Korkovälitysstrategia: miten se toimii

Vaihtaa korot voi olla merkittävä vaikutus omaisuuden hintoihin. Jos nämä omaisuuserien hinnat eivät muutu tarpeeksi nopeasti vastaamaan uutta korkoa, arbitraasi tilaisuus syntyy, jota välimiehet käyttävät hyvin nopeasti ympäri maailmaa ja katoavat lyhyt tilaus. Koska on olemassa lukuisia kauppaohjelmia ja määrällisiä strategioita, jotka ovat valmiita hyppäämään ja hyödyntämään niitä mahdolliset omaisuuserien väärin hinnoittelut, hinnoittelun tehottomuudet ja arbitraasimahdollisuudet, kuten tässä on esitetty, ovat erittäin harvinainen. Tavoitteemme on kuitenkin hahmottaa perusasiat arbitraasi strategioita yksinkertaisten esimerkkien avulla.

Huomaa, että olemme tarkastelleet vain näissä esimerkeissä korkojen nousun vaikutusta omaisuuserien hintoihin. Seuraavassa keskustelussa keskitytään arbitraasistrategioihin kolmen omaisuusluokan osalta: korko, optiot ja valuutat.

Kiinteätuottoinen välimiesmenettely muuttuvilla korkoilla

Kiinteäkorkoisen instrumentin, kuten a sidos on pääasiassa sen tulovirtojen nykyarvo, jotka koostuvat jaksollisista kuponkimaksuista ja pääoman takaisinmaksusta klo

joukkovelkakirjalaina. Kuten tiedetään, joukkovelkakirjojen hinnoilla ja koroilla on käänteinen suhde. Korkojen noustessa joukkovelkakirjalainojen hinnat laskevat siten, että niiden tuotot heijastavat uusia korkoja. ja korkojen laskiessa joukkovelkakirjojen hinnat nousevat.

Ajatellaanpa 5% yrityslaina tavanomaisilla puolivuosittaisilla kuponkimaksuilla ja viiden vuoden maturiteetilla. Joukkovelkakirjalaina tuottaa tällä hetkellä 3% vuosittain (tai 1,5% puolivuosittain, jättäen yhdistämättömät vaikutukset yksinkertaiseksi). Joukkovelkakirjalainan hinta tai sen nykyarvo on 109,22 dollaria, kuten alla olevassa taulukossa on esitetty ("Perustapaus" -osiossa).

The nykyarvo voidaan helposti laskea Excel -laskentataulukosta PV -funktiolla, kuten.

= PV (1,5%, 10, -2,50, -100). Tai liitä talouslaskurilla i = 1,5%, n = 10, PMT = -2,5, FV = -100 ja ratkaise PV: lle.

Oletetaan, että korot nousevat pian ja vertailukelpoisen joukkovelkakirjalainan tuotto on nyt 4%. Lainan hinnan pitäisi laskea 104,49 dollariin, kuten on esitetty sarakkeessa "Koron nousu".

	Perustapaus	Koron nousu
Kupongin maksu	$2.50	$2.50
Maksujen määrä (puolivuosittain)	10	10
Pääoma (nimellisarvo)	$100	$100
Saanto	1.50%	2.00%
Nykyarvo (PV)	$109.22	$104.4

Entä jos kauppias Tom näyttää virheellisesti joukkovelkakirjan hinnan 105 dollariksi? Tämä hinta kuvastaa a tuotto kypsyyteen 3,89% vuositasolla eikä 4%, ja se tarjoaa arbitraasimahdollisuuden.

Välimies myisi sitten joukkovelkakirjan kauppiaalle Tomille hintaan 105 dollaria ja osti sen samanaikaisesti muualta 104,49 dollarin todellisella hinnalla ja tasoitti 0,51 dollarin riskittömän voiton per 100 dollaria pääomaa. Joukkovelkakirjalainojen 10 miljoonan dollarin nimellisarvosta, mikä tarkoittaa 51 000 dollarin riskitöntä voittoa.

Arbitraasimahdollisuus katoaa hyvin nopeasti joko siksi, että kauppias Tom ymmärtää virheensä ja hinnoittelee obligaation uudelleen siten, että se tuottaa oikein 4%; tai vaikka hän ei tee niin, hän alentaa myyntihintaaan äkillisen määrän kauppiaiden takia, jotka haluavat myydä joukkovelkakirjan hänelle 105 dollarilla. Koska joukkovelkakirjalainaa ostetaan myös muualta (myydäkseen sen onnettomalle kauppias Tomille), sen hinta nousee muilla markkinoilla. Nämä hinnat lähentyvät nopeasti ja joukkovelkakirjalainan kauppa käy pian lähellä sen käypää arvoa 104,49 dollaria.

Vaihtoehto -arbitraasi muuttuvilla korkoilla

Vaikka korkoilla ei ole suurta vaikutusta vaihtoehto hinnat lähellä nollaa, korkojen nousu aiheuttaisi osto-optioiden hintojen nousun ja laskisi hintoja. Jos nämä optiopreemiot eivät heijasta uutta korkoa, perus-put-call-pariteettiyhtälö-joka määrittelee suhteen puheluhintojen ja myyntihintojen välillä, jotta vältetään mahdollinen arbitraasi - olisi epätasapainossa, mikä antaisi arbitraasin mahdollisuus.

The put-call-pariteetti yhtälö toteaa, että osto -option ja myyntioption hintojen välisen eron pitäisi olla sama kuin taustalla olevan osakekurssin ja lakkohinta alennettu nykyhetkeen. Matemaattisesti:

​C−P=S−Ke−rTmissä:C=Soittooption hintaP=Lainausoption hintaS=Taustalla oleva osakekurssiK=Lakkohintar=Riskitön korkoT=Vaihtoehdon päättymiseen jäljellä oleva aika​

Tärkeimmät oletukset ovat, että vaihtoehdot ovat Eurooppalainen tyyli (eli toteutettavissa vain viimeisenä voimassaolopäivänä) ja niillä on sama viimeinen voimassaolopäivä, toteutushinta K on sama sekä soitolle että putille, ei transaktiota tai muita kuluja, ja osake maksaa ei osinko. Koska T on vanhentumiseen jäljellä oleva aika ja "r" on riskitön korko, lauseke Ke^-rT on vain lakkohinta diskontattu nykyhetkeen riskitön korko.

Osakkeelle, joka maksaa a osinko, put-call-pariteetti voidaan esittää seuraavasti:

​C−P=S−D−Ke−rTmissä:D=Osinko maksetaan taustalla olevilla osakkeilla​

Tämä johtuu siitä, että osinko maksaa osakkeen arvoa maksun verran. Kun osinko maksetaan ennen optio -oikeuden päättymistä, sillä on vaikutusta alentaa puhelujen hintoja ja nostaa myyntihintoja.

Näin arbitraasimahdollisuus voi syntyä. Jos järjestelemme ehtoja put-call-pariteettiyhtälössä, meillä on:

​S+P−C=Ke−rT​

Toisin sanoen voimme luoda a synteettinen sidos ostamalla osakkeen, kirjoittamalla vaatimuksen sitä vastaan ​​ja ostamalla samanaikaisesti putin (osto- ja myyntihinnan pitäisi olla sama toteutushinta). Tämän strukturoidun tuotteen kokonaishinnan tulisi olla sama kuin toteutushinnan nykyarvo, joka on diskontattu riskittömällä korolla. (On tärkeää huomata, että riippumatta siitä, mikä osakekurssi on optioiden erääntymispäivänä, tämän salkun voitto on aina sama kuin optioiden toteutushinta.)

Jos strukturoidun tuotteen hinta (osakekurssi + ostohinta - tulot puhelun kirjoittamisesta) on aivan erilainen kuin alennettu toteutushinta, voi olla arbitraasimahdollisuus. Huomaa, että hintaeron tulisi olla riittävän suuri oikeuttaakseen kaupan aloittamisen, koska vähäisiä eroja ei voida hyödyntää todellisten kustannusten, kuten tarjouspyynnöt.

Jos esimerkiksi ostat hypoteettisen osakkeen Pear Inc. 50 dollaria, kirjoittaa 55 dollarin yhden vuoden kehotuksen saada 1,14 dollarin palkkio ja ostaa yhden vuoden 55 dollarin lainan 6 dollaria (oletuksena ei ole osinkoja yksinkertaisuuden vuoksi), onko olemassa arbitraasimahdollisuus tässä?

Tässä tapauksessa synteettisen joukkovelkakirjan kokonaiskustannukset ovat 54,86 dollaria (50 dollaria + 6 dollaria - 1,14 dollaria). 55 dollarin merkintähinnan nykyarvo, joka on diskontattu 0,25%: n Yhdysvaltain yhden vuoden korolle (riskittömän koron välitys), on myös 54,86 dollaria. On selvää, että put-call-pariteetti pysyy voimassa, eikä tässä ole arbitraasimahdollisuutta.

Mutta entä jos korot nousisivat 0,50%: iin, jolloin yhden vuoden puhelu nousisi 1,50 dollariin ja yhden vuoden laina laskisi 5,50 dollariin? (Huomaa: todellinen hinnanmuutos olisi erilainen, mutta olemme liioittaneet sen täällä havainnollistamaan konseptia.) Tässä tapauksessa synteettisen joukkovelkakirjan kokonaiskustannukset ovat nyt 54 dollaria, kun taas 55 dollarin toteutushinnan nykyarvo on diskontattu 0,50%: iin $54.73. Joten tässä on todellakin arbitraasimahdollisuus.

Siksi, koska put-call-pariteettisuhde ei ole voimassa, ostaisi Pear Inc. 50 dollaria, kirjoita yhden vuoden puhelu saadaksesi 1,50 dollaria maksutuloa ja osta samalla putki hintaan 5,50 dollaria. Kokonaiskustannukset ovat 54 dollaria, vastineeksi saat 55 dollaria, kun optiot vanhenevat vuoden kuluttua riippumatta siitä, mihin hintaan Pear käy kauppaa. Alla oleva taulukko osoittaa, miksi, perustuen kahteen skenaarioon Pear Inc: n hinnasta. vaihtoehdon vanhenemishetkellä - 40 dollaria ja 60 dollaria.

Sijoittaa 54 dollaria ja saada 55 dollaria riskittömistä voitoista vuoden kuluttua vastaa 1,85%: n tuottoa verrattuna uuteen yhden vuoden valtiokonttoriin 0,50%. Välimies on puristanut ylimääräisen 135 peruspisteitä (1,85%-0,50%) käyttämällä put-call-pariteettisuhdetta.

Voitot erääntymisvuoden aikana

		Päärynä @40 dollaria	Päärynä @60 dollaria
Osta päärynän osake	$50.00	$40.00	$60.00
Kirjoita $ 55 Soita	-$1.50	$0.00	-$5.00
Osta 55 dollaria	$5.50	$15.00	$0.00
Kaikki yhteensä	$54.00	$55.00	$55.00

Valuuttavälitys, jossa muuttuvat korot

Valuuttakurssit heijastavat kahden valuutan välisiä korkoeroja. Jos korot muuttuvat, mutta termiinikorot eivät heti heijasta muutosta, saattaa syntyä arbitraasimahdollisuus.

Oletetaan esimerkiksi Kanadan dollarin vs. Yhdysvaltain dollari on tällä hetkellä 1,2030 spot ja 1,2080 vuosi eteenpäin. The termiinikorko perustuu Kanadan yhden vuoden korkoon 0,68% ja Yhdysvaltain yhden vuoden korkoon 0,25%. Spot- ja termiinikorkojen välinen ero tunnetaan swap -pisteinä ja on tässä tapauksessa 50 (1.2080 - 1.2030).

Oletetaan, että Yhdysvaltain vuoden korko nousee 0,50%: iin, mutta sen sijaan, että muuttaisimme yhden vuoden termiinikoron 1.2052 (olettaen, että spot -korko on ennallaan 1.2030), kauppias Tom (jolla on todella huono päivä) jättää sen 1.2080.

Tässä tapauksessa arbitraasia voitaisiin hyödyntää kahdella tavalla:

• Sijoittajat ostavat Yhdysvaltain dollarin Kanadan dollariin verrattuna yhden vuoden eteenpäin muilla markkinoilla oikea kurssi 1,2052 ja myydä nämä Yhdysvaltain dollarit Trader Tomille yhden vuoden eteenpäin kurssilla 1.2080. Näin he voivat ansaita 28 pisteen arbitraasivoiton eli 2800 dollaria Yhdysvaltain dollaria kohti.
• Katettu korkojen arbitraasi voitaisiin käyttää myös tämän arbitraasimahdollisuuden hyödyntämiseen, vaikka se olisi paljon hankalampaa. Vaiheet olisivat seuraavat:

- Lainaa 1,2030 miljoonaa dollaria 0,68%: iin vuodeksi. Takaisinmaksuvelvoite olisi yhteensä 1 211 180 dollaria.

- Muunna lainattu 1,2030 miljoonan dollarin määrä Yhdysvaltain dollareiksi spot -korko 1.2030.

- Aseta tämä 1 miljoonan dollarin talletus 0,50%: iin ja tee samanaikaisesti yhden vuoden termiinisopimus Trader Tomin kanssa muuntaa talletuksen erääntymismäärä (1005000 dollaria) Kanadan dollareiksi Tomin yhden vuoden termiinikorolla 1.2080.

- Vuoden kuluttua sovi termiinisopimus Trader Tomin kanssa luovuttamalla US $ 1 005 000 ja saa Kanadan dollareita sopimuksella 1,2080, mikä johtaisi tuloihin 1 214 040 C $.

- Palauta C $ lainapääoma ja korot 1 211 180 dollaria ja säilytä erotus 2 860 C (1 214 040 C - 1 211 180 C).

Bottom Line

Muutokset koroissa voivat aiheuttaa omaisuuserien väärän hinnoittelun. Vaikka nämä arbitraasimahdollisuudet ovat lyhytaikaisia, ne voivat olla erittäin tuottoisia kauppiaille, jotka hyödyntävät niitä.