Alennetun kassavirta -analyysin 3 parasta sudenkuoppaa

Suurin osa Rahoittaa kurssit puolustavat evankeliumia diskontattu kassavirta (DCF) -analyysi edullisena arvostus metodologia kaikille kassavirta-syntyy omaisuutta. Teoriassa (ja yliopiston loppukokeissa) tämä tekniikka toimii hyvin. Käytännössä DCF: ää voi kuitenkin olla vaikea soveltaa arviointiin osakkeet. Vaikka joku uskoo DCF: n evankeliumiin, muut lähestymistavat ovat hyödyllisiä, jotta voidaan luoda täydellinen arviointikuva a varastossa.

DCF -analyysin perusteet

DCF -analyysillä pyritään selvittämään yrityksen tulevia tuloja koskevien ennusteiden avulla yrityksen todellinen nykyarvo. DCF-teorian mukaan kaikkien rahavirtaa tuottavien varojen arvo-korkosidonnaisista joukkovelkakirjoista osakkeisiin ja koko yritykseen-on nykyarvo odotetusta kassavirrasta alennus. Pohjimmiltaan DCF on laskelma yrityksen nykyisestä ja tulevasta käytettävissä olevasta käteisestä, merkitty nimellä vapaa kassavirta, määritetty kuten Liikevoitto, poistot ja poistot, miinus iso alkukirjain ja toimintakulut

ja verot. Nämä vuosittain ennustetut määrät diskontataan sitten yhtiön avulla painotetut keskimääräiset pääomakustannukset saada vihdoin nykyarvon arvio yrityksen tulevasta kasvusta.

Kaava tähän annetaan yleensä jotain tällaista:

​PV=(1+k)1CF1​​+(1+k)2CF2​​+⋯+(k−g)(1+k)n−1CFn​​missä:PV=nykyarvoCFi​=kassavirta ith ajanjaksollaCFn​=kassavirta terminaalikaudellak=alennusg=oletettu jatkuvan kasvun vauhti terminaalikauden jälkeenn=kausien lukumäärä arvostusmallissa​

Osakkeiden arvioinnissa analyytikot käyttävät useimmiten jotakin muotoa vapaa kassavirta arvostusmallin rahavirrat. FCF lasketaan yleensä muodossa liiketoiminnan kassavirta Vähemmän investoinnit. Huomaa, että PV on jaettava nykyisellä numerolla ulkona olevat osakkeet päästäkseen osakekohtaiseen arvostukseen. Joskus analyytikot käyttävät oikaistua vapaata kassavirtaa kaikkien yritysten rahavirtojen nykyarvon laskemiseksi sidosryhmät. He vähentävät sen jälkeen saamisten ylempien saamisten nykyarvon oman pääoman DCF -arvon laskemiseksi ja saavuttavat oman pääoman arvon.

Nyrkkisääntö sijoittajille on, että osakkeella katsotaan olevan hyvät mahdollisuudet, jos DCF -analyysiarvo on korkeampi kuin osakkeen nykyinen arvo tai hinta osakkeita.

Ongelmia DCF: n kanssa

DCF -mallit ovat tehokkaita (lisätietoja eduistaan, mutta niillä on puutteita. Ne toimivat paremmin joillakin aloilla kuin toiset.

1. Kassavirtaennusteet
   Ensimmäinen ja tärkein tekijä osakkeen DCF -arvon laskemisessa on operatiivisten kassavirtaennusteiden arvioiminen. Siihen liittyy useita luontaisia ​​ongelmia tulot ja kassavirta ennustaminen joka voi aiheuttaa ongelmia DCF -analyysissä. Yleisin on se, että epävarmuus kassavirtaennusteesta kasvaa ennusteessa vuosittain - ja DCF -mallit käyttävät usein viiden tai jopa kymmenen vuoden arvioita. Mallin viimeiset vuodet voivat olla kokonaiskuvia pimeässä. Analyytikoilla voi olla hyvä käsitys siitä, mikä on operatiivinen rahavirta kuluvana vuonna ja seuraavana vuonna, mutta sen jälkeen kyky suunnitella tuloja ja kassavirtaa heikkenee nopeasti. Mikä pahempaa, kassavirtaennusteet kullekin vuodelle perustuvat todennäköisesti suurelta osin edellisten vuosien tuloksiin. Pienet, virheelliset oletukset mallin parin ensimmäisen vuoden aikana voivat vahvistaa varianssit liiketoiminnan rahavirtaennusteissa mallin myöhempinä vuosina.
2. Investointiennusteet
   Vapaan kassavirran ennustamiseen kuuluu projisointi investoinnit kullekin mallivuodelle. Jälleen epävarmuusaste kasvaa mallin jokaisen lisävuoden myötä. Investoinnit voivat olla suurelta osin harkinnanvaraisia; alaspäin vuoden aikana yrityksen johto voi hillitä investointisuunnitelmia (myös päinvastoin). Pääomat investoinneista ovat näin ollen yleensä melko riskialttiita. Vaikka on olemassa useita tekniikoita investointien laskemiseksi, kuten käyttämällä käyttöomaisuus liikevaihtosuhteet tai jopa prosenttiosuus tulot menetelmässä, pienet muutokset mallioletuksissa voivat laajasti vaikuttaa DCF -laskennan tulokseen.
3. Alennuskorko ja kasvuvauhti
   Ehkä DCF -mallin kiistanalaisimmat oletukset ovat alennus ja kasvuvauhti oletuksia. On olemassa monia tapoja lähestyä diskonttokorkoa oman pääoman DCF -mallissa. Analyytikot voivat käyttää Markowitzian R = R: ää_f + β (R_m - R_f) tai ehkä painotetut keskimääräiset pääomakustannukset yrityksen diskonttokorkona DCF -mallissa. Molemmat lähestymistavat ovat varsin teoreettisia eivätkä välttämättä toimi hyvin reaalimaailman investointisovelluksissa. Muut sijoittajat voivat valita mielivaltaisen standardin esteaste arvioida kaikki osakesijoitukset. Tällä tavalla kaikki sijoitukset arvioidaan toisiaan vastaan ​​samoin perustein. Kun valitset menetelmän diskonttokoron arvioimiseksi, tyypillisesti ei ole varmoja (tai helppoja) vastauksia. Ehkä suurin ongelma kasvuvauhti -oletuksissa on, kun niitä käytetään ikuisena kasvuvauhti -olettamuksena. Olettaen, että kaikki kestää ikuisuus on erittäin teoreettinen. Monet analyytikot väittävät, että kaikki jatkuva huoli yritykset kypsyvät niin, että heidän kestävää kasvua nousee kohti pitkän aikavälin korkoa talouskasvu pitkässä juoksussa. Siksi on tavallista nähdä a pitkän aikavälin kasvua Yhdysvaltojen talouskasvun pitkän aikavälin ennusteen perusteella noin 4 prosentin oletus. Lisäksi yrityksen kasvuvauhti muuttuu, joskus dramaattisesti, vuodesta toiseen tai jopa vuosikymmenestä toiseen. Harvoin kasvu kiihtyy kypsään yrityksen kasvuvauhtiin ja istuu siellä ikuisesti.

DCF -laskennan luonteen vuoksi menetelmä on erittäin herkkä pienille muutoksille diskonttokorossa ja kasvuvauhti -oletuksessa. Oletetaan esimerkiksi, että an analyytikko suunnittelee yrityksen X vapaan kassavirran seuraavasti:

Tässä tapauksessa, kun otetaan huomioon DCF-standardimenetelmä, 12%: n diskonttokorko ja 4%: n terminaalinen kasvuvauhti tuottavat 12,73 dollarin osakekohtaisen arvostuksen. Jos muutat vain diskonttokoron 10%: iin ja jätät kaikki muut muuttujat ennalleen, arvo on 16,21 $. Se on 27% muutos 200: een verrattuna peruspiste diskonttokoron muutos.

Vaihtoehtoiset menetelmät

Vaikka uskotaankin, että DCF on kaikkein tärkein arvioitaessa osakesijoituksen arvoa, on erittäin hyödyllistä täydentää lähestymistapaa monipohjaisilla tavoitehintamenetelmillä. Jos aiot suunnitella tuloja ja kassavirtoja, lisämenetelmiä on helppo käyttää. On tärkeää arvioida, mikä kauppa monikertaisia (P/E., hinta/kassavirtajne.) ovat sovellettavissa yrityksen historian ja toimialan perusteella. Usean kohdealueen valitseminen on vaikeaa.

Vaikka tämä vastaa mielivaltaista alennus valinta käyttämällä perässä Tuloksen numero kaksi vuotta ja asianmukainen P/E -monikerta tavoitehinnan laskemiseksi edellyttää paljon vähemmän oletuksia osakkeen "arvostuksesta" kuin DCF -skenaariossa. Tämä parantaa johtopäätöksen luotettavuutta suhteessa DCF -lähestymistapaan. Koska tiedämme, mikä on yrityksen P/E tai hinta/kassavirta -monikerta jokaisen kaupan jälkeen, meillä on paljon historiallista tietoa, josta voimme arvioida tulevia useita mahdollisuuksia. Sitä vastoin DCF -mallin diskonttokorko on aina teoreettinen, eikä meillä ole oikeastaan ​​mitään historiallisia tietoja, joista voimme laskea sitä.

Bottom Line

DCF -analyysin suosio on kasvanut, kun yhä useammat analyytikot keskittyvät yritysten kassavirtaan keskeisenä tekijänä sen suhteen, kykeneekö yritys tekemään asioita osakkeen arvon parantamiseksi. se on yksi harvoista osakkeiden arviointityökaluista, jotka voivat tarjota todellisia, luontainen arvo verrattuna nykyiseen osakekurssiin verrattuna suhteelliseen arvoon, jossa yhtä osaketta verrataan muihin saman alan osakkeisiin tai markkinoiden yleiseen kehitykseen. Markkina -analyytikot huomaavat, että kassavirtaa on vaikea väärentää.

Vaikka useimmat sijoittajat ovat todennäköisesti samaa mieltä siitä, että osakkeen arvo liittyy osakkeen nykyarvoon Tulevan vapaan kassavirran vuoksi DCF-lähestymistapaa voi olla vaikea soveltaa todellisessa maailmassa skenaarioita. Sen mahdolliset heikkoudet johtuvat siitä, että analyytikot voivat valita lukuisia variaatioita vapaan kassavirran arvoista ja pääoman diskonttokorosta. Jopa hieman erilaisilla panoksilla voidaan johtaa suuresti vaihteleviin arvolukuihin.

Näin ollen DCF -analyysiä voidaan ehkä parhaiten harkita useiden eri analyytikkojen eri tuloja käyttävillä arvoalueilla. Koska DCF-analyysin painopiste on myös pitkän aikavälin kasvussa, se ei ole sopiva arviointiväline Lyhytaikainen voittopotentiaalia.

Sitä paitsi sijoittajana on viisasta välttää liiallista riippuvuutta yhdestä menetelmästä osakkeiden arvoa arvioitaessa. DCF -lähestymistavan täydentäminen useilla tavoitehintamenetelmillä on hyödyllistä, kun halutaan ymmärtää täysin osakkeen arvo.