Ketika Kabar Baik Sebenarnya Kabar Buruk Bagi Investor

Konteks dan presentasi seringkali lebih penting daripada substansi, setidaknya dalam jangka pendek. Banyak perusahaan publik telah mengangkat gagasan ini ke bentuk seni yang sesat dengan mengumumkan berita yang sebenarnya cukup buruk bagi pemegang saham, tapi memutarnya sedemikian rupa sehingga terdengar seolah-olah pemegang saham harus bersyukur memiliki pandangan yang jauh ke depan kepemimpinan. Mampu memisahkan kabar baik yang sebenarnya dari kehebohan dan pembicaraan ganda adalah keterampilan yang berharga.

Investor harus mewaspadai empat contoh kabar baik yang biasanya bukan kabar baik ini.

Restrukturisasi

Mengikuti Resesi Hebat dan pemulihan ekonomi yang stabil di tahun-tahun sejak itu, perusahaan-perusahaan pada umumnya lebih berminat untuk merekrut dan memperluas daripada merestrukturisasi dan memangkas. Akhirnya, kita bisa berharap akan ada gelombang korporat lainnya restrukturisasi antara perusahaan publik. Meskipun analis dan institusi sering mendukung langkah ini, investor yang cerdas harus skeptis.

Terkadang restrukturisasi masuk akal di dunia; terutama ketika sebuah perusahaan mempekerjakan tim manajemen baru untuk meningkatkan atau mengubah haluan bisnis yang telah tertinggal dan berkinerja buruk. Tetapi bagaimana dengan kasus di mana tim manajemen yang melakukan pemecatan adalah tim yang sama yang melakukan perekrutan? Kecuali mea culpa publik (dan mungkin penyerahan beberapa bonus atau gaji), mengapa investor harus mempercayai CEO yang pada dasarnya mengatakan, "Saya akui... mereka melakukannya!"

Restrukturisasi bisa sangat buruk bagi moral, dan mereka menggerogoti loyalitas antara karyawan dan majikan. Lebih buruk lagi, daftar perusahaan yang telah memecat jalan mereka menuju kemakmuran agak pendek. Ketika seorang pemegang saham melihat salah satu perusahaan portofolionya mengumumkan restrukturisasi, mereka harus hati-hati memeriksa apakah langkah tersebut ditujukan untuk kesuksesan jangka panjang. (daripada meningkatkan pendapatan jangka pendek) dan apakah manajemen saat ini benar-benar memiliki keahlian untuk membangun nilai pemegang saham jangka panjang dan bersaing secara efektif di pasar. pasar.

(Untuk mempelajari lebih lanjut, lihat Menguangkan Restrukturisasi Perusahaan.)

rekapitalisasi

Sudah lama ada anggapan di dunia akademis bahwa ada "hak" struktur modal untuk setiap perusahaan — keseimbangan sempurna antara utang dan pembiayaan ekuitas untuk memaksimalkan pendapatan dan pengembalian sambil meminimalkan risiko dan volatilitas. Seperti yang mungkin diduga oleh pembaca, para profesor yang mengemukakan teori-teori ini hampir secara universal tidak pernah menjalankan sebuah perusahaan, atau memegang posisi tanggung jawab yang tinggi dalam satu perusahaan.

SEBUAH rekapitalisasi sering berarti perusahaan yang memiliki catatan arus kas yang cukup baik dan sedikit utang akan sering pergi ke pasar dan menerbitkan utang dalam jumlah yang signifikan. Ini pada dasarnya menggeser kapitalisasi perusahaan dari rasio ekuitas-berat/utang-ringan ke sebaliknya.

Mengapa sebuah perusahaan melakukan hal seperti itu? Sampai batas tertentu, utang adalah uang murah. Perusahaan yang layak mendapat kredit sering kali menemukan bahwa tingkat kupon hutang lebih rendah dari mereka biaya ekuitas dan bunga atas utang dapat dikurangkan dari pajak (dividen ekuitas tidak). Kadang-kadang perusahaan akan menggunakan manuver semacam ini untuk mengumpulkan uang tunai untuk digunakan dalam akuisisi, terutama dalam kasus di mana saham mungkin tidak likuid atau tidak menarik sebagai mata uang kesepakatan.

Namun, dalam banyak kasus lain, perusahaan menggunakan uang tunai yang dihasilkan dari penjualan utang untuk mendanai satu kali pembayaran yang besar dividen khusus. Itu bagus untuk investor jangka panjang yang mendapatkan pembayaran tunai dan pergi, tetapi itu menciptakan perusahaan yang sangat berbeda bagi mereka yang tetap berinvestasi atau membeli setelah rekapitalisasi.

Sayangnya, banyak perusahaan merekapitalisasi diri selama periode arus kas puncak dan berjuang untuk bertahan hidup di bawah beban berat pembayaran utang sebagai kondisi ekonomi memburuk. Akibatnya, rekapitalisasi hanyalah kabar baik bagi investor yang mau mengambil dividen khusus dan lari, atau dalam kasus di mana itu merupakan awal dari kesepakatan yang benar-benar layak untuk beban utang dan risikonya membawa.

(Untuk mempelajari lebih lanjut, lihat Mengevaluasi Struktur Modal Perusahaan.)

Dividen Khusus

Dengan popularitas (dan fleksibilitas) dari pembelian kembali saham, dividen khusus telah menjadi kurang umum, tetapi masih terjadi. Dividen khusus pada dasarnya seperti apa kedengarannya — perusahaan melakukan pembayaran tunai satu kali kepada pemegang saham tanpa harapan khusus untuk melakukan pembayaran serupa lagi dalam waktu dekat.

Sementara dividen khusus yang didanai oleh utang berbahaya bagi mereka sendiri, ada masalah bahkan dengan dividen yang didanai oleh penjualan aset non-strategis atau akumulasi kas. Masalah terbesar dengan dividen khusus adalah pesan yang tidak terlalu halus yang menyertainya — manajemen pada dasarnya kehabisan ide dan pilihan yang lebih baik untuk modal perusahaan.

Apakah lebih baik bagi perusahaan untuk menulis cek kepada pemegang sahamnya daripada membuang-buang uang untuk akuisisi bodoh atau proyek ekspansi baru yang tidak dapat menghasilkan pendapatan? biaya modal? Tentu saja. Tetapi akan lebih baik lagi bagi manajemen untuk memiliki rencana dan strategi untuk terus tumbuh dan menginvestasikan kembali modal pada tingkat yang menarik. Meskipun tim manajemen bersedia mengakui bahwa perusahaan telah tumbuh sebesar mungkin secara praktis harus diberi tepuk tangan untuk mereka keterusterangan, investor tidak boleh mengabaikan pesan yang dikirimkan oleh dividen khusus dan harus menyesuaikan ekspektasi pertumbuhan mereka di masa depan demikian.

(Untuk mempelajari lebih lanjut, lihat Fakta Dividen yang Mungkin Belum Anda Ketahui.)

pil racun

Apa yang terjadi ketika Dewan direksi takut bahwa perusahaan akan mengekspos pemegang saham mereka pada kebenaran bahwa mereka dapat memperoleh premi dengan menjual saham mereka dalam pembelian dan manajemen tidak mau menjual? Mereka memulai pil racun, atau sebagaimana perusahaan lebih suka menyebutnya, rencana "hak pemegang saham". Pil racun dirancang untuk membuat akuisisi yang tidak bersahabat menjadi sangat mahal bagi pengakuisisi, sering kali memungkinkan manajemen yang berkinerja buruk untuk mempertahankan pekerjaan dan gaji mereka.

Intinya, sebuah perusahaan menetapkan pemicu dimana jika ada pemegang saham yang mengakuisisi lebih dari jumlah perusahaan, setiap pemegang saham lainnya kecuali pemegang saham pemicu memiliki hak untuk membeli saham baru dengan diskon besar. Ini secara efektif melemahkan pemegang saham pemicu dan secara signifikan meningkatkan biaya kesepakatan.

Yang sangat disayangkan dari kesepakatan ini adalah paternalisme yang tertanam. Manajemen dan dewan direksi memberi tahu pemegang sahamnya sendiri "lihat, Anda tidak cukup pintar untuk memutuskan apakah ini kesepakatan yang bagus, jadi kami akan putuskan untuk Anda." Dalam kasus lain, itu hanya konflik kepentingan — manajemen atau dewan memiliki banyak sekali saham dan tidak siap untuk menjual belum.

Memang benar bahwa beberapa penelitian telah menunjukkan bahwa perusahaan dengan pil racun mendapatkan tawaran yang lebih tinggi (dan pengambilalihan premi) daripada yang tidak. Masalahnya adalah relatif sedikit di luar ancaman tuntutan hukum yang dapat dilakukan pemegang saham untuk memastikan bahwa dewan direksi menjunjung tinggi kewajiban fidusia mereka kepada pemegang saham. Jika mayoritas pemegang saham ingin menjual perusahaan dengan harga tertentu, pil racun dan pendapat manajemen tentang penilaian tidak boleh dibiarkan menghalangi.

Garis bawah

Berita selalu membawa nuansa tertentu. Tak satu pun dari tindakan yang tercantum di sini secara universal atau otomatis "buruk" atau "salah" bagi perusahaan dan pemegang sahamnya. Masalahnya adalah terlalu sering manajer yang tidak jujur ​​dan mementingkan diri sendiri mencoba membodohi pemegang saham mereka agar percaya bahwa perbaikan cepat adalah strategi jangka panjang. Investor harus menumbuhkan rasa skeptisisme yang sehat dan memastikan bahwa "kabar baik" benar-benar sebaik yang diinginkan manajemen untuk Anda percayai.

(Untuk lebih lanjut, lihat Bisakah Kabar Baik Menjadi Sinyal untuk Menjual? danMengevaluasi Manajemen Perusahaan.)