Siit saate teada, kuidas suhteline hindamine võib olla lõks

Suhteline hindamine on lihtne viis leida madala hinnaga ettevõtteid, millel on tugevad põhialused. Seetõttu kasutavad investorid võrdlevaid kordajaid, nagu hinna ja kasumi suhe (P/E), ettevõtte mitmekordne (EV/EBITDA) ja hind-raamat suhtarv (P/B) kogu aeg, et hinnata ettevõtete suhtelist väärtust ja tulemuslikkust, samuti tuvastada ostu- ja müügivõimalusi. Probleem on selles, et kuigi suhteline hindamine on kiire ja lihtne kasutada, võib see investoritele olla lõks.

Mis on suhteline hindamine?

Suhtelise hindamise kontseptsioon on lihtne ja kergesti mõistetav: ettevõtte väärtus määratakse vastavalt sellele, kuidas sarnased ettevõtted on turul hinnatud.

Börsil noteeritud ettevõtte suhtelist hindamist saate teha järgmiselt.

• Koostage nimekiri võrreldavatest ettevõtetest, sageli tööstusharu eakaaslastest, ja hankige nende oma turuväärtused.
• Teisendage need turuväärtused võrreldavateks kauplemiskordadeks, näiteks P/E, P/B, ettevõtte väärtuse ja müügi ning EV/EBITDA kordajad.
• Võrrelge ettevõtte mitmekordseid oma eakaaslastega, et hinnata, kas ettevõte on läbi või mitte alahinnatud.

Pole ime, et suhteline hindamine on nii laialt levinud. Põhiandmed - sealhulgas tööstus mõõdikud ja mitu - on kergesti kättesaadav investoriteenustest nagu Reuters ja Bloomberg. Lisaks saab arvutusi teha vähemate eelduste ja vaevaga kui väljamõeldud hindamismudelid diskonteeritud rahavoogude analüüs (DCF).

Olge suhtelise väärtuse lõksuga

Suhteline hindamine on ehk kiire ja lihtne. Aga kuna see ei põhine mitte ühelgi muul kui juhuslikel korduste vaatlustel, võib see kergesti viltu minna.

Mõelge tuntud ettevõttele, kes üllatab turgu äärmiselt tugevate tuludega. Tema Aktsia hind teeb vääriliselt suure hüppe. Tegelikult tõuseb ettevõtte hind nii palju, et tema aktsiad kauplevad peagi P/E kordsel tasemel dramaatiliselt kõrgemal kui teiste tööstuses osalejate aktsiad. Peagi küsivad investorid endalt, kas teiste tööstusharude mängijate arvud tunduvad esimese ettevõtte omadega võrreldes odavad. Lõppude lõpuks on need ettevõtted samas valdkonnas, kas pole?

Kui esimene ettevõte müüb nüüd nii palju kordi rohkem kui tema oma tulud, siis peaksid ka teised ettevõtted kauplema võrreldaval tasemel, eks? Mitte tingimata. Ettevõtted saavad igasugustel põhjustel kaubelda eakaaslaste omast madalama hinnaga. Muidugi, mõnikord on see tingitud sellest, et turg ei ole veel ettevõtte tegelikku väärtust märganud, mis tähendab, et ettevõte kujutab endast ostuvõimalust. Muul ajal on investoritel siiski parem eemale hoida. Kui sageli tuvastab investor ettevõtte, mis tundub tõesti odav, alles siis, kui ta avastab, et ettevõte ja tema äri on varisemise äärel?

Veel 1998. aastal, kui Kmarti aktsia hind alla käis, sai sellest mõne investori lemmik. Nad ei suutnud jätta mõtlemata, kui lausa odavad jaekaubandusgigandi aktsiad kõrgema väärtusega eakaaslaste Walmarti ja Targeti aktsiate vastu välja nägid. Need Kmarti investorid ei näinud, et ettevõtte mudel oli põhimõtteliselt vigane. Ettevõtte kasum langes jätkuvalt ja nad olid võlgadega üle koormatud, mistõttu Kmart esitas taotluse pankrot aastal 2002.

Investorid peavad olema ettevaatlikud aktsiatega, mida kuulutatakse "odavateks". Enamasti vaidlus väidetavalt alahinnatud aktsiate ostmiseks ei tähenda see, et ettevõttel oleks tugev bilanss, suurepärased tooted või a konkurentsieelis. Probleem on selles, et ettevõte võib tunduda alahinnatud, kuna see kaupleb ülehinnatud sektor. Või nagu Kmartil, võib ettevõttel olla sisemisi puudusi, mis õigustavad madalamat mitmekordset.

Mitmekordne põhineb võimalusel, et turg võib praegu teha võrdlusanalüüsi vea, olgu see siis üle- või alahindamine. Suhtelise väärtuse lõks on ettevõte, mis näeb eakaaslastega võrreldes soodne välja, kuid see pole nii. Investorid võivad nii palju kinni haarata, et nad ei märka bilansi, ajalooliste väärtuste ja mis kõige tähtsam Äriplaani.

Lõksude vältimiseks tehke kodutööd

Võti suhtelise väärtuse lõksudest vabanemiseks on täiendav kodutöö. Investorite väljakutse on märgata erinevust ettevõtete vahel ja välja selgitada, kas ettevõte väärib eakaaslastest suuremat või madalamat mitmekordsust.

Alustuseks peaksid investorid olema võrreldavate ettevõtete valimisel eriti ettevaatlikud. Ei piisa sellest, kui valite lihtsalt sama valdkonna või ettevõtte ettevõtted. Investorid peavad välja selgitama ka ettevõtted, millel on sarnane alus põhitõed.

Aswath Damodaran, raamatu autor Hindamise varjukülg (2001), väidab, et kõiki põhimõttelisi erinevusi võrreldavate ettevõtete vahel, mis võivad mõjutada ettevõtete paljusid, tuleb suhtelises hindamises põhjalikult analüüsida. Kõik ettevõtted, isegi sama tööstusharu ettevõtted, sisaldavad ainulaadseid muutujaid, nagu kasv, risk ja rahavool mustrid - mis määravad mitmekordse. Näiteks Kmarti investoritele oleks olnud kasulik uurida, kuidas põhialused nagu tulude kasv ja pankrotirisk tõlgitud kauplemiseks-mitu allahindlust.

Järgmisena on investoritel hea uurida, kuidas mitmekordne on sõnastatud. On hädavajalik, et mitmekordne oleks võrdlevates ettevõtetes järjepidevalt määratletud. Pidage meeles, et isegi tuntud kordajad võivad oma tähenduse ja kasutamise poolest erineda.

Näiteks oletame, et ettevõte näeb eakaaslastega võrreldes kallis välja, kasutades hästi kasutatud P/E kordajat. Lugeja (aktsia hind) on lõdvalt määratletud. Kuigi lugejas kasutatakse tavaliselt praegust aktsiahinda, on investorid ja analüütikud, kes seda kasutavad keskmine hind eelmise aastaga võrreldes.

Nimetajal on ka palju variante. Tulud võivad olla viimasest aastaaruandest, viimasest aruandekvartalist või järgmise aasta prognoositud tuludest. Kasumit saab arvutada käibel olevate aktsiatega või täielikult lahjendada. See võib ka lisada või välistada erakordsed esemed. Oleme varem näinud, et teatatud tulu jätab ettevõtetele palju ruumi loominguline raamatupidamine ja manipuleerimine. Investorid peavad ettevõtete kaupa aru saama, mida mitmik tähendab.

Alumine rida

Investorid vajavad ettevõtte käsutuses olevate vahendite leidmiseks kõiki vajalikke tööriistu. Olles täis lõkse ja lõkse, tuleb suhtelist hindamist kasutada koos teiste tööriistadega, näiteks DCF, et täpsemalt hinnata, kui palju ettevõtte aktsiad tegelikult väärt on.