Bagaimana Pinjaman Leveraged Dapat Memicu Krisis Keuangan Baru

Selera investor terhadap risiko pinjaman leverage memudar dengan cepat, dan itu mungkin merupakan sinyal peringatan dini dari gejolak pasar kredit, bahkan mungkin mengarah ke yang baru krisis keuangan. Reksa dana yang berinvestasi terutama dalam utang perusahaan berkualitas rendah telah melihat penarikan bersih sekitar $27 miliar, atau 16%, karena aset mereka mencapai $175 miliar pada September 2018, menurut data dari unit Refinitiv Thomson Reuters yang dikutip oleh CNBC.

Sementara itu, semakin banyak peminjam korporat yang seharusnya mengeluarkan hutang senior yang sebenarnya tidak seperti itu. Hingga akhir 2018, rekor 27% pinjaman gadai pertama, kategori utang paling senior yang dipegang oleh banyak investor, dikeluarkan oleh perusahaan yang tidak memiliki hutang junior luar biasa, per Jurnal Wall Street. Selain itu, mantan Federal Reserve Ketua Janet Yellen melihat kesejajaran yang mengganggu antara pasar pinjaman leverage saat ini dan krisis subprime mortgage tahun 2007.

Bendera Merah Untuk Pinjaman Leveraged

• Reksa dana pinjaman dengan leverage melihat 16% aset lari sejak puncak September 2018
• Rekor 27% dari pinjaman gadai pertama tidak dilindungi oleh hutang junior
• Berkurangnya "bantalan utang" membuat utang senior yang seharusnya menjadi kurang aman
• Gema krisis subprime mortgage 2007 dan krisis keuangan 2008

Sumber: CNBC, The Wall Street Journal

Signifikansi Bagi Investor

Didefinisikan secara luas, pinjaman dengan leverage adalah hutang yang dikeluarkan oleh perusahaan yang telah meminjam secara berlebihan, yang menyebabkan orang miskin Peringkat kredit dan dengan demikian risiko di atas rata-rata bawaan atau kebangkrutan.

Persentase pinjaman gadai pertama yang dikeluarkan oleh perusahaan tanpa utang junior telah tumbuh menjadi 27% pada akhir 2018 dari 18% pada tahun 2007, per data dari divisi Leveraged Commentary & Data (LCD) dari S&P Global Market Intelligence, sebagaimana dikutip oleh Jurnal. Menyebut utang seperti itu senior adalah menyesatkan, karena tidak ada utang junior yang menyerap kerugian terlebih dahulu. Artinya, tanpa "bantalan utang" yang disediakan oleh hutang subordinasi, para pemegang pinjaman gadai pertama ini hampir pasti menderita kerugian karena gagal bayar atau pailit.

Perhatikan bahwa 2007 adalah seri data LCD tahun paling awal, jadi catatan sejarahnya agak singkat. Bagaimanapun, 2007 adalah tahun di mana yang terakhir resesi dan yang terakhir pasar beruang dimulai.

Mantan Ketua Fed Janet Yellen memperingatkan bahwa pasar untuk kewajiban pinjaman yang dijaminkan (CLOs) hari ini, di mana pinjaman leverage berkualitas rendah dikemas ke dalam sekuritas, memiliki kesamaan yang mengganggu dengan pasar sekuritas yang didukung oleh hipotek subprime berisiko pada tahun 2007. Pada tahun 2007, default pada hipotek yang mendasarinya menyebabkan nilai sekuritas kompleks tersebut anjlok, yang akhirnya memicu krisis keuangan pada tahun 2008. Saat ini, CLO menimbulkan risiko serupa bagi ekonomi dan sistem keuangan, menurut pendapat Yellen.

Penerbitan CLO adalah rekor $128 miliar yang diterbitkan pada tahun 2018, per data dari Refinitiv yang dikutip oleh Journal. Namun, penerbitan pada bulan Desember mendingin ke level terendah dua tahun. Secara keseluruhan, pasar pinjaman dengan leverage bernilai sekitar $1,3 triliun, dan Layanan Investor Moody, yang menilai utang ini, menemukan bahwa kualitas perlindungan yang diberikan kepada kreditur dalam perjanjian pinjaman berada di posisi terendah dalam sejarah, menurut laporan yang sama.

Melihat ke depan

Pengumuman baru-baru ini oleh The Fed bahwa pihaknya berencana untuk melangkah lebih lambat pada kenaikan suku bunga mungkin memiliki dua efek. Di satu sisi, ini akan mengurangi biaya bunga yang terkait dengan pinjaman baru, mengurangi tekanan keuangan pada emiten. Di sisi lain, Refinitiv mengamati, suku bunga yang lebih rendah seharusnya mengurangi permintaan investor. Bagaimanapun, pertumbuhan pinjaman leverage dan pasar CLO telah meningkatkan risiko yang hanya akan terlihat sepenuhnya selama resesi atau pasar beruang berikutnya.