Perché la rotazione al di fuori delle azioni di crescita crea problemi per i mercati

Tra i primi Wall Street aziende, Morgan Stanley è stata forse la più persistentemente ribassista sul mercato azionario dalla seconda metà del 2018. In effetti, l'azienda è stata all'avanguardia nell'anticipare un calo degli utili aziendali nel 2019. Ora, proprio mentre i rialzisti si stanno godendo il rimbalzo del mercato verso nuovi massimi questa settimana, un rapporto di Lisa Shalett, responsabile degli investimenti (CIO) presso Morgan Stanley Wealth Management, mette in guardia sulla "vulnerabilità di titoli di crescita" e le conseguenze negative che ciò potrebbe avere per il mercato nel suo complesso.

"Una delle caratteristiche più durature del mercato rialzista da 10 anni delle azioni è stata la leadership dei titoli in stile growth e, in particolare, dei titoli tecnologici. I titoli di crescita hanno beneficiato sia della scarsità di secolare crescita negli ultimi dieci anni e tassi di interesse reali bassi, che supportano multipli di valutazione più elevati per gli asset a lunga durata. Recentemente, un passaggio nella leadership dalla crescita a

valore stile... può segnalare un mercato più ampio correzione”, osserva il rapporto. Un modo in cui gli investitori possono proteggersi, afferma Shalett, è neutralizzare i loro portafogli incentrati sulla crescita aggiungendo gestori attivi orientati al valore.

Molti dei suoi punti chiave sono riassunti di seguito e discussi in questa storia.

Vulnerabilità per titoli in crescita

• Le valutazioni in stile growth sono tese
• Somiglianze con il 1999 appena prima di Dotcom Bubble
• Guadagni mancati contro ricchi valutazioni fare un "mix pericoloso"
• Elevata proprietà di titoli growth da parte di hedge fund
• Tassi di interesse reali sembrano toccare il fondo
• Stock in crescita beta vicino ai massimi storici
• Crescita delle pressioni normative

Fonte: Morgan Stanley, The GIC Weekly, 23 aprile 2019.

Importanza per gli investitori

Dato che molti dei principali indici del mercato azionario, come il S&P 500, sono ponderati per capitalizzazione di mercato, ciò significa che "sono orientati verso titoli in crescita", in particolare titoli tecnologici. In questo senso, Shalett cita l'adagio, "come va la tecnologia, così va il mercato".

"Alcuni investitori hanno attribuito la superiorità decennale della crescita alla convinzione che alcuni killer di categoria hanno stabilito quasi-monopoli che sono inattaccabili dal punto di vista competitivo e quindi meritano una valutazione fuori misura", Shalett scrive. Pur riconoscendo che alcuni titoli di crescita si adattano effettivamente a questo modello, afferma che la stragrande maggioranza di essi è stata effettivamente sostenuta dalle politiche monetarie libere perseguite dal Riserva federale sulla scia del 2008 crisi finanziaria.

"È stato il Banca centrale's sistemazione straordinaria attraverso tassi di interesse reali negativi e Facilitazione per quantità che ha alimentato la festa e tutti i suoi doni di prestazioni stellari degli asset finanziari. Poche asset class hanno beneficiato di più di questa generosità rispetto alle azioni in stile growth statunitensi", afferma Shalett. Dubita che questa "sistemazione straordinaria" possa persistere a lungo termine.

Nel frattempo, valutazioni azionarie elevate implicano aspettative elevate sulla crescita futura dei profitti. Il rapporto avverte: "Un ciclo economico maturo sta creando venti contrari per i profitti in un momento in cui P/E sono già ricchi. Inoltre, molti degli highflier dell'ultimo decennio, sopraffatti dagli hedge fund, hanno visto i loro beta di mercato gonfiarsi, rimuovendo le loro caratteristiche difensive. È probabile che subiscano un rialzo dei tassi reali a seguito di una ripresa della crescita economica".

Guardando avanti

Le azioni dei social media potrebbero risentire maggiormente di questa tendenza. Queste aziende hanno attirato il fuoco politico e l'aumento della regolamentazione in tutto il mondo, che potrebbe limitare la loro crescita futura. Shalett afferma che ciò potrebbe indurre gli investitori a vendere azioni di questi grandi "vincitori di azioni in crescita" e utilizzare i contanti per acquistare l'ultima ondata di IPO.