Qui a tué Sears? Cinquante ans sur la route de la ruine

Sears Holdings (SHLD) a déposé une demande Faillite du chapitre 11 le oct. 15, 2018.Une vague de fermetures de magasins et d'accords dans des tentatives désespérées pour rester à flot n'a pas réussi à sauver le détaillant en difficulté, qui a répertorié 6,9 milliards de dollars d'actifs et 11,3 milliards de dollars de passifs dans le dossier.

La société a annoncé dans un communiqué que le PDG, Edouard Lampert, démissionnerait, les opérations quotidiennes étant gérées par trois cadres supérieurs. Lampert est resté président du conseil d'administration.L'entreprise a commencé à se restructurer après avoir omis de rembourser 134 millions de dollars qui étaient dus le 2 octobre. 15.

Où est Sears aujourd'hui?

Un juge de faillite a approuvé la vente des actifs de la société pour 5,2 milliards de dollars à Lampert lors d'une vente aux enchères de faillite. Environ 425 magasins restaient ouverts en avril 2019, avec près de 45 000 emplois intacts. Lorsque son dépôt au chapitre 11 a été annoncé, Sears comptait près de 700 magasins ouverts aux États-Unis, contre 3 500 Sears et Kmart lors de leur fusion en 2005.

L'entreprise a cessé de vendre des appareils Whirlpool en 2017, qu'elle vendait depuis 1916. Une note de service interne à l'entreprise aurait cité des différends sur les prix.En août 2018, Lampert a proposé d'acheter la marque d'électroménagers Kenmore pour 400 millions de dollars en espèces via son fonds de couverture ESL Investments après que la société n'a pas réussi à trouver d'autres preneurs.ESL a également proposé d'acheter l'entreprise de rénovation domiciliaire de Sears pour 80 millions de dollars en espèces.

"Au cours des dernières années, nous avons travaillé dur pour transformer notre entreprise et libérer la valeur de nos actifs", a déclaré Lampert dans le communiqué annonçant la demande de mise en faillite. « Bien que nous ayons fait des progrès, le plan n'a pas encore donné les résultats que nous souhaitions et Les besoins immédiats de liquidités de l'entreprise ont eu un impact sur nos efforts pour devenir une société rentable et plus compétitive détaillant. Le processus du chapitre 11 donnera à Holdings la flexibilité de renforcer son bilan, permettant à la Société accélérer sa transformation stratégique, poursuivre le redimensionnement de son modèle opérationnel et revenir à rentabilité."

En sept. Cours de l'action SHLD 2018, est tombé en dessous d'un dollar, et il a encore glissé à près de 50 cents le 1er octobre. 10, 2018.

Sears Holdings a déposé une plainte contre Lampert et ESL Investments, affirmant qu'elle avait été dépouillée de ses actifs les plus précieux, la forçant à la faillite. La poursuite a déclaré que les actifs, notamment Orchard Supply Hardware Stores, Sears Canada et Sears Hometown and Outlet Stores, étaient évalués à environ 2 milliards de dollars. ESL a répondu, affirmant que les allégations dans le procès sont sans fondement.

Une histoire d'orgueil du commerce de détail

Il a commencé par vendre une seule catégorie de produits. Mais lorsqu'il est devenu évident qu'un secteur de la vente au détail endormi et trop cher s'effondrerait devant lui, rien n'a empêché l'entreprise de vendre tout et n'importe quoi. Vous pouvez commander dans le confort de votre foyer. Vous pourriez payer un prix juste. Il vous expédierait les marchandises directement. Les ventes ont explosé, et si vous aviez ramassé une part suffisamment importante d'actions lorsque l'entreprise est devenue publique, vous n'auriez plus jamais à travailler.

Cette description s'appliquait autrefois à Sears, Roebuck et Co., mais maintenant elle décrit mieux l'entreprise qui est blâmée ou créditée de sa disparition imminente, Amazon. Après avoir joué le rôle d'un mastodonte du commerce de détail dans les années 1890, Sears se retrouve maintenant dans la même situation que les magasins généraux ruraux qu'il avait l'habitude de chasser en masse.

D'un autre côté, la disparition de Sears n'est pas entièrement la faute d'Amazon, ni une simple parabole du cercle de la vie. Sears a fait sa part d'erreurs.

Dans son rapport annuel 2016, la société a coté Walmart (WMT), Cibler (TGT), Kohl's (KSS), J.C. Penney (JCP), Macy's (M), Home Depot (haute définition), Lowe's (FAIBLE), Meilleur achat (BBY), et Amazon comme ses principaux concurrents. En oct. 2018, Sears a perdu 96% de sa valeur depuis qu'il a commencé à négocier sous son ticker actuel en mai 2003. J.C. Penney a fait encore pire, mais Lowe's, Best Buy et Home Depot ont tous vu le cours de leurs actions au moins doubler.

Les actions d'Amazon, en revanche, ont été multipliées par près de 33. Même pour un détaillant traditionnel à l'ère numérique, Sears est en difficulté.

L'ascension de Sears: les 90 premières années

Au milieu des années 1880, Richard Sears a travaillé comme agent de gare pour le Minneapolis and St. Louis Railway à North Redwood, Minnesota. Il vendait du bois et du charbon à côté, lui donnant une expérience qui lui fut utile lorsque, en 1886, un bijoutier local rejeta une cargaison de montres remplies d'or en provenance de Chicago. Sears les acheta lui-même, les vendit avec profit et en commanda d'autres. Il a fondé la R.W. Sears Watch Company à Minneapolis, puis a déménagé à Chicago en 1887 et s'est associé à Alvah C. Roebuck, un horloger de l'Indiana. Tous deux avaient la vingtaine.

Ils ont lancé un catalogue de montres et de bijoux l'année suivante et ont incorporé Sears, Roebuck et Co. en 1893. Deux ans plus tard, un fabricant de vêtements de Chicago, Julius Rosenwald, a racheté l'entreprise. À ce moment-là, l'opération de vente par correspondance s'est ramifiée des montres. Les ventes ont atteint 750 000 $ et le catalogue emblématique de Sears a gonflé à 532 pages. Les agriculteurs, fatigués des magasins généraux insuffisants et hors de prix, ont afflué vers Sears.

La société a vendu des actions en 1906 lors de la première offre publique initiale (IPO) d'une entreprise de vente au détail américaine, la première à être gérée par Goldman Sachs. Elle a ouvert un centre logistique de 40 acres à Chicago la même année. Henry Ford a finalement fait un pèlerinage dans cette « septième merveille du monde des affaires » pour en apprendre davantage sur l'efficacité légendaire de l'entreprise.

Ford allait bouleverser le modèle commercial de Sears, car les voitures rendaient les chaînes de magasins plus attrayantes et les catalogues de vente par correspondance moins cruciaux pour les clients ruraux. Sears s'est adapté, en ouvrant des magasins de détail dans les années 1920 qui ont dépassé le catalogue en 1931. Les revenus ont totalisé 180 millions de dollars cette année-là, soit environ 2,8 milliards de dollars en dollars d'aujourd'hui. La société a commencé à introduire ses propres marques dans les années 1920, notamment Craftsman, DieHard et Kenmore. Elle a commencé à vendre de l'assurance par l'intermédiaire de sa filiale Allstate en 1931.

La chute de Sears: les 50 dernières années

En 1969, Sears, le plus grand détaillant au monde, a commencé la construction du plus haut gratte-ciel du monde. L'achèvement de la tour Sears quatre ans plus tard ne marque peut-être pas le sommet de l'entreprise, mais sa domination du commerce de détail a commencé à s'estomper à cette époque. Dans les années 1980, elle a adopté une stratégie « chaussettes et actions », s'étendant aux services financiers au-delà de ses activités d'assurance existantes. En 1981, la société a acheté Dean Witter Reynolds Organization Inc., un courtier en valeurs mobilières, et Coldwell, Banker & Co., un courtier immobilier. Il a lancé Discover Card via Dean Witter en 1985.

En 1984, avec IBM (IBM) et (pendant un temps) CBS, la société a créé ce qui allait devenir Prodigy, un portail en ligne pré-web. Construit sur un réseau privé, il se distinguait d'Internet mais le présageait à bien des égards, offrant des e-mails, des jeux, des actualités, la météo, des sports et des achats.

En 1992, lorsque les revenus de Sears ont atteint 59 milliards de dollars, la société a annoncé son intention de simplifier sa structure. Il a pris des parties de Dean Witter et d'Allstate en public, puis a distribué les actions restantes aux investisseurs. Après avoir investi plus d'un milliard de dollars dans le projet Prodigy à eux deux, Sears et IBM ont reçu moins de 200 millions de dollars de la vente en 1996. Sears a également vendu Coldwell Banker, ainsi que d'autres filiales de services financiers.

Selon les archives de l'entreprise, il « est revenu à ses racines de vente au détail » en 1999.En fait, elle a conservé une importante division de crédit à la consommation, les emprunteurs américains représentant 61 % des 2,5 milliards de dollars de revenus d'exploitation de l'entreprise en 2002. Les investisseurs ont commencé à craindre que la récession du début des années 2000 rende l'émission de cartes de crédit trop risquée, et Sears a vendu l'entreprise à Citigroup (C) en 2003.

Au tournant du siècle, Sears s'est sérieusement tourné vers le Web. Un communiqué de presse de juillet 2000 vantait que sears.com vendait des appareils électroniques pour la maison, des ordinateurs, du matériel de bureau, des appareils électroménagers, des ustensiles de cuisine, des produits pour bébés et des uniformes scolaires.Amazon, quant à lui, a tout juste commencé à se diversifier dans les livres pour proposer des logiciels, des jeux vidéo et des produits de rénovation domiciliaire en novembre. 1999.

À cette époque, le problème de Sears n'était pas tant Amazon que Walmart, qui est devenu le plus grand détaillant du pays dans les années 1990.

Sears, rencontrez Kmart

Kmart a annoncé qu'il achèterait Sears pour 11 milliards de dollars en novembre. 2004. Les sociétés combinées, qui auront leur siège à Chicago et s'appelleront Sears Holdings, exploiteraient environ 3 500 sites. Les analystes ont exprimé leur enthousiasme à l'idée de combiner les piliers des géants en déclin, des marques de vente croisée telles que Sears' Craftsman et Martha Stewart Everyday de Kmart. La direction a promis d'économiser 500 millions de dollars par an d'ici 2007, en partie grâce à des suppressions d'emplois et à des fermetures de magasins.

Le cerveau de l'accord était le président de Kmart, Edward Lampert, un Goldman Sachs (SG) ancien élève et ancien colocataire de l'ancien secrétaire au Trésor Steven Mnuchin à Yale. Lampert a quitté Goldman pour créer un fonds spéculatif en 1988 à l'âge de 25 ans et a racheté la dette de Kmart lorsque le détaillant a déclaré faillite en 2002. Il a acquis 53% du capital de l'entreprise pour moins d'un milliard de dollars. Une semaine après l'annonce de la fusion avec Sears, Bloomberg a rapporté que la capitalisation boursière de Kmart était de 8,6 milliards de dollars.

Lampert prend les rênes

En tant que président de la société combinée – il a également assumé le rôle de PDG en 2013 – Lampert a d'abord attiré les éloges à couper le souffle des médias. Une histoire de couverture de Bloomberg Businessweek de 2004 l'a appelé « le prochain Warren Buffett. « Tout comme Buffett transformait une entreprise textile en faillite en un véhicule pour des retours surhumains, Lampert utiliserait Kmart comme une vache à lait pour des acquisitions avisées. Le rendement annuel moyen de son fonds spéculatif de 29 % depuis sa création jusqu'en 2003 était de bon augure.

Un peu plus de 13 ans plus tard, de telles comparaisons semblent ridicules. Les ventes de Sears Holdings ont augmenté en 2006, sa première année complète en tant que société combinée, mais ont ensuite chuté au cours de chacune des neuf années suivantes. Pendant un certain temps, l'action de Sears a quand même augmenté, mais la crise financière a effacé 85 % de sa valeur entre son plus haut d'avril 2007 et son plus bas de novembre 2008. La reprise a été tiède et de courte durée. Les actions ont de nouveau culminé en avril à moins des deux tiers de leur niveau d'avant la crise. Ils ne se sont pas remis depuis.

Kmart était la première participation majoritaire de Lampert, et il s'est avéré être un meilleur spéculateur qu'un gestionnaire. Un article de Bloomberg de 2013 dénonce son approche inspirée d'Ayn Rand: en 2008, il a divisé l'entreprise en 30 divisions - qui sont passées à 40 un an plus tard - dont chacune a déclaré des bénéfices séparément et a dû rivaliser avec les autres pour les ressources. Lampert était à la fois strict avec l'argent et distant, quittant rarement son domicile dans le sud de la Floride.

Les divisions se sont retrouvées à agir comme des sociétés distinctes, passant même des contrats entre elles. Les coûts de rémunération ont augmenté à mesure que chaque division a embauché sa propre haute direction. Ces cadres devaient à leur tour former leurs propres conseils d'administration et leur rémunération était déterminée selon un mesure de profit interne qui a conduit à la cannibalisation car certaines divisions ont supprimé des emplois, forçant d'autres à abandonner dans. L'unité des appareils électroménagers s'est retrouvée escroquée par l'unité de Kenmore, elle a donc acheté des marchandises à LG, un conglomérat sud-coréen.

Les bénéfices de la société combinée ont culminé à 1,5 milliard de dollars en 2006, puis ont chuté à presque rien en 2010. L'entreprise a perdu 10,4 milliards de dollars de 2011 à 2016. En 2014, sa dette totale a dépassé sa capitalisation boursière.

Pendant que Lampert expérimentait de nouvelles techniques de gestion, Amazon a construit un empire de la vente au détail. Ses ventes totales ne représentaient que 17 % de celles de Sears en 2005, la première année complète après la fusion de Kmart. Mais alors que les revenus de Sears ont chuté de 14 % au cours des cinq années suivantes, ceux d'Amazon ont presque quadruplé. En 2011, le géant de la technologie a dépassé Sears, puis l'a dépassé en 2013. En 2016, il a réalisé un chiffre d'affaires de 136 milliards de dollars contre 22 milliards de dollars pour Sears.

Lorsque l'acquisition de Sears par Kmart a été annoncée en 2004, Lampert a déclaré: « Je ne pense pas qu'un détaillant devrait aspirer à ce que ses biens immobiliers valent plus que ses activités d'exploitation.

Sears se sépare de ses actifs et supprime son personnel

Cependant, alors que les perspectives de Sears s'estompent, les investisseurs ont commencé à lorgner sur ses biens immobiliers. Sears a transformé environ 200 propriétés en une fiducie de placement immobilier (FPI) qui a commencé à opérer sous le nom de Seritage Growth Properties (SRG) en juillet 2015.D'autres actifs ont également été cédés, notamment Lands' End et Sears Canada. Stanley Black & Decker (SWK) a accepté d'acheter Craftsman en janvier. 2017.

Sears a réduit les heures, les salaires et les effectifs du personnel de vente au détail pour économiser de l'argent, ce qui a détérioré les magasins et l'expérience client. "Nous avons un jeune de 17 ans qui dirige le bureau et la caisse", a écrit un employé à Business Insider en août. 2016. "Il n'a aucune expérience dans l'un ou l'autre, mais c'est un corps chaleureux pour remplir le travail. La fin arrive bientôt, sortez tant que vous le pouvez."

Une filiale du fonds spéculatif de Lampert a accepté de prêter à Sears jusqu'à 500 millions de dollars en janvier. 2017, portant le montant total que Lampert a réinvesti dans l'entreprise depuis septembre 2017. 2014 à environ 1 milliard de dollars.

Dans une autre tentative pour sauver son entreprise, Sears a annoncé un accord avec Amazon (AMZN) le 9 mai 2018, dans laquelle la chaîne de distribution utiliserait les centres automobiles Sears pour installer les pneus de voiture commandés sur Amazon. Les actions de Sears ont bondi de près de 20% à la nouvelle. Ce n'était pas la première fois que Sears s'associait à Amazon: la société a conclu des accords pour vendre des appareils électroménagers et des batteries de voiture sur Amazon en 2017.

Au deuxième trimestre de 2018, Sears a enregistré un chiffre d'affaires global en baisse de 25 %, mais la baisse des ventes à magasins comparables a ralenti. Le détaillant a enregistré une perte de 508 millions de dollars pour le trimestre, portant sa perte totale depuis 2010, sa dernière année rentable, à plus de 11 milliards de dollars.

Lampert a tenté de racheter les actifs de Sears pour 4,4 milliards de dollars par l'intermédiaire de sa société d'investissement, ESL Investments.

La ligne de fond

Il serait facile de lire cette histoire comme un triomphe du commerce électronique, ou de réfléchir à l'ironie du fait que Sears a été un précurseur en matière d'achats en ligne, avec sa coentreprise proto-Internet Prodigy. Mais même récemment, Sears a été à l'avant-garde dans ce domaine. Selon Bloomberg, Lampert a « comblé » la division en ligne de ressources tandis que les autres se sont battus pour un gâteau qui rétrécissait.

La concurrence avec Amazon à elle seule n'a pas non plus précipité le déclin de Sears. Lorsque les ventes et les bénéfices ont commencé à s'estomper, au milieu des années 2000, d'autres détaillants à grande surface, en particulier Walmart, étaient en plein essor. En 2011, l'année où Sears a perdu plus de 3,1 milliards de dollars, Walmart a gagné 16,4 milliards de dollars.

Peut-être que le prochain Warren Buffett aurait dû écouter l'original, qui a déclaré à l'Université des étudiants du Kansas en 2005, « Eddie est un gars très intelligent, mais mettre Kmart et Sears ensemble est une tâche difficile main. Redresser un détaillant qui glisse depuis longtemps serait très difficile. Pouvez-vous penser à un exemple de détaillant qui a réussi son redressement ?"