια εταιρική συναλλαγή, φυσική καταστροφή ή κανονιστική αλλαγή να προκαλέσει απότομη υποβάθμιση ενός εταιρικού ομολόγου. Ο κίνδυνος εκδήλωσης τείνει να διαφέρει ανάλογα με τον κλάδο. Για παράδειγμα, εάν η τηλεπικοινωνιακή βιομηχανία τυγχάνει ενοποίησης, τότε ο κίνδυνος συμβάντων μπορεί να είναι υψηλός για όλα τα ομόλογα αυτού του τομέα. Ο κίνδυνος είναι ότι η εταιρεία του κατόχου ομολόγων μπορεί να αγοράσει άλλη εταιρεία τηλεπικοινωνιών και ενδεχομένως να αυξήσει το χρέος της (οικονομική μόχλευση) στη διαδικασία.

Πιστωτική εξάπλωση: Η αποπληρωμή για την ανάληψη πιστωτικού κινδύνου σε εταιρικά ομόλογα

Το κέρδος για την ανάληψη όλων αυτών των επιπλέον κινδύνων είναι υψηλότερη απόδοση. Η διαφορά μεταξύ της απόδοσης ενός εταιρικού ομολόγου και ενός κρατικού ομολόγου ονομάζεται πιστωτικό περιθώριο (μερικές φορές ονομάζεται απλώς περιθώριο απόδοσης).

Όπως δείχνουν οι εικονογραφημένες καμπύλες αποδόσεων, το πιστωτικό περιθώριο είναι η διαφορά στην απόδοση μεταξύ εταιρικού ομολόγου και κρατικού ομολόγου σε κάθε σημείο λήξης. Ως εκ τούτου, το πιστωτικό περιθώριο αντικατοπτρίζει την πρόσθετη αποζημίωση που λαμβάνουν οι επενδυτές για την ανάληψη πιστωτικού κινδύνου. Επομένως, η συνολική απόδοση ενός εταιρικού ομολόγου είναι συνάρτηση και των δύο Ταμειακή απόδοση και το πιστωτικό περιθώριο, το οποίο είναι μεγαλύτερο για ομόλογα χαμηλότερης βαθμολογίας. Εάν το ομόλογο είναι αποδεκτό από την εκδότρια εταιρεία, το πιστωτικό περιθώριο αυξάνεται περισσότερο, αντανακλώντας τον πρόσθετο κίνδυνο να ονομαστεί το ομόλογο.

Πώς οι αλλαγές στο πιστωτικό spread επηρεάζουν τον εταιρικό κάτοχο ομολόγων

Η πρόβλεψη αλλαγών σε ένα πιστωτικό περιθώριο είναι δύσκολη επειδή εξαρτάται τόσο από τον συγκεκριμένο εταιρικό εκδότη όσο και από τις γενικές συνθήκες της αγοράς ομολόγων. Για παράδειγμα, μια πιστωτική αναβάθμιση σε ένα συγκεκριμένο εταιρικό ομόλογο, ας πούμε από μια αξιολόγηση S&P BBB σε A, θα περιορίσει το πιστωτικό περιθώριο για το συγκεκριμένο ομόλογο, επειδή μειώνεται ο κίνδυνος αθέτησης. Εάν τα επιτόκια είναι αμετάβλητα, η συνολική απόδοση αυτού του "αναβαθμισμένου" ομολόγου θα μειωθεί σε ποσό ίσο με το περιθώριο περιορισμού και η τιμή θα αυξηθεί ανάλογα.

Μετά την αγορά ενός εταιρικού ομολόγου, ο κάτοχος του ομολόγου θα επωφεληθεί από τη μείωση των επιτοκίων και από το α μείωση του πιστωτικού περιθωρίου, το οποίο συμβάλλει στη μείωση της απόδοσης έως τη λήξη των νεοεκδοθέντων δεσμούς. Αυτό, με τη σειρά του, αυξάνει την τιμή του εταιρικού ομολόγου του κατόχου ομολόγου. Από την άλλη πλευρά, τα αυξανόμενα επιτόκια και η διεύρυνση του πιστωτικού περιθωρίου λειτουργούν ενάντια στον κάτοχο του ομολόγου προκαλώντας υψηλότερη απόδοση στη λήξη και χαμηλότερη τιμή ομολόγου. Επομένως, επειδή τα περιορισμένα περιθώρια προσφέρουν λιγότερη συνεχή απόδοση και επειδή τυχόν διεύρυνση του spread θα βλάψει την τιμή του ομολόγου, οι επενδυτές θα πρέπει να είναι επιφυλακτικοί με ομόλογα με ασυνήθιστα περιορισμένη πίστωση απλώνεται. Αντιστρόφως, εάν ο κίνδυνος είναι αποδεκτός, τα εταιρικά ομόλογα με υψηλά πιστωτικά περιθώρια προσφέρουν την προοπτική μείωσης του περιθωρίου, το οποίο με τη σειρά του θα δημιουργήσει ανατίμηση των τιμών.

Ωστόσο, τα επιτόκια και τα πιστωτικά περιθώρια μπορούν να κινηθούν ανεξάρτητα. Όσον αφορά τους επιχειρηματικούς κύκλους, η επιβράδυνση της οικονομίας τείνει να διευρύνει τα πιστωτικά περιθώρια, καθώς οι εταιρείες είναι πιο πιθανό να αθετήσουν και μια οικονομία που αναδύεται από ύφεση τείνει να περιορίσει το spread, καθώς οι εταιρείες θεωρητικά είναι λιγότερο πιθανό να αθετήσουν σε μια αναπτυσσόμενη οικονομία.

Σε μια οικονομία που αναπτύσσεται από ύφεση, υπάρχει επίσης η δυνατότητα για υψηλότερα επιτόκια, τα οποία θα προκαλούσαν αύξηση των αποδόσεων του Δημοσίου. Αυτός ο παράγοντας αντισταθμίζει το περιορισμένο πιστωτικό περιθώριο, οπότε οι επιπτώσεις μιας αναπτυσσόμενης οικονομίας θα μπορούσαν να παράγουν είτε υψηλότερες είτε χαμηλότερες συνολικές αποδόσεις στα εταιρικά ομόλογα.

Η κατώτατη γραμμή

Εάν η πρόσθετη απόδοση είναι προσιτή από πλευράς κινδύνου, ο επενδυτής εταιρικών ομολόγων ανησυχεί για τα μελλοντικά επιτόκια και το πιστωτικό περιθώριο. Όπως και άλλοι κάτοχοι ομολόγων, γενικά ελπίζουν ότι τα επιτόκια διατηρούνται σταθερά ή, ακόμη καλύτερα, μειώνονται.

Επιπλέον, γενικά ελπίζουν ότι το πιστωτικό περιθώριο είτε παραμένει σταθερό είτε στενεύει, αλλά δεν διευρύνεται πολύ. Επειδή το εύρος του πιστωτικού περιθωρίου συμβάλλει σημαντικά στην τιμή του ομολόγου σας, φροντίστε να το αξιολογήσετε αν το περιθώριο είναι πολύ περιορισμένο - αλλά βεβαιωθείτε επίσης ότι αξιολογείτε τον πιστωτικό κίνδυνο των εταιρειών με μεγάλη πίστωση απλώνεται.