Conglomerados: ¿vacas de dinero o caos empresarial?

Conglomerados son empresas que poseen, parcial o totalmente, otras empresas. No hace mucho, los conglomerados en expansión eran una característica destacada del panorama empresarial. Grandes imperios, como General Electric y Berkshire Hathaway, se construyeron durante muchos años con intereses que iban desde la tecnología de motores a reacción hasta la joyería.

Los conglomerados corporativos se enorgullecen de ofrecer un flujo fluido de ganancias y dividendos–O pagos en efectivo– a los inversores a largo plazo. Sus diversas ofertas de productos y servicios están diseñadas para evitar la volatilidad o los mercados con baches. En algunos casos, los conglomerados han producido impresionantes rendimientos para los accionistas a largo plazo.

Sin embargo, a los inversores de los conglomerados no siempre les ha ido bien. Los inversores deben conocer tanto las ventajas como las desventajas de invertir en conglomerados.

Cómo funcionan los conglomerados

Los conglomerados son empresas que operan en múltiples industrias al poseer varias empresas. Los conglomerados pueden ser multinacionales que tienen subsidiarias que se administran de forma independiente de otras empresas. Sin embargo, los equipos de gestión de las distintas empresas dependen de la alta dirección de la empresa matriz.

Existen conglomerados en todo el mundo en diversas industrias, incluidas la alimentación, el comercio minorista, la fabricación y los medios de comunicación. Por ejemplo, un conglomerado puede comenzar como fabricante y, a medida que el negocio crece, adquirir una empresa de servicios financieros para ofrecer a los clientes tarjetas de crédito para facilitar la compra de sus manufacturados bienes. Si el fabricante eventualmente necesita software, podría comprar una empresa en la industria de la tecnología o la electrónica.

Un conglomerado de medios, por ejemplo, podría inicialmente poseer varios periódicos, pero con el paso de los años adquirir una una estación de radio y una empresa de medios digitales para ayudar a compensar la disminución de los ingresos de la división de periódicos. Uno de los objetivos principales de los conglomerados es diversificar su flujo de ingresos para que puedan generar ganancias en cualquier tipo de entorno económico.

Ventajas de los conglomerados

Los conglomerados pueden ofrecer ventajas a los inversores que, en última instancia, ofrecen mejores rendimientos de su inversión.

Diversificación

El caso por conglomerados se puede resumir en una palabra: diversificación. Según la teoría financiera, debido a que el ciclo económico afecta a las industrias de diferentes maneras, la diversificación da como resultado una reducción del riesgo de inversión. Una recesión sufrida por uno subsidiario, por ejemplo, puede contrarrestarse con la estabilidad, o incluso la expansión, en otra empresa.

Warren Buffet's Berkshire Hathaway podría considerarse un conglomerado que tiene una participación mayoritaria en más de 50 empresas, incluyendo bienes raíces, banca y fabricación de aviones. Los inversores se benefician de la diversificación porque si las posiciones bancarias de Berkshire Hathaway tienen un desempeño deficiente, la pérdida podría compensarse con un buen año en su negocio inmobiliario.

Adquisiciones rentables

Un conglomerado exitoso puede mostrar un crecimiento de ganancias constante al adquirir empresas cuyas acciones tengan una calificación más baja que la suya. De hecho, GE y Berkshire Hathaway prometieron, y cumplieron, un crecimiento de las ganancias de dos dígitos mediante la aplicación de esta estrategia de crecimiento de la inversión.

Acceso a Financiamiento

Las empresas que son propiedad de los conglomerados y son administradas por ellos a menudo pueden acceder a la financiación a través de la empresa matriz, lo que les permite invertir en su crecimiento a largo plazo. Es posible que las empresas más pequeñas no obtengan condiciones favorables en las facilidades crediticias de los bancos y los mercados de capitales, ya que sus ingresos y ganancias pueden ser intermitentes o irregulares. La empresa matriz puede intervenir y ofrecer condiciones mucho más favorables, como una tasa de interés más baja, de lo que los mercados podrían ofrecer a la subsidiaria por sí mismos.

Desventajas de los conglomerados

Aunque algunos conglomerados han generado retornos impresionantes a largo plazo, invertir en ellos tiene desventajas, ya que no todos los conglomerados son iguales.

Persisten los riesgos económicos

El destacado éxito de los conglomerados, como General Electric (GE), difícilmente prueba que la conglomeración sea siempre una buena idea. Hay muchas razones para pensar dos veces antes de invertir en estas acciones, como se ilustra en 2009, cuando GE sufrió como resultado de la recesión económica, lo que demuestra que el tamaño no hace que una empresa infalible. GE ha seguido luchando para producir ganancias estables y se encuentra en una fracción del tamaño que alguna vez tuvo, ya que la administración continúa desinvirtiendo negocios para pagar la deuda.

Extendido demasiado delgada

El gurú de las inversiones Peter Lynch usa la frase desorción para describir empresas que se diversifican en áreas más allá de sus competencias básicas. Un conglomerado a menudo puede ser un asunto confuso e ineficiente. No importa lo bueno que sea el equipo directivo, sus energías y recursos se repartirán entre numerosos negocios, que pueden ser sinérgicos o no.

Informes financieros

Para los inversores, los conglomerados pueden ser muy difíciles de entender y puede ser un desafío encasillar a estas empresas en una categoría o tema de inversión. Como resultado, incluso los gerentes a menudo tienen dificultades para explicar su filosofía de inversión a los accionistas. Además, la contabilidad de un conglomerado puede dejar mucho que desear y puede oscurecer el desempeño de las divisiones separadas del conglomerado. La incapacidad de los inversores para comprender la filosofía, la dirección, las metas y el desempeño de un conglomerado puede eventualmente llevar a compartir un desempeño deficiente.

Mientras que la anticíclico El argumento es válido, también existe el riesgo de que la dirección se quede con las empresas con bajo rendimiento, con la esperanza de seguir el ciclo. En última instancia, las empresas de menor valor impiden que el valor de las empresas de mayor valor se materialice completamente en el precio de las acciones.

Mejores formas de diversificar

Los conglomerados no siempre ofrecen a los inversores una ventaja en diversificación. Si los inversores quieren diversificar el riesgo, pueden hacerlo por sí mismos, invirtiendo en unas pocas empresas enfocadas en lugar de poner todo su dinero en un solo conglomerado. Los inversores pueden hacer esto de manera mucho más económica y eficiente que incluso el conglomerado más adquisitivo.

El descuento del conglomerado

A descuento de conglomerado es cuando los inversionistas asignan un valor o descuento más bajo a un conglomerado porque las divisiones dentro del conglomerado no están funcionando bien. El descuento surge debido a la valoración de la suma de partes, que aplica un valor más bajo a un conglomerado en comparación con una empresa que se centra en sus ofertas o competencias principales.

En otras palabras, el mercado puede aplicar una Corte de pelo al valor de la suma de partes. Por supuesto, algunos conglomerados tienen una prima pero, en general, el mercado asigna un descuento, dando inversores una buena idea de cómo el mercado valora el conglomerado en comparación con el valor de la suma de sus diversos partes. Un gran descuento indica que los accionistas se beneficiarían si la empresa fuera desmantelada y sus divisiones se dejaran funcionar como empresas y acciones independientes.

Ejemplo de un descuento de conglomerado

Calculemos el descuento del conglomerado utilizando un conglomerado ficticio llamado DiversiCo, que consta de dos negocios no relacionados: una división de bebidas y una división de biotecnología.

DiversiCo tiene una valoración bursátil de $ 2 mil millones y $ 0,75 mil millones en deuda total. Su división de bebidas tiene activos en el balance de $ 1 mil millones, mientras que su división de biotecnología tiene activos por valor de $ 0,765 mil millones.

Las empresas enfocadas en la industria de bebidas tienen valores medianos de mercado a libros de 2.5, mientras que juego limpio Las empresas de biotecnología tienen valores de mercado a libros de 2. Las divisiones de DiversiCo son empresas bastante típicas en sus industrias. A partir de esta información, podemos calcular el descuento del conglomerado:

Valor total de mercado DiversiCo

• Equidad + Deuda
• $ 2 mil millones (capital) + $ 0,75 mil millones (deuda)
• Valor de mercado = $ 2.75 mil millones

Valor estimado usando la suma de las partes

• Valor de la División de Biotecnología + Valor de la División de Bebidas
• ($ 0,75 mil millones X 2) + ($ 1 mil millones X 2,5)
• $ 1.5 mil millones + $ 2.5 mil millones
• Suma del valor de las piezas = $ 4 mil millones

El descuento del conglomerado

• ($ 4.0 mil millones - $ 2.75 mil millones) / $ 4.0 mil millones
• = 31.25%

El descuento del conglomerado del 31,25% de DiversiCo muestra un gran descuento, mientras que el precio de sus acciones no refleja el valor de sus divisiones individuales. Los inversores podrían presionar por desinvertir sus divisiones de bebidas y biotecnología para crear más valor, ya que la empresa podría valer más si se dividiera en empresas separadas.

La línea de fondo

El descuento por conglomerado sugiere que puede que no sea prudente invertir en conglomerados. Sin embargo, invertir en conglomerados que se dividen en empresas individuales a través de desinversiones y spin-off puede proporcionar a los inversores un aumento de valor a medida que desaparece el descuento del conglomerado.

Por otro lado, algunos conglomerados tienen una prima de valoración o al menos un descuento de conglomerado más reducido. Se trata de empresas muy bien gestionadas con excelentes equipos de gestión y objetivos claros establecidos para las divisiones. Los conglomerados exitosos suelen vender empresas de bajo rendimiento y no pagan de más adquisiciones. Además, los conglomerados con una prima asociada tienden a tener objetivos financieros, estratégicos y operativos sólidos.