Evo kako relativno vrednovanje može biti zamka

Relativno vrednovanje jednostavan je način da otkrijete tvrtke s niskim cijenama sa snažnim temeljima. Kao takvi, ulagači koriste usporedne višekratnike poput omjera cijene i zarade (P/E), višestrukih poduzeća (EV/EBITDA) i cijena po knjizi omjer (P/B) cijelo vrijeme za procjenu relativne vrijednosti i uspješnosti tvrtki, kao i za identificiranje mogućnosti kupnje i prodaje. Problem je u tome što iako je relativno vrednovanje brzo i jednostavno za korištenje, ono može biti zamka za investitore.

Što je relativno vrednovanje?

Koncept koji stoji iza relativnog vrednovanja jednostavan je i lako razumljiv: vrijednost poduzeća određuje se u odnosu na to kako se cijene sličnih tvrtki cijene na tržištu.

Evo kako izvršiti relativno vrednovanje tvrtke koja kotira na javnoj berzi:

• Napravite popis usporedivih tvrtki, često kolega u industriji, i pribavite njihovu tržišne vrijednosti.
• Pretvorite te tržišne vrijednosti u usporedive višekratnike trgovanja, kao što su P/E, P/B, višestruka vrijednost poduzeća do prodaje i višekratnici EV/EBITDA.
instagram viewer
• Usporedite višekratnike tvrtke s onima njezinih kolega kako biste procijenili je li tvrtka gotova ili podcijenjen.

Nije ni čudo da je relativno vrednovanje toliko rašireno. Ključni podaci - uključujući industriju metrika i višestruko - dostupno je u službama za ulagače poput Reutersa i Bloomberga. Osim toga, izračuni se mogu izvesti s manje pretpostavki i manje napora nego što su to izmišljeni modeli vrednovanja analiza diskontiranog novčanog toka (DCF).

Pazite na zamku relativne procjene

Relativno vrednovanje je možda brzo i jednostavno. No budući da se ne temelji samo na ležernim opažanjima višekratnika, lako se može pokvariti.

Razmislite o dobro poznatoj tvrtki koja iznenađuje tržište iznimno velikom zaradom. Njegovo Cijena dionica zasluženo čini veliki skok. Zapravo, procjena vrijednosti poduzeća toliko je porasla da se njegove dionice uskoro trguju po P/E višestruko dramatično većim vrijednostima od ostalih igrača u industriji. Ubrzo se investitori pitaju izgledaju li višestruki igrači u industriji jeftini u odnosu na one prve tvrtke. Uostalom, te su tvrtke u istoj industriji, zar ne?

Ako prva tvrtka sada prodaje toliko puta više od svoje zarada, onda bi i druge tvrtke trebale trgovati na usporedivim razinama, zar ne? Nije nužno. Tvrtke mogu trgovati na višestruko nižim cijenama od onih svojih kolega iz raznih razloga. Naravno, ponekad je to zato što tržište tek treba uočiti pravu vrijednost tvrtke, što znači da tvrtka predstavlja priliku za kupnju. U drugim slučajevima, međutim, ulagačima je bolje da se klone. Koliko često ulagač identificira tvrtku koja se čini doista jeftinom samo da bi otkrio da se tvrtka i njeno poslovanje nalaze na rubu kolapsa?

Davne 1998., kada je cijena dionica Kmarta snižena, postala je omiljena nekim ulagačima. Nisu mogli ne pomisliti kako su dionice maloprodajnog giganta izgledale jeftino naspram dionica vrednijih kolega Walmart i Target. Ti Kmart investitori nisu vidjeli da je poslovni model u osnovi pogrešan. Zarada tvrtke nastavila se smanjivati ​​te je bila preopterećena dugom, što je dovelo do podnošenja zahtjeva Kmart stečaj 2002. godine.

Ulagači moraju biti oprezni s dionicama koje su proglašene "jeftinima". Češće nego ne, argument za kupnju navodno podcijenjenih dionica nije da tvrtka ima jaku bilancu stanja, izvrsne proizvode ili a konkurentska prednost. Problem je u tome što bi tvrtka mogla izgledati podcijenjeno jer trguje u precijenjen sektor. Ili, poput Kmarta, tvrtka bi mogla imati unutarnje nedostatke koji opravdavaju niži višekratnik.

Višestruki se temelji na mogućnosti da tržište trenutno čini pogrešku u usporednoj analizi, bilo precijenjenu ili podcijenjenu. Zamka relativne vrijednosti je tvrtka koja izgleda kao pogodba u usporedbi sa svojim kolegama, ali nije. Ulagači se mogu toliko uhvatiti u koštac s višekratnicima da ne uspijevaju uočiti temeljne probleme s bilancom, povijesnim procjenama i, što je najvažnije, Poslovni plan.

Učinite domaću zadaću kako biste izbjegli zamke

Ključ za izbjegavanje zamki s relativnom vrijednošću su dodatne domaće zadaće. Izazov za ulagače je uočiti razliku između tvrtki i shvatiti zaslužuje li tvrtka više ili niže višestruke vrijednosti od svojih kolega.

Za početak, ulagači bi trebali biti posebno oprezni pri odabiru usporedivih tvrtki. Nije dovoljno samo odabrati tvrtke u istoj industriji ili poslu. Ulagači također moraju identificirati tvrtke koje imaju sličnu osnovu osnove.

Aswath Damodaran, autor knjige Tamna strana vrednovanja (2001), tvrdi da se sve temeljne razlike između usporedivih tvrtki koje bi mogle utjecati na multipliciranje poduzeća moraju temeljito analizirati u relativnom vrednovanju. Sve tvrtke, čak i one u istoj industriji, sadrže jedinstvene varijable - poput rasta, rizika i protok novca obrasci - koji određuju višestrukost. Kmart investitorima, na primjer, bilo bi dobro da ispitaju osnove poput rasta zarade i rizik bankrota prevedeno u trgovanje-višestruki popusti.

Zatim, ulagači će dobro proučiti kako je formuliran višekratnik. Imperativ je da se višestruko definira dosljedno u tvrtkama koje se uspoređuju. Upamtite, čak i dobro poznati višestruki znakovi mogu se razlikovati u svom značenju i upotrebi.

Na primjer, recimo da tvrtka izgleda skupo u odnosu na kolege na temelju dobro korištenog P/E višestrukog. Brojnik (cijena dionice) je labavo definiran. Iako se trenutna cijena dionice obično koristi u brojniku, postoje ulagači i analitičari koji koriste Prosječna cijena u odnosu na prethodnu godinu.

Na nazivniku postoji i mnogo varijanti. Zarada može biti ona iz najnovijeg godišnjeg izvještaja, posljednjeg prijavljenog tromjesečja ili predviđene zarade za sljedeću godinu. Zarada se može izračunati s nepodmirenim dionicama ili se može potpuno razrijediti. Također može uključivati ​​ili isključiti izvanredne stavke. U prošlosti smo vidjeli da prijavljena zarada ostavlja tvrtkama dovoljno prostora za kreativno računovodstvo i manipulaciju. Ulagači moraju razlikovati od tvrtke do tvrtke što višestruko znači.

Donja linija

Ulagačima su potrebni svi alati do kojih mogu doći kako bi došli do razumnih procjena vrijednosti tvrtke. Puno zamki i zamki, relativno vrednovanje potrebno je koristiti zajedno s drugim alatima poput DCF -a za precizniju procjenu koliko dionice tvrtke doista vrijede.