Comprendere la storia del portafoglio moderno

Quando si parla di investimento portafogli, pochissime persone sono confuse dal termine. Un portafoglio di investimento è una raccolta di beni che producono reddito che sono stati acquistati per raggiungere un obiettivo finanziario. Se tornassi indietro di 50 anni in una macchina del tempo, tuttavia, nessuno avrebbe la minima idea di cosa stavi parlando. È sorprendente che qualcosa di così fondamentale come un portafoglio di investimenti non sia esistito fino alla fine degli anni '60. L'idea dei portafogli di investimento è diventata così radicata che non possiamo immaginare un mondo senza di loro, ma non è sempre stato così.

In questo articolo, esploreremo l'evoluzione del portfolio moderno dai suoi umili inizi in un modo insignificante e in gran parte ignorato, tesi di dottorato, fino al suo dominio attuale, dove sembra che quasi tutti sappiano cosa intendi quando dici "tu meglio diversifica il tuo portafoglio."

L'inizio della teoria del portafoglio

Negli anni '30, prima dell'avvento della teoria del portafoglio, le persone avevano ancora "portafogli". Tuttavia, la loro percezione del portafoglio era molto diversa, così come il metodo principale per costruirne uno. Nel 1938, John Burr Williams scrisse un libro intitolato La teoria del valore dell'investimento che ha catturato il pensiero del tempo: il modello di sconto sui dividendi. L'obiettivo della maggior parte degli investitori era trovare un buon titolo e acquistarlo al miglior prezzo.

Qualunque fossero le intenzioni di un investitore, investire consisteva nel scommettere su azioni che si pensava fossero al loro miglior prezzo. Durante questo periodo, le informazioni stavano ancora arrivando lentamente e i prezzi sul nastro ticker non ha raccontato tutta la storia. Le strade sciolte del mercato, anche se inasprite dalle norme contabili dopo la grande Depressione, ha aumentato la percezione dell'investimento come forma di gioco d'azzardo per le persone troppo ricche o altezzose per mostrare la propria faccia in pista.

In questo deserto, manager professionisti come Benjamin Graham ha fatto enormi progressi ottenendo prima informazioni accurate e poi analizzandole correttamente per prendere decisioni di investimento. I gestori di denaro di successo sono stati i primi a guardare alle fondamenti quando prendevano decisioni, ma la loro motivazione proveniva dalla spinta di base a trovare buone aziende a basso costo. Nessuno si è concentrato sul rischio fino a quando uno studente poco conosciuto di 25 anni ha cambiato il mondo finanziario.

Harry Markowitz e la moderna teoria del portafoglio (MPT)

La storia dice che Harry Markowitz, allora dottorando in ricerca operativa, era alla ricerca di un argomento per la sua tesi di dottorato. Un incontro casuale con un agente di cambio in una sala d'attesa lo ha avviato nella direzione di scrivere sul mercato. Quando Markowitz ha letto il libro di John Burr Williams, è rimasto colpito dal fatto che non fosse stata presa in considerazione la rischio di un particolare investimento.

Questo lo ha ispirato a scrivere "Portfolio Selection", un articolo pubblicato per la prima volta nel marzo 1952 Giornale di Finanza. Piuttosto che causare ondate in tutto il mondo finanziario, il lavoro languiva sugli scaffali polverosi delle biblioteche per un decennio prima di essere riscoperto.

Uno dei motivi per cui "Portfolio Selection" non ha causato una reazione immediata è che solo quattro delle 14 pagine contenevano testo o discussione. Il resto era dominato da grafici e scarabocchi numerici. L'articolo dimostrava matematicamente due vecchi assiomi: "niente azzardato, niente guadagnato" e "non mettere tutte le uova nello stesso paniere".

L'investitore e la tolleranza al rischio

Le interpretazioni dell'articolo hanno portato le persone alla conclusione che il rischio, non il miglior prezzo, dovrebbe essere il punto cruciale di qualsiasi portafoglio. Inoltre, una volta che un investitore tolleranza al rischio è stato stabilito, costruire un portafoglio è stato un esercizio per inserire gli investimenti nella formula.

La "selezione del portafoglio" è spesso considerata nella stessa luce di quella di Newton Philosophiae Naturalis Principia Mathematica– alla fine ci avrebbe pensato qualcun altro, ma probabilmente non l'avrebbe fatto con la stessa eleganza.

Come funziona la moderna teoria del portfolio

Il lavoro di Markowitz ha formalizzato il trade-off dell'investitore. A un'estremità dell'altalena degli investimenti, ci sono veicoli di investimento come le azioni ad alto rischio con rendimenti elevati. Dall'altra parte ci sono problemi di debito come a breve termine Buoni del Tesoro che sono investimenti a basso rischio con bassi rendimenti. Cercando di bilanciare nel mezzo sono tutti gli investitori che vogliono il maggior guadagno con il minor rischio. Markowitz ha creato un modo per abbinare matematicamente la tolleranza al rischio di un investitore e premiare le aspettative per creare un portafoglio ideale.

Ha scelto la lettera greca beta per rappresentare la volatilità di un portafoglio azionario rispetto a un ampio indice di mercato. Se un portafoglio ha un beta basso, significa che si muove con il mercato. Più investimento passivo e i portafogli couch-potato hanno beta bassi. Se un portafoglio ha un beta elevato, significa che è più volatile del mercato.

Nonostante le connotazioni della parola volatile, Ciò non è necessariamente una cattiva cosa. Quando il mercato guadagna, un portafoglio più volatile può guadagnare molto di più. Nel frattempo, quando il mercato scende, lo stesso portafoglio volatile potrebbe perdere di più. Questo stile non è né buono né cattivo, è solo preda di maggiori fluttuazioni.

L'impatto della moderna teoria del portafoglio

La teoria ha dato agli investitori il potere di richiedere portafogli che si adattassero al loro profilo di rischio/rendimento piuttosto che dover prendere qualunque cosa il loro broker gli avesse dato. I tori potrebbero scegliere più rischio; gli orsi potrebbero scegliere di meno. A seguito di queste richieste, il Capital Asset Pricing Model (CAPM) è diventato un importante strumento per la creazione di portafogli bilanciati. Insieme ad altre idee che si stavano consolidando in quel momento, CAPM e beta hanno creato il Teoria del portafoglio moderno (MPT).

La linea di fondo

Le implicazioni dell'MPT si sono abbattute su Wall Street in una serie di ondate. I manager che amavano i loro "mestieri istintivi" e "stili di investimento a due pistole" erano ostili nei confronti degli investitori che volevano diluire i loro guadagni riducendo al minimo il rischio.

Il pubblico, a cominciare da investitori instituzionali come i fondi pensione, alla fine vinse. Oggi, anche il gestore di denaro più entusiasta deve considerare il valore beta di un portafoglio prima di effettuare un'operazione. Inoltre, MPT ha creato la porta attraverso la quale l'indicizzazione e gli investimenti passivi sono entrati a Wall Street.