Bonos corporativos: una introducción al riesgo crediticio

Bonos corporativos ofrecen un rendimiento más alto que otras inversiones de renta fija, pero por un precio en términos de riesgo añadido. La mayoría de los bonos corporativos son obligaciones, lo que significa que no están garantizados por garantías. Los inversionistas en dichos bonos deben asumir no solo el riesgo de tasa de interés, sino también el riesgo crediticio, la posibilidad de que el emisor corporativo incumpla sus obligaciones de deuda.

Por lo tanto, es importante que los inversores de bonos corporativos sepan cómo evaluar el riesgo crediticio y sus posibles beneficios. Y aunque los movimientos crecientes de las tasas de interés pueden reducir el valor de su inversión en bonos, un valor predeterminado casi puede eliminarlo. Los tenedores de bonos incumplidos pueden recuperar parte de su capital, pero a menudo se trata de centavos por dólar.

Revisión del rendimiento del mercado de bonos corporativos

Por rendimiento, nos referimos al rendimiento al vencimiento, que es el rendimiento total resultante de todos los pagos de cupones y cualquier ganancia de una apreciación del precio "incorporada". El rendimiento actual es la porción generada por los pagos de cupones, que generalmente se pagan dos veces al año, y representa la mayor parte del rendimiento generado por los bonos corporativos. Por ejemplo, si paga $ 95 por un bono con un cupón anual de $ 6 ($ 3 cada seis meses), su rendimiento actual es de aproximadamente 6.32% ($ 6 ÷ $ 95).

La apreciación del precio incorporada que contribuye al rendimiento al vencimiento resulta del rendimiento adicional que el inversor compra el bono con descuento y luego lo mantiene hasta el vencimiento para recibir la paridad. valor. También es posible que una corporación emita un bono cupón cero, cuyo rendimiento actual es cero y cuyo rendimiento al vencimiento es únicamente una función de la apreciación del precio incorporada.

Los inversores cuya principal preocupación es un flujo de ingresos anual predecible miran a los bonos corporativos, que producen rendimientos que siempre superarán los rendimientos del gobierno. Además, los cupones anuales de bonos corporativos son más predecibles y, a menudo, más altos que los dividendos recibidos sobre acciones ordinarias..

Evaluación del riesgo crediticio

Calificaciones crediticias publicadas por agencias como Moody's, Standard and Poor's y Fitch están destinados a capturar y categorizar el riesgo crediticio. Sin embargo, los inversores institucionales en bonos corporativos a menudo complementan estas calificaciones de agencias con su propio análisis crediticio. Se pueden utilizar muchas herramientas para analizar y evaluar el riesgo crediticio, pero dos métricas tradicionales son los índices de cobertura de intereses y los índices de capitalización.

Los índices de cobertura de intereses responden a la pregunta: "¿Cuánto dinero genera la empresa cada año para financiar los intereses anuales de su deuda?" Una tasa de cobertura de intereses común es EBIT (ganancias antes de intereses e impuestos) dividido por los gastos por intereses anuales. Claramente, dado que una empresa debería generar suficientes ganancias para pagar su deuda anual, esta relación debería superar con creces el 1,0, y cuanto mayor sea la relación, mejor.

Los índices de capitalización responden a la pregunta: "¿Cuánta deuda que devenga intereses tiene la empresa en relación con el valor de sus activos? "Esta relación, calculada como la deuda a largo plazo dividida por los activos totales, evalúa el grado de aprovechar. Esto es análogo a dividir el saldo de la hipoteca de una vivienda (deuda a largo plazo) por el valor de tasación de la vivienda. Una proporción de 1.0 indicaría que no hay "capital en la casa" y reflejaría un apalancamiento financiero peligrosamente alto. Entonces, cuanto menor sea el índice de capitalización, mejor será el apalancamiento financiero de la empresa.

En términos generales, el inversor de un bono corporativo está comprando un rendimiento adicional asumiendo el riesgo crediticio. Probablemente deberían preguntarse: "¿Vale la pena el riesgo de incumplimiento por el rendimiento adicional?" o "¿Estoy obteniendo suficiente rendimiento extra por asumir el riesgo de incumplimiento? "En general, cuanto mayor es el riesgo crediticio, menos probable es que deba comprar directamente en una sola empresa emisión de bonos.

En el caso de los bonos basura (es decir, aquellos calificados por debajo de BBB de S&P), el riesgo de perder todo el capital es simplemente demasiado grande. Los inversores que buscan un alto rendimiento pueden considerar la diversificación automática de un fondo de bonos de alto rendimiento, que puede permitirse algunos incumplimientos y, al mismo tiempo, conservar los altos rendimientos.

Otros riesgos de bonos corporativos

Los inversores deben conocer algunos otros factores de riesgo que afectan a los bonos corporativos. Dos de los factores más importantes son riesgo de llamada y riesgo de eventos. Si un bono corporativo es exigible, entonces la empresa emisora ​​tiene derecho a comprar (o cancelar) el bono después de un período de tiempo mínimo.

Si tiene un bono de alto rendimiento y las tasas de interés vigentes bajan, una empresa con una opción de compra quiere llamar al bono para emitir nuevos bonos a tasas de interés más bajas (en efecto, para refinanciar su deuda). No todos los bonos son exigibles, pero si compra uno, es importante que preste mucha atención a los términos del bono. Es clave que se le compense por la prestación de llamada con mayor rendimiento.

El riesgo de evento es el riesgo de que una transacción corporativa, un desastre natural o un cambio regulatorio provoquen una rebaja abrupta de un bono corporativo. El riesgo de eventos tiende a variar según el sector industrial. Por ejemplo, si la industria de las telecomunicaciones se está consolidando, el riesgo de eventos puede ser alto para todos los bonos de este sector. El riesgo es que la empresa del tenedor de bonos compre otra empresa de telecomunicaciones y posiblemente aumente su carga de deuda (apalancamiento financiero) en el proceso.

Diferencial crediticio: la recompensa por asumir riesgo crediticio en bonos corporativos

La recompensa por asumir todos estos riesgos adicionales es un mayor rendimiento. La diferencia entre el rendimiento de un bono corporativo y un bono del gobierno se llama diferencial de crédito (a veces simplemente llamado diferencial de rendimiento).

Como demuestran las curvas de rendimiento ilustradas, el diferencial de crédito es la diferencia de rendimiento entre un bono corporativo y un bono del gobierno en cada punto de vencimiento. Como tal, el diferencial crediticio refleja la compensación adicional que reciben los inversores por asumir el riesgo crediticio. Por lo tanto, el rendimiento total de un bono corporativo es una función tanto de la Rentabilidad del Tesoro y el diferencial de crédito, que es mayor para los bonos con calificaciones más bajas. Si el bono es exigible por la corporación emisora, el margen de crédito aumenta más, lo que refleja el riesgo adicional de que el bono pueda ser cancelado.

Cómo los cambios en el diferencial crediticio afectan al tenedor de bonos corporativos

Es difícil predecir cambios en un diferencial de crédito porque depende tanto del emisor corporativo específico como de las condiciones generales del mercado de bonos. Por ejemplo, una mejora crediticia en un bono corporativo específico, digamos de una calificación de S&P de BBB a A, reducirá el margen de crédito para ese bono en particular porque el riesgo de incumplimiento disminuye. Si las tasas de interés no cambian, el rendimiento total de este bono "mejorado" bajará en una cantidad igual al margen de reducción, y el precio aumentará en consecuencia.

Después de comprar un bono corporativo, el tenedor del bono se beneficiará de la disminución de las tasas de interés y de una estrechamiento del diferencial de crédito, lo que contribuye a una disminución del rendimiento al vencimiento de las nuevas emisiones cautiverio. Esto, a su vez, eleva el precio del bono corporativo del tenedor de bonos. Por otro lado, el aumento de las tasas de interés y la ampliación del diferencial de crédito van en contra del tenedor del bono al generar un mayor rendimiento al vencimiento y un precio más bajo del bono. Por lo tanto, debido a que la reducción de los diferenciales ofrece un menor rendimiento continuo y debido a que cualquier ampliación del diferencial perjudicará el precio del bono, los inversores deben tener cuidado con los bonos con crédito anormalmente estrecho se extiende. Por el contrario, si el riesgo es aceptable, los bonos corporativos con márgenes crediticios elevados ofrecen la posibilidad de una reducción del margen, lo que a su vez generará una apreciación de los precios.

Sin embargo, las tasas de interés y los diferenciales crediticios pueden moverse de forma independiente. En términos de ciclos económicos, una economía en desaceleración tiende a ampliar los diferenciales crediticios, ya que es más probable que las empresas incumplan y una economía que emerge de un recesión tiende a reducir el diferencial, ya que, en teoría, es menos probable que las empresas incurran en impagos en una economía en crecimiento.

En una economía que está saliendo de una recesión, también existe la posibilidad de tasas de interés más altas, lo que provocaría un aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro. Este factor compensa la reducción del diferencial crediticio, por lo que los efectos de una economía en crecimiento podrían producir rendimientos totales más altos o más bajos en los bonos corporativos.

La línea de fondo

Si el rendimiento adicional es asequible desde una perspectiva de riesgo, el inversor en bonos corporativos está preocupado por las tasas de interés futuras y el diferencial crediticio. Al igual que otros tenedores de bonos, generalmente esperan que las tasas de interés se mantengan estables o, mejor aún, disminuyan.

Además, generalmente esperan que el diferencial de crédito permanezca constante o se reduzca, pero no se amplíe demasiado. Debido a que la amplitud del margen crediticio es un factor importante en el precio de su bono, asegúrese de evaluar si el diferencial es demasiado estrecho, pero también asegúrese de evaluar el riesgo crediticio de las empresas con amplio crédito se extiende.