Obrana preuzimanja korporacije: perspektiva dioničara

Puno je napisano, često dramatičnim i zlokobnim jezikom, o tome neprijateljskim preuzimanjima te različite korake koje poduzeća poduzimaju kako bi ih spriječila. Dok većina članaka i knjiga takve događaje promatra iz perspektive investicijskih bankara i korporacija časnici, malo je napisano o utjecaju neprijateljskog preuzimanja na dioničare mete tvrtke. Ipak, ti ​​dioničari mogu doživjeti značajne financijske posljedice kada uprava ciljnog društva aktivira obranu ili signalizira svoju namjeru da to učini dodavanjem obrambenih strategija korporativna povelja nakon što se vijest o nadolazećem preuzimanju prekida.

Kako bi procijenili posljedice preuzimanja, dioničari moraju identificirati i razumjeti različite obrambene strategije koje tvrtke koriste kako bi to izbjegle. Ovi odbijač morskih pasa taktika može biti učinkovita u sprječavanju preuzimanja i štetna za vrijednost dioničara. U ovom će članku biti riječi o učincima nekih tipičnih sredstava za odbijanje morskih pasa i otrovna pilula strategije.

Planovi prava dioničara

Martin Lipton je američki odvjetnik zaslužan 1982. za izradu plana dividende po nalogu, također općenito poznatog kao plan prava dioničara. U to vrijeme, tvrtke suočene s neprijateljskim preuzimanjem imale su malo strategija za obranu od njih korporacijski napadači, investitori poput Carla Icahna i T. Boone Pickens, koji bi kupio velike udjele u tvrtkama u pokušaju da stekne kontrolu.

Plan prava dioničara pokreće se odmah nakon što potencijalni stjecatelj otkrije svoju shemu preuzimanja. Ti planovi daju postojeće dioničari mogućnost kupnje dodatnih dionica tvrtke po sniženoj cijeni. Dioničari su u iskušenju niske cijene da kupe više dionica, čime se umanjuje postotak vlasništva stjecatelja. Time preuzimanje postaje skuplje za stjecatelja i potencijalno bi moglo potpuno osujetiti preuzimanje. U najmanju ruku, daje upravnom odboru tvrtke vremena da odmjeri ostale ponude.

Primjer plana prava dioničara

Plan prava dioničara vrsta je strategije "otrovne pilule" jer otežava stjecanje ciljne tvrtke stjecatelju. Za dioničare, međutim, otrovna pilula može imati ozbiljne nuspojave.

To je bio slučaj u srpnju 2018. kada je upravni odbor Papa John’s International (PZZA) izglasao dodavanje plana prava dioničara u svoj plan čarter kako bi spriječio svrgnutog osnivača Johna Schnattera da preuzme kontrolu nad tvrtkom. Taj je potez tvrtku učinio preskupom za Schnatterov neprijateljski plan preuzimanja.

Dok je otrovna pilula spriječila neprijateljsko preuzimanje Papa Johna, njeni blagotvorni učinci za dioničare bili su u najboljem slučaju privremeni. Povišena cijena dionica pala je nekoliko tjedana nakon što je prijetnja preuzimanjem splasnula, djelomično zbog pravnih borbi sa Schnatterom.

Osim što može uzrokovati privremeni skok cijena dionica, plan prava dioničara može imati i negativne strane nuspojava sprečavanja dioničara da ostvare bilo kakvu dobit koja bi se mogla dogoditi u slučaju preuzimanja uspješan.

Planovi glasačkih prava

Plan glasačkih prava klauzula je tvrtke Upravni odbor dodaje svoju povelju u pokušaju reguliranja prava glasa dioničara koji posjeduju unaprijed određeni postotak dionica društva. Na primjer, dioničarima može biti zabranjeno glasovanje o određenim pitanjima nakon što njihovo vlasništvo premaši 20% dionica. Uprava bi mogla koristiti planove glasačkih prava kao preventivnu taktiku kako bi spriječila potencijalne stjecatelje da glasaju o prihvaćanju ili odbijanju ponuda za preuzimanje.

Uprava bi također mogla koristiti plan glasačkih prava kako bi zatražila glasovanje većine za odobrenje a spajanje. Umjesto jednostavnog odobrenja dioničara od 51%, plan glasačkih prava mogao bi odrediti da bi 80% dioničara moralo odobriti spajanje. S tako strogom klauzulom na snazi, mnogim korporativnim napadačima bilo bi nemoguće steći kontrolu nad tvrtkom.

Često je tvrtkama teško uvjeriti dioničare da su im takve klauzule korisne, posebno zato što bi mogli spriječiti dioničare da ostvare dobit koju bi uspješno spajanje moglo donijeti. Zapravo, usvajanje klauzula o glasačkim pravima često prati pad cijene dionica tvrtke.

Razmaknuti Upravni odbor

Ova obrambena taktika ovisi o oduzimanju vremena za glasanje cijelog upravnog odbora, čime se borba za opunomoćenika izazov za budućeg napadača. Umjesto da cijeli odbor izađe na izbore u isto vrijeme, razmaknuti upravni odbor znači da se direktori biraju u različito vrijeme na višegodišnje mandate.

Budući da je napadač željan napuniti upravni odbor tvrtke direktorima koji su prijateljski nastrojeni prema planovima preuzimanja, raspoređena ploča znači da će raideru trebati vrijeme da kontrolira tvrtku putem proxy borbe. Ciljana se tvrtka nada da će napadač izgubiti interes, umjesto da se upusti u dugotrajnu borbu. Iako bi zapošljavanje upravnog odbora moglo imati koristi za upravu tvrtke, nema izravne koristi za dioničare.

Opcija Greenmail

Greenmail je kada ciljana tvrtka pristane otkupiti svoje dionice od potencijalnog napadača po višoj cijeni kako bi spriječila preuzimanje. Izraz je izveden iz kombinacije "ucjene" sa "zelenim novčanicama" (dolara). U zamjenu za primanje premije, napadač će pristati zaustaviti pokušaje neprijateljskog preuzimanja.

Primjer Greenmaila

Aktivistički investitor Carl Icahn je poznat po tome što je koristio greenmail da pritisne tvrtke da otkupe njegove dionice od njega ili riskira da bude meta preuzimanja. Osamdesetih godina Icahn je koristio strategiju greenmail -a pokušao preuzeti kontrolu tvrtke Marshall Field, Phillips Petroleum i Saxon Industries. U slučaju Saxon Industriesa, njujorškog distributera specijalnih papira, Icahn je kupio 9,5% preostalih redovnih dionica tvrtke. U zamjenu za pristanak Icahna da ne poduzme bitku posrednika, Saxon je platio 10,50 USD po dionici da otkupi svoje dionice od Icahna. To je predstavljalo dobit od 45,6% Icahnu, koji je izvorno platio prosječnu cijenu od 7,21 USD po dionici.

Nakon objave da je uprava podlegla ovoj strategiji isplate, cijena dionice Saxona pala je na 6,50 USD po dionici, dajući jasan primjer kako dioničari mogu izgubiti čak i izbjegavajući neprijateljske odnose preuzeti.

Bijeli vitez, strateški partner

A bijeli vitez strategija omogućuje menadžmentu tvrtke da osujeti neprijateljskog ponuditelja prodajući tvrtku ponuditelju za kojeg smatra da je prijateljskiji. Tvrtka prijateljskog ponuditelja smatra strateškim partnerom koji će vjerojatno zadržati dosadašnje rukovodstvo i koji će dioničarima omogućiti bolju cijenu svojih dionica.

Općenito, obrana bijelog viteza smatra se korisnom za dioničare, osobito kada je uprava iscrpila sve druge mogućnosti kako bi izbjegla preuzimanje. Međutim, iznimke od toga su kada je cijena spajanja niska ili kada kombinirana vrijednost i učinak dvaju poduzeća ne postignu očekivanu financijsku korist.

Primjer bijelog viteza

Godine 2008. globalna investicijska banka Bear Stearns tražila je bijelog viteza nakon što se suočila s katastrofalnim gubicima tijekom globalnog kreditna kriza. Tržišna kapitalizacija tvrtke pala je za 92%, čineći je potencijalnom metom za preuzimanje i osjetljivom na bankrot. Bijeli vitez JPMorgan Chase & Co. (JPM) pristao je kupiti Bear Stearns za 10 dolara po dionici. Iako je to bilo daleko od 170 dolara po dionici kojom je tvrtka trgovala samo godinu dana ranije, ponuda je porasla u odnosu na 2 dolara po dionici koju je JPMorgan Chase prvotno ponudio dioničarima.

Povećanje duga

Uprava tvrtke može namjerno povećati svoju dug kao obrambenu strategiju za odvraćanje korporativnih napadača. Cilj je stvoriti zabrinutost u pogledu sposobnosti tvrtke da izvrši otplatu nakon završetka akvizicije. Naravno, rizik je da bi svaka velika dužnička obveza mogla negativno utjecati na tvrtku financijska izvješća. Ako se to dogodi, dioničari bi mogli ostati na teret ove strategije s padom cijena dionica. Iz tog se razloga povećanje duga općenito smatra strategijom koja kratkoročno pomaže tvrtki da spriječi preuzimanje, ali s vremenom bi mogla naštetiti dioničarima.

Stjecanje

U usporedbi s povećanjem duga, strateška akvizicija može biti korisna za dioničare i može predstavljati učinkovitiju opciju za sprječavanje preuzimanja. Uprava tvrtke može steći drugu tvrtku nekom kombinacijom dionica, duga ili zamjene dionica. Time će napori preuzimanja korporativnih napadača biti skuplji razrjeđivanjem njihovog postotka vlasništva. Još jedna prednost za dioničare je ta što će, ako je uprava tvrtke učinila sve potrebno za odabir prikladnog društva za stjecanje, dioničari imati koristi od dugoročnog poslovanja sinergije i povećali prihode.

Stjecanje stjecatelja

Ova se obrana često naziva i Obrana Pac-Mana, nakon popularne video igre. Ciljano društvo sprječava neželjene napretke društva preuzimatelja davanjem vlastite ponude za preuzimanje kontrole nad društvom preuzimateljem. Pristup je rijetko uspješan i postoji opasnost da opsjedne tvrtku s velikim dugom za stjecanje. Dioničari mogu završiti plaćanjem ove skupe strategije padom cijene dionica ili smanjenjem dividenda plaćanja.

Pokrenute opcije stjecanja prava

Pokrenuta opcija dionica stjecanje prava klauzula je koju upravni odbor dodaje povelji društva koja se aktivira kada se dogodi određeni događaj, poput stjecanja tvrtke. U klauzuli se navodi da bi, ako dođe do promjene kontrole u društvu, sve neobavljene opcije dionica automatski postaju dioničari te ih društvo preuzimatelj mora isplatiti zaposlenicima.

Ova taktika odbija neprijateljske ulagače zbog velikih troškova i zato što bi mogla dovesti do toga da talentirani zaposlenici prodaju svoje dionice i napuste tvrtku. Dioničari općenito nemaju koristi od dodavanja ove klauzule jer često dovodi do pada cijene dionica.

Donja linija

Upotreba otrovnih pilula i sredstava protiv morskih pasa opada, a postotak tvrtki Standard & Poor's 1500 Index s klauzulom o otrovnim pilulama pao je na 4% krajem 2017. godine. Nasuprot tome, 54% tvrtki imalo je jedno u 2005. godini. Indeks S&P 1500 kombinira S&P 500, S&P MidCap 400 i S&P SmallCap 600.

Pad popularnosti može se pripisati brojnim čimbenicima, uključujući povećani aktivizam hedge fondovi i drugi ulagači, želja dioničara za stjecanjem, nastoji blokirati uprave da dodaju obrambene planove, te s vremenom prestaju takve klauzule.

Učinak koji taktika protiv preuzimanja ima na dioničare često ovisi o motivaciji uprave. Ako uprava smatra da će preuzimanje dovesti do pada sposobnosti tvrtke da raste i ostvaruje profit, ispravna bi radnja mogla biti uporaba svih dostupnih strategija za obranu od preuzimanja. Ako uprava obavi dubinsku analizu i prizna da bi stjecanje moglo koristiti društvu i proširenjem svojih dioničara, tada uprava može oprezno koristiti određene taktike kao način povećanja the nabavna cijena bez ugrožavanja dogovora. Međutim, ako je uprava čisto motivirana za zaštitu vlastitih interesa, tada može doći u iskušenje da upotrijebi sve obrambene strategije koje smatra potrebnima, bez obzira na utjecaj na dioničare.