Memahami Hasil Treasury dan Suku Bunga

Sebagian besar investor peduli dengan suku bunga di masa depan, tetapi tidak lebih dari pemegang obligasi. Jika Anda mempertimbangkan investasi obligasi atau dana obligasi, Anda harus bertanya pada diri sendiri apakah menurut Anda hasil treasury dan suku bunga akan naik di masa depan. Jika jawabannya ya, Anda mungkin ingin menghindari obligasi jatuh tempo jangka panjang atau setidaknya mempersingkat rata-rata durasi dari ikatanmu saham, atau rencanakan untuk mengatasi penurunan harga berikutnya dengan memegang obligasi Anda dan mengumpulkannya nilai nominal ketika mereka dewasa.

Kurva Hasil Perbendaharaan

Di Amerika Serikat, Departemen Keuangan kurva hasil (atau struktur istilah) adalah penggerak pertama dari semua suku bunga domestik dan merupakan faktor yang berpengaruh dalam menetapkan suku bunga global. Suku bunga pada semua kategori obligasi domestik lainnya naik dan turun dengan Perbendaharaan, yang merupakan surat utang yang diterbitkan oleh pemerintah AS. Untuk menarik investor, obligasi atau

keamanan utang yang mengandung risiko lebih besar daripada yang serupa obligasi harta harus menawarkan hasil yang lebih tinggi. Misalnya, 30 tahun tingkat hipotek secara historis berjalan 1% hingga 2% di atas hasil pada Perbendaharaan 30 tahun obligasi. 

Di bawah ini adalah grafik kurva imbal hasil Treasury aktual per 21 Januari 2021. Bentuknya dianggap normal karena miring ke atas dengan kemiringan cekung, sebagai periode pinjaman, atau jatuh tempo obligasi, meluas ke masa depan:

Pertimbangkan tiga elemen kurva ini. Pertama, itu menunjukkan nominal suku bunga. Inflasi akan mengikis nilai masa depan kupon dolar dan Kepala Sekolahpembayaran kembali; NS suku bunga riil adalah pengembalian setelah dikurangi inflasi. Kurva, oleh karena itu, menggabungkan inflasi yang diantisipasi dan suku bunga riil.

Kedua, Federal Reserve secara langsung hanya memanipulasi tingkat bunga jangka pendek pada awal kurva. The Fed memiliki tiga alat kebijakan, tetapi palu terbesarnya adalah tingkat dana federal, yang hanya satu hari, tarif semalam.Ketiga, sisa kurva ditentukan oleh penawaran dan permintaan dalam proses lelang.

Rumit pembeli institusional memiliki persyaratan hasil mereka, yang, bersama dengan selera mereka untuk obligasi pemerintah, tentukan cara mereka menawar. Karena pembeli ini telah menginformasikan pendapat tentang inflasi dan suku bunga, banyak yang mempertimbangkan hasilnya kurva menjadi bola kristal yang sudah menawarkan prediksi bunga masa depan terbaik yang tersedia tarif. Jika Anda yakin demikian, Anda juga berasumsi bahwa hanya peristiwa yang tidak terduga (misalnya, kenaikan inflasi yang tidak terduga) yang akan menggeser kurva imbal hasil ke atas atau ke bawah.

Tarif Panjang Cenderung Mengikuti Tarif Pendek

Secara teknis, kurva imbal hasil Treasury dapat berubah dalam berbagai cara: Dapat bergerak naik atau turun (pergeseran paralel), menjadi lebih datar atau lebih curam (pergeseran kemiringan), atau menjadi lebih atau kurang berpunuk di tengah (perubahan dalam lengkungan).

Bagan berikut membandingkan Catatan Treasury 10 tahun imbal hasil (garis merah) ke imbal hasil Treasury dua tahun (garis ungu) dari 1977 hingga 2016. Selisih antara dua tingkat, 10-tahun dikurangi dua-tahun, (garis biru) adalah ukuran kecuraman sederhana:

Kita bisa membuat dua pengamatan di sini. Pertama, kedua tingkat tersebut bergerak naik dan turun secara bersamaan (korelasi untuk periode di atas adalah sekitar 88%). Oleh karena itu, pergeseran paralel biasa terjadi. Kedua, meskipun tingkat panjang secara terarah mengikuti tingkat pendek, mereka cenderung tertinggal besarnya.

Lebih khusus lagi, ketika suku bunga pendek naik, selisih antara imbal hasil 10-tahun dan dua-tahun cenderung menyempit (kurva spread mendatar) dan ketika short rate turun, spread melebar (kurva menjadi lebih curam). Secara khusus, kenaikan tarif dari tahun 1977 hingga 1981 disertai dengan pendataran dan inversi kurva (negatif). menyebar); penurunan tingkat dari tahun 1990 hingga 1993 menciptakan kurva yang lebih curam dalam penyebarannya, dan; penurunan tajam dalam tingkat suku bunga dari tahun 2000 hingga akhir tahun 2003 menghasilkan kurva yang sama curamnya menurut standar historis.

Fenomena Penawaran-Permintaan

Jadi apa yang menggerakkan kurva imbal hasil naik atau turun? Yah, mari kita akui bahwa kita tidak dapat melakukan keadilan terhadap dinamika kompleks arus modal yang berinteraksi untuk menghasilkan suku bunga pasar. Tetapi kita dapat mengingat bahwa kurva imbal hasil Treasury mencerminkan biaya utang pemerintah AS dan oleh karena itu pada akhirnya merupakan fenomena penawaran-permintaan.

Faktor Terkait Pasokan

Kebijakan moneter
Jika Fed ingin menaikkan suku bunga dana fed, ia memasok lebih banyak jangka pendek surat berharga di dalam operasi pasar terbuka. Peningkatan pasokan sekuritas jangka pendek membatasi uang yang beredar karena peminjam memberikan uang kepada Fed. Pada gilirannya, penurunan ini suplai uang meningkatkan tingkat bunga jangka pendek karena lebih sedikit uang beredar (kredit) yang tersedia untuk peminjam. Dengan meningkatkan pasokan sekuritas jangka pendek, The Fed menarik ujung paling kiri dari kurva, dan imbal hasil jangka pendek di dekatnya akan berhenti dengan cepat.

Bisakah kita memprediksi tingkat suku bunga jangka pendek di masa depan? Nah, itu teori harapan mengatakan bahwa suku bunga jangka panjang menanamkan prediksi suku bunga jangka pendek di masa depan. Tetapi jika kita mempertimbangkan kurva hasil aktual yang diamati di pasar dari waktu ke waktu, sayangnya, bentuk murni dari teori ini tidak berjalan dengan baik: Suku bunga sering kali tetap datar selama imbal hasil normal (miring ke atas) melengkung. Mungkin penjelasan terbaik untuk ini adalah, karena obligasi yang lebih panjang mengharuskan Anda menanggung ketidakpastian tingkat bunga yang lebih besar, ada hasil tambahan yang terkandung dalam obligasi dua tahun. Jika kita melihat kurva imbal hasil dari sudut pandang ini, imbal hasil dua tahun mengandung dua elemen: prediksi tingkat jangka pendek di masa depan ditambah imbal hasil ekstra (yaitu, premi risiko) untuk ketidakpastian. Jadi kita dapat mengatakan bahwa, sementara kurva imbal hasil yang landai menunjukkan peningkatan tingkat jangka pendek, kurva yang sedikit miring ke atas, di sisi lain sisi, menandakan tidak ada perubahan dalam tingkat jangka pendek — kemiringan ke atas hanya disebabkan oleh hasil ekstra yang diberikan untuk ketidakpastian yang terkait dengan jangka panjang.obligasi berjangka.

Karena pengawasan Fed adalah olahraga profesional, tidak cukup hanya menunggu perubahan aktual dalam suku bunga dana fed, karena hanya kejutan yang diperhitungkan. Penting bagi Anda, sebagai investor obligasi, untuk mencoba selangkah lebih maju dari suku bunga, mengantisipasi daripada mengamati perubahannya. Pelaku pasar di seluruh dunia dengan hati-hati meneliti kata-kata dari setiap pengumuman Fed (dan pidato gubernur Fed) dalam upaya yang kuat untuk melihat niat masa depan.

Kebijakan fiskal
Ketika pemerintah AS menjalankan defisit, ia meminjam uang dengan menerbitkan obligasi Treasury jangka panjang ke institusi pemberi pinjaman. Semakin banyak pemerintah meminjam, semakin banyak pasokan utang yang dikeluarkannya. Pada titik tertentu, ketika pinjaman meningkat, pemerintah AS harus meningkatkan tingkat bunga untuk mendorong pinjaman lebih lanjut.

Namun, pemberi pinjaman asing akan selalu senang untuk memegang obligasi di pemerintah AS: Treasuries sangat cairan dan AS tidak pernah gagal dalam skala besar (sebenarnya hampir melakukannya pada akhir 1995, tetapi Robert Rubin, the Sekretaris Bendahara pada saat itu, mencegah ancaman dan menyebut default Departemen Keuangan "tidak terpikirkan—sesuatu yang mirip dengan perang nuklir").Namun, pemberi pinjaman asing dapat dengan mudah mencari alternatif seperti obligasi euro dan, oleh karena itu, mereka dapat menuntut tingkat bunga yang lebih tinggi jika AS mencoba memasok terlalu banyak utangnya.

Faktor Terkait Permintaan

Inflasi
Jika kita berasumsi bahwa peminjam utang A.S. mengharapkan pengembalian riil yang diberikan, maka peningkatan inflasi yang diharapkan akan meningkatkan tingkat bunga nominal (NS hasil nominal = hasil riil + inflasi). Inflasi juga menjelaskan mengapa suku bunga jangka pendek bergerak lebih cepat daripada suku bunga jangka panjang: Ketika The Fed menaikkan suku bunga jangka pendek, suku bunga jangka panjang meningkat untuk mencerminkan ekspektasi jangka pendek masa depan yang lebih tinggi tarif; namun, peningkatan ini dimitigasi oleh ekspektasi inflasi yang lebih rendah karena tingkat suku bunga jangka pendek yang lebih tinggi juga menunjukkan penurunan inflasi (karena Fed menjual/menyediakan lebih banyak Treasuries jangka pendek, ia mengumpulkan uang dan memperketat jumlah uang beredar):

Peningkatan dana fed fund (jangka pendek) cenderung meratakan kurva karena kurva imbal hasil mencerminkan tingkat bunga nominal: nominal yang lebih tinggi = tingkat bunga riil yang lebih tinggi + inflasi yang lebih rendah.

Ekonomi Dasar

Faktor-faktor yang menciptakan permintaan untuk Treasuries meliputi: pertumbuhan ekonomi, kompetitif mata uang, dan lindung nilai peluang. Ingat saja: Apa pun yang meningkatkan permintaan obligasi Treasury jangka panjang memberi tekanan ke bawah pada suku bunga (lebih tinggi permintaan = harga yang lebih tinggi = hasil atau tingkat bunga yang lebih rendah) dan permintaan yang lebih sedikit untuk obligasi cenderung memberikan tekanan ke atas pada tingkat bunga.

Ekonomi AS yang lebih kuat cenderung membuat utang perusahaan (swasta) lebih menarik daripada utang pemerintah, menurunkan permintaan utang AS dan menaikkan suku bunga. Ekonomi yang lebih lemah, di sisi lain, mempromosikan "penerbangan ke kualitas", meningkatkan permintaan untuk Treasuries, yang menciptakan hasil yang lebih rendah. Kadang-kadang diasumsikan bahwa ekonomi yang kuat secara otomatis akan mendorong The Fed untuk menaikkan suku bunga jangka pendek, tetapi tidak harus. Hanya ketika pertumbuhan diterjemahkan atau terlalu panas menjadi harga yang lebih tinggi, Fed kemungkinan akan menaikkan suku bunga.

Dalam perekonomian global, obligasi negara bersaing dengan utang negara lain. Di panggung global, Treasuries mewakili investasi baik dalam suku bunga riil AS dan dolar. NS euro adalah alternatif yang sangat penting: Untuk sebagian besar tahun 2003, Bank Sentral Eropa mematok suku bunga jangka pendeknya di 2%, tingkat yang lebih menarik daripada suku bunga fed fund sekitar 1%. 

Terakhir, Treasuries memainkan peran besar dalam aktivitas lindung nilai pelaku pasar. Dalam lingkungan penurunan suku bunga, banyak pemegang sekuritas yang didukung hipotek, misalnya, telah melakukan lindung nilai risiko pembayaran di muka dengan membeli Treasuries jangka panjang.Pembelian lindung nilai ini dapat memainkan peran besar dalam permintaan, membantu menjaga suku bunga tetap rendah, tetapi kekhawatirannya adalah bahwa pembelian tersebut dapat berkontribusi pada ketidakstabilan.

Garis bawah

Kami telah membahas beberapa faktor tradisional utama yang terkait dengan pergerakan suku bunga. Di sisi penawaran, kebijakan moneter menentukan berapa banyak utang pemerintah dan uang yang disuntikkan ke dalam perekonomian. Di sisi permintaan, ekspektasi inflasi menjadi faktor kunci.

Namun, kami juga telah membahas pengaruh penting lainnya pada suku bunga, termasuk kebijakan fiskal (yaitu, berapa banyak yang perlu dipinjam oleh pemerintah?) dan faktor-faktor terkait permintaan lainnya seperti pertumbuhan ekonomi dan mata uang yang kompetitif.

Berikut adalah bagan ringkasan berbagai faktor yang memengaruhi suku bunga:

Terkait Pasokan
Faktor utama	Metrik Kunci	Sebagai contoh:	Menerjemahkan Menjadi:
Kebijakan moneter	Tingkat Dana Federal	Tingkat dana Federal jangka pendek yang lebih tinggi (dicapai dengan meningkatkan pasokan sekuritas jangka pendek atau "pengetatan" jumlah uang beredar)...	...peningkatan suku bunga jangka pendek dan, pada tingkat yang lebih rendah, kenaikan suku bunga jangka panjang.
Kebijakan fiskal	Defisit anggaran	Defisit yang lebih besar membutuhkan pasokan obligasi yang lebih besar (pinjaman pemerintah)...	...tekanan ke atas pada semua suku bunga, terutama obligasi jangka panjang.

Terkait Permintaan
Faktor utama	Metrik Kunci	Sebagai contoh:	Menerjemahkan Menjadi:
Inflasi	Indeks Harga Konsumen (IHK) atau Indeks Harga Produsen (PPI)	Inflasi yang lebih tinggi secara langsung berarti...	...tingkat bunga nominal yang lebih tinggi.
Permintaan Dasar	Penggunaan luar negeri dan domestik dari utang pemerintah AS	Obligasi Eropa yang lebih menarik...	...tekanan ke atas pada obligasi pemerintah (yaitu, untuk tetap kompetitif).