¿Los cambios en las tasas de interés afectan a los pagadores de dividendos?

Las acciones que pagan dividendos forman un componente importante de las carteras de muchos inversores, y con razón. Desde 1926, los dividendos han contribuido con casi un tercio del rendimiento total de las acciones de las acciones estadounidenses, mientras que Ganancias de capital han contribuido dos tercios, según Estándar y deficientes.Los pagadores de dividendos asumen una mayor importancia en un entorno de tasas de interés históricamente bajas, como el que prevaleció en la mayor parte del mundo entre 2009 y 2015.Pero, ¿afectan los cambios en las tasas de interés a los pagadores de dividendos? Comencemos por echar un vistazo breve a los dividendos y las tasas de pago.

Dividendos y ratios de pago

Dividendos son distribuciones que una empresa hace de las ganancias después de impuestos a sus accionistas. Si bien la elección del monto de los dividendos pagados y su frecuencia depende totalmente de la empresa, muchas empresas siguen una política de pagar dividendos trimestrales que se incrementan constantemente tiempo extraordinario.

La definición más común de un ratio de pago de dividendos es la relación entre dividendos por acción (DPS) y ganancias por acción (EPS), expresado como porcentaje. La proporción de pago también se puede expresar como la proporción de los dividendos totales pagados a los ingresos netos obtenidos durante un período. Si bien las tasas de pago se pueden calcular trimestral o anualmente, las tasas de pago anuales encuentran una mayor aplicación porque suavizan las fluctuaciones que generalmente se ven en resultados trimestrales. (Ver "Cómo calcular la proporción de pago de dividendos.")

Una definición menos rigurosa del índice de pago utiliza el flujo de efectivo de las operaciones en lugar del EPS en el denominador. Para simplificar, calculamos las tasas de pago utilizando EPS a lo largo de esta discusión.

Las tasas de pago de dividendos varían ampliamente entre industrias. Las tasas de pago pueden ser superiores al 80% en ciertos sectores como servicios públicos y oleoductos, y pueden estar por debajo del 20% en otras industrias. En general, cuanto menor sea la tasa de pago de dividendos, mejor será la sostenibilidad de los dividendos a lo largo del tiempo. Las tasas de pago que están muy por encima del 100% implican que la empresa está pagando más en dividendos de lo que gana como ganancias; si esto continúa durante un período prolongado, los pagos de dividendos pueden estar en peligro.

Acciones sensibles a las tasas de interés

Las empresas que suelen tener la mayor rendimientos de dividendos (el rendimiento por dividendo es la relación entre el dividendo anual y el precio de la acción, expresado como un porcentaje) generalmente se encuentran en los sectores con las cargas de deuda más pesadas, como servicios públicos, telecomunicaciones y fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT). Estos sectores también se conocen como "sensible a la tasa de interés"sectores debido a su sensibilidad a cambios en las tasas de interés. Si las tasas de interés suben, los precios de las acciones de las empresas de estos sectores caen; por el contrario, si las tasas de interés bajan, los precios de las acciones de estas empresas suben. (Ver también 6 REIT que pagan dividendos mensualmente.)

Este fenómeno es intuitivamente fácil de comprender. Cuando las tasas de interés suben, una empresa con un alto carga de deuda verá aumentar significativamente sus costos de servicio de la deuda, ya que tendrá que pagar una mayor cantidad de intereses, lo que tendrá un efecto adverso en su rentabilidad. Otro impacto es el efecto que tienen las tasas de interés más altas sobre los flujos de efectivo descontados. En pocas palabras, un flujo de ganancias futuras de $ 100 tiene un valor presente menor cuando se descuenta a una tasa del 4% en lugar del 3%.

Un ejemplo

Considere una hipotética empresa de servicios públicos MegaPower Inc., que tiene 100 millones de acciones en circulación. Las acciones se cotizan a 50 dólares, lo que le da a MegaPower una capitalización de mercado de 5.000 millones de dólares. MegaPower también tiene $ 4 mil millones en deuda de varios vencimientos, a corto y largo plazo, con diferentes tasas de interés; la tasa de interés promedio ponderada de su deuda es del 5%. La factura de intereses anual de MegaPower es, por tanto, de 200 millones de dólares. Además, MegaPower paga un dividendo trimestral de $ 0,50 por acción, por un rendimiento de dividendo del 4% (es decir, ($ 0,50 x 4) / $ 50 = 4%); esto significa que la empresa paga $ 200 millones anuales como dividendos.

Digamos que MegaPower gana EBIT (Beneficio antes de intereses e impuestos) de $ 550 millones en un año determinado. Suponiendo una tasa impositiva del 35%, así es como se ve su proporción de pago de dividendos:

(en millones de dólares excepto EPS y DPS)

EBIT $ 550.0.

Intereses $ 200.0.

Ganancias antes de impuestos $ 350.0.

Impuestos @ 35% $ 122.5.

Ingreso neto (A) $ 227.5.

BPA (a) $ 2.275.

Dividendos (B) $ 200.0.

DPS (b) $ 2.00.

Proporción de pago

(B / A) o (b / a) 87.9%

Suponga que en el año siguiente, debido a que las tasas de interés han subido bastante, MegaPower tuvo que rodar sobre el vencimiento de su deuda a tasas más altas, lo que da como resultado que la tasa de interés promedio ponderada de su deuda aumente al 6%. Su factura de intereses anual es ahora de 240 millones de dólares. Suponiendo el mismo nivel de EBIT, aquí está el índice de pago de dividendos revisado:

(en millones de dólares excepto EPS y DPS)

EBIT $ 550.0.

Intereses $ 240.0.

Ganancias antes de impuestos $ 310.0.

Impuestos @ 35% $ 108.5.

Ingreso neto (A) $ 201.5.

BPA (a) $ 2.015.

Dividendos (B) $ 200.0.

DPS (b) $ 2.00.

Proporción de pago

(B / A) o (b / a) 99.3%

Si MegaPower se cotiza a $ 50 y gana $ 2.275 en EPS, la relación precio-ganancias (P / E) de la acción sería de aproximadamente 22. Si continúa cotizando en la misma relación P / E, pero ahora gana $ 2.015 en EPS, lo que representa una disminución de las ganancias del 11.4%, la acción debería cotizar teóricamente a $ 22.17 (es decir, $ 2.015 x 11). Si bien esta es una explicación bastante simplista, en realidad, las acciones cuyas ganancias se pronostica que disminuirán con el tiempo podrían negociarse a múltiplos P / E más bajos en el futuro, un fenómeno conocido como compresión múltiple.

Efecto de los cambios en las tasas de interés sobre los pagadores de dividendos

Hay dos razones principales por las que los cambios en las tasas de interés tienen un efecto en los pagadores de dividendos:

1. Impacto en la rentabilidad empresarial - Como se vio en la sección anterior, los cambios en las tasas de interés pueden tener un impacto en las rentabilidad y limitar la capacidad de pagar dividendos, especialmente para las empresas cargadas de deudas en los sectores como utilidades. ¿Qué sucede si una empresa que paga dividendos tiene poca o ninguna deuda, pero tiene amplias operaciones en el extranjero? En este caso, la mera perspectiva de un aumento de las tasas de interés en EE. UU., Como por ejemplo, en el primer semestre de 2015, puede tener un impacto indirecto en la rentabilidad a través de dos vías:

(a) Un dólar estadounidense más fuerte, que reduce la contribución de las ganancias en el extranjero y, por lo tanto, afecta negativamente el resultado final (Ver "Cómo un dólar fuerte afecta la economía"), y.

(b) Precios más bajos de las materias primas gracias a su correlación negativa con el dólar estadounidense, lo que puede afectar significativamente la rentabilidad de los productores de materias primas.

2. Competencia de otras fuentes de rendimiento - Cuando suben las tasas de interés, otras fuentes de rendimiento, como el corto plazo letras del Tesoro y los certificados de depósito comienzan a parecer más atractivos para los inversores, especialmente si las acciones experimentan una mayor volatilidad. Las acciones también enfrentarían la competencia de los bonos a más largo plazo, cuyos rendimientos aumentarían a medida que los precios de los bonos cayeran en línea con el aumento de las tasas de interés. Los inversores suelen comparar el rendimiento por dividendo de un índice de referencia como el S&P 500 con el rendimiento de EE. UU. Tesorería a 10 años para evaluar la atracción relativa de acciones frente a bonos. En julio de 2015, el S&P 500 tenía un rendimiento por dividendo de alrededor del 2%, en comparación con el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de solo el 2,20%. De hecho, entre 2009 y 2020, hubo momentos en que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cayó por debajo del rendimiento por dividendo del S&P 500. Dado que las acciones ofrecen la posibilidad de una revalorización del capital además de los dividendos, los bonos ofrecen una competencia muy limitada cuando sus rendimientos están cerca de mínimos históricos.

Algunas excepciones

Existen algunas excepciones notables a la regla de que los cambios en las tasas de interés tienen un efecto en las acciones con rendimientos de dividendos superiores al promedio.

Por ejemplo, los bancos generalmente pagan dividendos considerables. Sin embargo, tienden a tener un buen desempeño cuando las tasas de interés están subiendo, porque las tasas suelen tener una tendencia más alta cuando la economía va bien. Los bancos son actores importantes en la mayoría de las economías, por lo que a medida que la economía se fortalece y la curva de rendimiento se empina, su interés neto los márgenes (la diferencia entre sus tipos de interés pasivo y activo) mejora, lo que tiene un impacto positivo en sus rentabilidad.

Las empresas mejor administradas también logran impulsar los dividendos incluso cuando las tasas de interés están subiendo. Standard & Poor's tiene un índice Dividend Aristocrats que incluye empresas del S&P 500 que han recaudado dividendos cada año durante los últimos 25 años consecutivos o más.Hasta octubre de 2020, hasta 65 empresas del S&P 500 habían recaudado dividendos cada año desde al menos 1995 hasta 2020, un período que incluía tres fases distintas de aumento de las tasas de interés. Estos aristócratas de dividendos incluyen muchos nombres familiares como 3M Co. (mmm), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson y Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co. (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) y Exxon Mobil Corp. (XOM).

La línea de fondo

Los cambios en las tasas de interés tienen un efecto en los precios de las acciones ricas en dividendos en sectores sensibles a las tasas de interés como servicios públicos, oleoductos, telecomunicaciones y REIT. Los bancos y los aristócratas de dividendos de Standard & Poor's son excepciones Esta regla.