Apa yang Terjadi Di MF Global?

"Setiap hari, perusahaan dan institusi berhadapan dengan risiko yang melekat di dunia yang semakin bergejolak. Untuk mengelola risiko ini dan mendorong pertumbuhan global, mereka membutuhkan akses, efisiensi, transparansi, dan keamanan. CME Group menjawab kebutuhan ini melalui produk, layanan, dan teknologi yang memfasilitasi manajemen risiko dan menghilangkan hambatan untuk membantu bisnis di seluruh dunia bergerak maju dengan percaya diri." - Grup CME: Bagaimana Dunia Maju www.cmegroup.com.

"Saya sama sekali tidak tahu di mana uang itu, atau mengapa rekening-rekening itu belum direkonsiliasi sampai saat ini. Saya tidak tahu akun mana yang tidak direkonsiliasi atau apakah akun yang tidak direkonsiliasi itu tunduk pada aturan pemisahan atau tidak. Apalagi, ada transaksi luar biasa selama beberapa hari terakhir MF Global, dan saya tidak tahu, misalnya, apakah ada kesalahan operasional di MF Global atau di tempat lain, atau apakah bank dan rekanan telah menyimpan dana yang seharusnya dikembalikan ke MF Global." - Kesaksian Jon Corzine di hadapan Komite Pertanian DPR Des. 8, 2011

Di zaman regulasi tinggi yang telah menyaksikan merajalela kegagalan bank dan pasar, penipuan langsung dan lebih banyak penuntutan atas pedagang, orang akan berpikir bahwa perlindungan dana pelanggan akan menjadi poin yang diperdebatkan. Itu tidak. Kisah MF Global, yang baru-baru ini gagal komoditas berjangka broker, adalah contoh jitu dari keruntuhan dengan konsekuensi berkelanjutan yang tidak menguntungkan. Bagi Jon Corzine, mantan ketua Goldman Sachs dan politisi New Jersey, pembubaran MF Global menandai rangkaian usaha terbaru dengan niat baik menjadi buruk.

Awal
Keluar dari Man Financial Group pada tahun 2007, dalam waktu yang kurang dari luar biasa penawaran umum perdana (IPO), pada saat terjadi gejolak di dunia pasar keuangan mulai terasa, MF Global adalah rumah pialang komoditas (pedagang komisi berjangka, FCM) penawaran Membersihkan dan eksekusi jasa. Itu memiliki ambisi untuk menjadi perusahaan jasa keuangan atas perintah Goldman Sachs atau J.P. Morgan. Dirusak dengan kecenderungan untuk agresif, bahkan pengambilan risiko yang berlebihan, tampaknya tepat jika Jon Corzine datang untuk memimpin firma itu.

Infus modal yang cukup besar dari JC Flowers membantu mengembalikan perusahaan, meskipun hanya untuk sementara waktu. Dirinya diberikan untuk perdagangan berisiko saat di Goldman Sachs, yang dia datang untuk memimpin, Corzine membentuk sebuah tim yang akan berbagi ambisinya untuk MF Global, namun dengan sedikit penentang baik di tim manajemen maupun papan. Cacat fatal dalam desain manajemen dan pelanggaran nyata terhadap aturan perusahaan manajemen risiko, adalah asumsinya tentang peran CEO dan kepala pedagang - dua fungsi yang harus tetap terpisah. Peran dan tanggung jawab kepala petugas risiko (CRO) tidak mencukupi.

Kejatuhan
Kehancuran perusahaan dihasilkan dari apa yang disebut banyak orang sebagai repurchase to maturity trade (RTM), di mana perusahaan membiayai neraca keuangan dengan mengirimkan agunan kepada pihak lawan yang memberikan kredit perusahaan, dan kemudian membayar pihak lawan saat jaminan - dalam hal ini, utang negara dalam mata uang euro - jatuh tempo. Beberapa, bagaimanapun, tidak setuju dengan interpretasi strategi ini, menyebut transaksi perusahaan sebagai pertukaran pengembalian total, yang merupakan bentuk manajemen risiko kredit. Dalam skenario ini, MF Global menjual perlindungan kepada pembeli panjang NS aset dasar - kredit negara zona euro - menerima keduanya menghasilkan dan keuntungan modal dari mereka. MF Global menjual asuransi dan harga beli serta risiko gagal bayar dari aset yang semakin goyah.

Sebagai penjual yang menerima pengembalian total atas aset referensi, MF Global sebenarnya tidak memiliki aset referensi, tetapi tunduk pada harga dan risiko gagal bayar dalam transaksi di luar neraca, yang secara sintetis panjang aset dan petugasnya risiko. Kelemahan dari total return swap adalah bahwa aset dasar harus mudah diperdagangkan, yaitu, cairan. Jelas, penguasa Eropa gagal memenuhi kriteria ini. Siapa yang ingin menjalankan bisnis dengan perusahaan yang mengalami peningkatan risiko gagal bayar dan likuiditas?

Keadaan ini akhirnya menggagalkan penyelamatan perusahaan oleh Interactive Brokers pada jam ke-11. Penurunan peringkat kredit yang terburu-buru tidak akan benar-benar meningkatkan posisi perusahaan. Meskipun belum ada negara zona euro yang gagal bayar, persepsi tersebut menjadi kenyataan, ketika pemberi pinjaman kepada perusahaan mengeluarkan panggilan margin, takut akan keselamatan mereka sendiri.

Dalam upaya memenuhi kewajibannya, MF Global mengaku mengakses dana klien yang seharusnya terpisah. Tindakan terakhir ini tampaknya merupakan penipuan, meskipun belum ada yang didakwa melakukan kesalahan kriminal.

Garis bawah
Runtuhnya MF Global tidak mempengaruhi lembaga keuangan besar, tetapi klien yang lebih kecil, seperti investor individu dan klien bisnis kecil (petani, peternak, penasihat keuangan) yang menggunakan komoditas untuk diversifikasi portofolio dan lindung nilai mempertaruhkan. James Giddens, the wali, berusaha untuk memulihkan semua dana klien yang disalahgunakan, sekitar dua pertiganya telah dikembalikan hingga saat ini. Tidak seperti deposito bank atau rekening pialang, rekening berjangka tidak memiliki backstop yang mirip dengan FDIC asuransi atau SIPC cakupan. Untuk alasan ini, pemisahan akun dianggap sakral.

Akhirnya, dengan fakta bahwa tampaknya tidak ada efek riak sistemik, MF Global tampaknya tidak akan terlalu besar untuk gagal. Implikasinya bagi perusahaan lain dengan sifat yang sama tidak signifikan. Ada beberapa pembicaraan tentang desain sistem asuransi untuk pialang berjangka di sepanjang garis SIPC atau FDIC, karena peraturan yang ada tampaknya kurang memenuhi tugas melindungi klien. Anugerah yang dikunjungi MF Global memberikan selubung lain pada profesi jasa keuangan dan kepercayaannya.