Aineettomat hyödykkeet tarjoavat todellista arvoa osakkeille

Mikä voi selittää an ensimmäinen julkinen tarjous yritykseltä, jolla ei ole tulohistoriaa? Ja miksi huonot uutiset tai tulosraportti, joka vain ei täytä markkinoiden odotuksia, voivat lähettää a terveen yhtiön osakekurssi nenäsukellukseen?

Kun markkinat jättävät huomiotta yrityksen historian taloudellinen suorituskyky, markkinat reagoivat usein "informaation epäsymmetriaan". Epäsymmetria johtuu perinteisistä taloudellisista raportointimenetelmistä - tarkastetuista taloudelliset raportit, analyytikko raportteja ja lehdistötiedotteet- paljasta vain murto -osa sijoittajien kannalta olennaisista tiedoista. Aineettomien hyödykkeiden - tutkimus ja kehitys (T & K), patentit, tekijänoikeudet, asiakasluettelot ja tuotemerkin arvo - edustaa suurta osaa tästä tietovajeesta.

Miksi aineettomilla hyödykkeillä on väliä?

Jokainen liike -elämän professori kertoo, että yritysten arvo on muuttunut merkittävästi aineellisia hyödykkeitä- tai "tiilet ja laasti" - aineettomiin hyödykkeisiin, kuten henkistä pääomaa. Nämä näkymättömät varat ovat osaamistalouden osakkeenomistajien arvon avaintekijöitä, mutta kirjanpitosäännöt eivät tunnusta tätä muutosta yritysten arvostamisessa. Lausunnot on laadittu kohdassa yleisesti hyväksytyt kirjanpitoperiaatteet (GAAP) eivät kirjaa näitä sisältöjä. Pimeässä jätettyjen sijoittajien on luotettava suurelta osin arvauksiin arvioidakseen yrityksen arvon tarkkuuden.

Mutta vaikka yritysten osuus aineettomista hyödykkeistä on kasvanut, kirjanpitosäännöt eivät ole pysyneet vauhdissa. Jos esimerkiksi lääkeyhtiön T & K -ponnistelut luovat a uusi lääke joka menee ohi kliiniset tutkimukset, kehityksen arvoa ei löydy tilinpäätökset. Se ei näy ennen kuin myynti on todella tehty, mikä voi kestää useita vuosia. Tai harkitse verkkokaupan vähittäiskauppiaan arvoa. Luultavasti lähes kaikki sen arvo tulee ohjelmistokehityksestä, tekijänoikeuksista ja sen käyttäjäkunnasta. Vaikka markkinat reagoivat välittömästi kliinisten kokeiden tuloksiin tai verkkokauppiaiden asiakasvaihtuvuuteen, nämä varat menevät läpi tilinpäätöksestä.

Tämän seurauksena tapahtumien välillä on vakava yhteys pääomamarkkinoilla ja mitä kirjanpitojärjestelmät heijastavat. Kirjanpitoarvo perustuu historialliset kustannukset laitteiden ja varaston, kun taas markkina -arvo perustuu odotuksiin yrityksen tulevaisuudesta kassavirta, joka johtuu suurelta osin aineettomista hyödykkeistä, kuten T & K -ponnisteluista, patenteista ja yrityksen työvoiman kehittyneisyydestä.

Miksi aineettomiin hyödykkeisiin on vaikea luottaa?

Sijoittajien hämmennys arvostuksesta tuskin tulee yllätyksenä. Kuvittele, että sijoitat yritykseen, jolla on 2 miljardia dollaria markkina-arvo mutta sen liikevaihto on tähän mennessä vain 100 miljoonaa dollaria. Luultavasti epäilet, että arviointikuvassa on suuri harmaa alue. Ehkä kääntyisit analyytikkojen puoleen saadaksesi puuttuvat tiedot. Mutta analyytikoiden mittarit auttavat vain niin paljon. Huhu ja vihjailu, PR ja lehdistö, spekulointiaja hype - nämä ovat elementtejä, jotka pyrkivät täyttämään tietotilan.

Monet yritykset mittaavat patenttiensa ja tuotemerkkiensä maidon parantamiseksi. Mutta nämä luvut ovat harvoin saatavilla julkiseen kulutukseen. Jopa sisäisesti käytettäessä ne voivat olla hankalia. Esimerkiksi patentista syntyvien tulevien kassavirtojen laskeminen väärin voisi saada johtoryhmän rakentamaan tehtaan, johon sillä ei ole varaa.

Sijoittajat voisivat varmasti hyötyä taloudellisesta raportoinnista, joka sisältää paremman julkistamisen. Jo kymmenkunta maata, mukaan lukien Iso -Britannia ja Ranska, sallii brändin tunnustamisen tase -omaisuudeksi. The Tilinpäätösstandardilautakunta osallistui tutkimukseen sen selvittämiseksi, pitäisikö sen vaatia aineettomia hyödykkeitä taseessa. Aineettomien hyödykkeiden tosiasiallisen arvostamisen valtavien vaikeuksien ja epätarkkojen mittausten tai yllätysten suuren riskin vuoksi alaskirjaukset, hanke poistettiin tutkimusohjelmasta. Sijoittajien ei pitäisi odottaa, että päätös muuttuu pian.

Aineettomien hyödykkeiden arvostaminen

Siitä huolimatta sijoittajille kannattaa yrittää saada käsiinsä aineettomat hyödykkeet. Paljon kirjanpitotutkimusta on omistettu keinojen arvioimiseksi, ja tekniikat ovat onneksi parantumassa. Vaikka mielipiteet sopivista lähestymistavoista vaihtelevat edelleen voimakkaasti, sijoittajien kannattaa katsoa.

Tästä on hyvä aloittaa: yritä laskea yrityksen aineettoman omaisuuden kokonaisarvo. Yksi menetelmä on laskettu aineeton arvo (CIV). Tällä menetelmällä voitetaan aineettomien hyödykkeiden arvostusmenetelmän haitat, jotka yksinkertaisesti vähentävät yrityksen Kirjanpitoarvo sen markkina-arvo ja merkitsee eron. Koska se nousee ja laskee mukana markkinatunnelma, markkina-arvo-luku ei voi antaa kiinteää henkisen pääoman arvoa. CIV puolestaan ​​tutkii tuloksen kehitystä ja tunnistaa varat, jotka antoivat tulot. Monissa tapauksissa CIV viittaa myös kirjaamattoman arvon valtavaan määrään.

Mikroprosessorijätti Intel (INTC) CIV toimii esimerkiksi näin:

1. Laske keskiarvo tulot ennen veroja kolmen vuoden ajan (tässä esimerkissä vuodet 2006, 2007 ja 2008). Intelin osalta se on 8 miljardia dollaria.
2. Siirry kohtaan tase ja saat vuoden lopun aineellisen hyödykkeen keskiarvon saman kolmen vuoden ajalta. Tässä tapauksessa se on 34,7 miljardia dollaria.
3. Laske Intelin pääoman tuotto (ROA) jakamalla tulot varoilla: 23%
4. Selvitä alan keskimääräinen ROA kolmen vuoden ajan. Keskiarvo puolijohde teollisuus on noin 13%.
5. Laske ylimääräinen ROA kertomalla alan keskimääräinen ROA (13%) yrityksen aineellisilla varoilla (34,7 miljardia dollaria). Vähennä se ensimmäisessä vaiheessa saaduista tuloista ennen veroja (8,0 miljardia dollaria). Intelin osalta ylimäärä on 3,5 miljardia dollaria. Tämä kertoo, kuinka paljon enemmän kuin keskimääräinen Intel -sirunvalmistaja ansaitsee varoillaan.
6. Maksaa verottajalle. Laske kolmen vuoden keskiarvo tulovero korko ja kerro tämä ylimääräisellä tuotolla. Vähennä tulos ylimääräisestä tuotosta, jotta saat verojen jälkeisen numeron, aineettomista hyödykkeistä johtuvan vakuutusmaksun. Intelin (keskimääräinen veroprosentti 28%) luku on 3,5 miljardia dollaria - 1,0 miljardia dollaria = 2,5 miljardia dollaria.
7. Laske nykyarvo palkkiosta. Tee tämä jakamalla palkkio sopivalla alennus, kuten yhtiö pääoman hinta. Mielivaltaisen 10 prosentin diskonttokoron käyttäminen tuottaa 25 miljardia dollaria.

Se siitä. Intelin henkisen pääoman laskettu aineeton arvo - ja mitä taseessa ei näy - on huikeat 25 miljardia dollaria! Niin suuret omaisuudet ansaitsevat varmasti päivänvalon.

Bottom Line

Vaikka aineettomilla hyödykkeillä ei ole ilmeistä fyysistä arvoa tehtaalla tai laitteella, ne eivät ole vähäpätöisiä. Itse asiassa ne voivat osoittautua erittäin arvokkaiksi yritykselle ja voivat olla kriittisiä sen pitkän aikavälin menestyksen tai epäonnistumisen kannalta.