L'histoire des effondrements des obligations à haut rendement

Une facette extrêmement connue de obligations à haut rendement, ou obligations pourries, est qu'elles sont particulièrement vulnérables aux conditions de marché tendues comme celles qui surviennent pendant une dépression ou une récession, comme la récession de 2008. Cette vulnérabilité au stress du marché, révélée par de nombreuses études, est en effet plus prononcée sur le marché des junk bond qu'avec les obligations de qualité.

Risques liés aux obligations à haut rendement

Ce phénomène n'est pas difficile à expliquer. À mesure que l'économie s'affaiblit, les opportunités pour les entreprises d'obtenir des financements commencent à devenir de plus en plus rares et la concurrence pour ces opportunités en baisse devient plus intense en réponse. La capacité des entreprises qui doivent de telles dettes à les rembourser commence également à diminuer. Toutes ces conditions signifient que davantage d'entreprises rencontrent les pires scénarios, ou la faillite, plus souvent lorsque le marché subit des tensions.

Les investisseurs, bien sûr, en sont conscients. Ils commencent naturellement à vendre les obligations de leur portefeuille avec le risque le plus élevé, ce qui ne fait qu'empirer les choses pour les entreprises les plus exposées et dont le ratio liquidités/endettement est le plus faible. Les lois de l'offre et de la demande peuvent clairement être observées à mesure que la demande d'obligations à haut rendement se tarit, et elles doivent offrir des prix plus bas afin d'essayer de continuer à sécuriser les investissements nécessaires.

La dite junk bond marché comprend principalement les 35 à 40 dernières années. Certains prétendent que le marché des junk bonds n'existe que depuis trois à quatre décennies, remontant aux années 1970, lorsque ces types de obligations ont commencé à devenir de plus en plus populaires, et de nouvelles classes de émetteurs ont commencé à émerger alors qu'un plus grand nombre d'entreprises ont commencé à les utiliser comme instruments de dette.

La crise de l'épargne et du crédit des années 80

Sur le chemin de la notoriété, les junk bonds ont heurté plusieurs obstacles sur la route. Le premier hoquet majeur est venu avec le désormais tristement célèbre Scandale de l'épargne et des prêts des années 1980. À cette époque, les sociétés S&L surinvestissaient dans les produits à haut rendement les obligations de sociétés ainsi que des pratiques considérablement plus risquées qui ont finalement conduit à un énorme effondrement de la performance des obligations de pacotille qui a persisté pendant près d'une décennie et jusque dans les années 1990.

Le marché des junk bonds a connu une croissance exponentielle au cours des années 1980, passant de 10 milliards de dollars en 1979 à 189 milliards de dollars en 1989, soit une augmentation de plus de 34 % chaque année. Tout au long de cette décennie, les rendements des obligations junk ont ​​été en moyenne d'environ 14,5% avec taux par défaut un peu plus de deux à 2,2 %, ce qui se traduit par des rendements totaux annuels pour le marché aux alentours de 13,7 %.

Cependant, en 1989, un mouvement politique impliquant Rudolph Giuliani et d'autres qui avaient dominé le crédit des entreprises marchés avant la hausse des obligations à haut rendement a provoqué un effondrement temporaire du marché, entraînant la chute de Drexel Burnham. la faillite. Au cours d'un changement qui n'a pris peut-être que 24 heures, les nouvelles obligations pourries ont pratiquement disparu du marché sans rebond pendant environ un an. Cela a entraîné une perte nette de 4,4 % pour les investisseurs sur le marché des titres à rendement élevé en 1990 – la première fois que le marché avait généré des résultats négatifs en plus d'une décennie.

Le krach du « point com » de 2000-2002

De nombreuses entreprises qui ont utilisé des obligations à haut rendement pour se financer pendant la "point-com" le boom de la fin des années 90 a rapidement échoué, et avec eux, le marché du haut rendement a pris une autre tournure pour le pire en termes de rendements nets. Ce crash n'a pas résulté des actions de quelqu'un essayant de saboter le marché ou d'investisseurs S&L sans scrupules. Au lieu de cela, cet effondrement s'est produit parce que les investisseurs n'arrêtaient pas de craquer pour le rêve d'énormes profits qu'Internet promettait grâce à sa capacité à atteindre un marché mondial. Les investisseurs ont investi leur argent dans des idées, pas dans des plans solides, et en conséquence, le marché a vacillé.

Cependant, une fois que cette erreur est devenue claire, les investisseurs ont commencé à soutenir des choix plus solides sur le marché des obligations à haut rendement et celui-ci a pu se redresser rapidement. Au cours de la période 2000-2002, la moyenne des défauts du marché était de 9,2 %, soit près de quatre fois plus que la période 1992-1999. Au cours de cette période, le taux de retour total moyen a chuté jusqu'à 0 %, 2002 établissant le nombre record de défauts de paiement et de faillites avant que ces chiffres ne chutent à nouveau en 2003.

La crise financière de 2007-2009

Lorsque le scandale des subprimes a éclaté, nombre de ce qu'on a appelé les « actifs toxiques » impliqués dans la crise étaient en fait liés à des obligations d'entreprises à haut rendement. Le scandale vient ici de la vente de ces actifs subprime ou à haut rendement comme AAA- obligations notées au lieu d'obligations « au statut indésirable ». Lorsque la crise a frappé, les prix des obligations de pacotille ont chuté et leurs rendements ont donc grimpé en flèche. Le rendement à l'échéance (YTM) pour les obligations à haut rendement ou de qualité spéculative a augmenté de plus de 20 % au cours de cette période, les résultats étant le plus haut historique pour les défauts de junk bonds, avec le taux moyen du marché atteignant 13,4% au troisième trimestre de 2009.

La ligne de fond

Néanmoins, malgré tous ces revers et coups externes au junk bond marché – ainsi qu'au marché secondaire – semblent toujours se redresser. Les émetteurs continuent de se tourner vers les obligations à haut rendement, que certains groupes d'investisseurs et investisseurs privés se sont fait un plaisir d'acheter. Cette force durable repose donc à la fois sur le besoin persistant des entreprises de capitaux ainsi que sur le désir persistant des investisseurs d'obtenir des retour sur investissement outils que les offres d'obligations de qualité.