ნგრევა Fed მოდელი

ის ფედერალური მოდელი გაჩნდა 21 -ე საუკუნის დასაწყისში, როგორც მარაგი შეფასება უოლ სტრიტის გურუებისა და ფინანსური პრესის მიერ გამოყენებული მეთოდოლოგია. Fed მოდელი ადარებს აქციებს მოსავლიანობა რათა ობლიგაციების სარგებელი. მხარდამჭერები თითქმის ყოველთვის ასახელებენ შემდეგ სამ ატრიბუტს მისი პოპულარობის მიზეზად:

• ეს არის მარტივი.
• იგი გამყარებულია ემპირიული მტკიცებულებებით.
• მას მხარს უჭერს ფინანსური თეორია.

ეს სტატია იკვლევს Fed– ის მოდელის მიღმა არსებულ ძირითად კონცეფციებს: როგორ მუშაობს იგი და როგორ ვითარდება იგი, და სტატიაში ასევე იქნება აღწერილი მისი წარმატებისა და თეორიული სიმტკიცის გამოწვევები.

რა არის Fed მოდელი?

Fed მოდელი არის შეფასების მეთოდოლოგია, რომელიც ცნობს ურთიერთობას წინმოგების სარგებელი საფონდო ბირჟაზე (ჩვეულებრივ S&P 500 ინდექსი,) და 10 წლიანი სახაზინო ობლიგაცია შემოსავალი სიმწიფემდე (YTM).

აქციაზე შემოსავალი არის მოსალოდნელი მოგება მომდევნო 12 თვის განმავლობაში გაყოფილი აქციების მიმდინარე ფასზე და ამ სტატიაში სიმბოლოა როგორც (E₁/პ_ს). ეს განტოლება არის ნაცნობების შებრუნებული

წინ P/E თანაფარდობა, მაგრამ, როდესაც ნაჩვენებია ერთი და იგივე მოსავლიანობის სახით, ის ხაზს უსვამს იგივე კონცეფცია, რაც ობლიგაციების სარგებელი (Y_ბ)- ანუ კონცეფცია ა ინვესტიციის დაბრუნება.

Fed მოდელის ზოგიერთი დამცველი ფიქრობს, რომ სარგებელი ურთიერთობა დროთა განმავლობაში იცვლება, ამიტომ ისინი იყენებენ საშუალოდ თითოეული პერიოდის მოსავლიანობის შედარებას. უფრო პოპულარული მეთოდია, როდესაც ურთიერთობა ფიქსირდება ნულის კონკრეტულ მნიშვნელობაზე. ეს ტექნიკა მოიხსენიება, როგორც ფედერალური ფედერაციის მოდელის მკაცრი ფორმა, რადგან ის გულისხმობს, რომ ურთიერთობა მკაცრად თანასწორობაა.

მკაცრი ფორმით, ურთიერთობა ისეთია, რომ წინამდებარე აქციების შემოსავალი უდრის ობლიგაციების სარგებელს:

​Yბ​=პს​ე1​​სად:Yბ​=ობლიგაციების სარგებელიპს​ე1​​=წინამორბედი საფონდო სარგებელი​

აქედან ორი დასკვნის გაკეთება შეიძლება:

სხვაობა წინამორბედ საფონდო შემოსავალში უდრის 0 -ს.

$\frac{{\mathrm{ე.}}_{1.}}{{\mathrm{პ.}}_{\mathrm{ს.}}}-{\mathrm{Y.}}_{\mathrm{ბ.}}=0.$პს​ე1​​−Yბ​=0

ალტერნატიულად, წინამდებარე აქციების თანაფარდობა გაყოფილი ობლიგაციის სარგებელზე არის 1:

$\left(\frac{{\mathrm{ე.}}_{1.}}{{\mathrm{პ.}}_{\mathrm{ს.}}}\right)÷{\mathrm{Y.}}_{\mathrm{ბ.}}=1.$(პს​ე1​​)÷Yბ​=1

მოდელის საფუძველია ის, რომ ობლიგაციები და აქციები კონკურენტი საინვესტიციო პროდუქტებია. ინვესტორი მუდმივად აკეთებს არჩევანს საინვესტიციო პროდუქტებს შორის, ვინაიდან ამ პროდუქტებს შორის ფასები ბაზარზე იცვლება.

წარმოშობა

სახელი Fed Model დამზადებულია უოლ სტრიტის პროფესიონალების მიერ 1990 -იანი წლების ბოლოს, მაგრამ ეს სისტემა ოფიციალურად არ არის დამტკიცებული ფედერალური სარეზერვო საბჭო. 1997 წლის 22 ივლისს, ფედერალური ბანკის ჰამფრი-ჰოკინსის ანგარიშმა წარმოადგინა მჭიდრო კავშირის გრაფიკი გრძელვადიანი სახაზინო შემოსავლებისა და S&P 500– ის მომდევნო შემოსავლებს შორის 1982–1997 წლებში.

კაპიტალის შეფასება და გრძელვადიანი საპროცენტო განაკვეთი

მალევე, 1997 და 1999 წლებში, ედუარდ იარდენიმ, შემდეგ კი Deutsche Morgan Grenfell- ში, გამოაქვეყნა რამდენიმე კვლევითი ანგარიში, რომელიც კიდევ უფრო აანალიზებდა ამ ობლიგაციის სარგებელსა და აქციებს. მან დაარქვა ურთიერთობა Fed– ის საფონდო შეფასების მოდელს და სახელი დარჩა.

ამ ტიპის ანალიზის ორიგინალური გამოყენება არ არის ცნობილი, მაგრამ ობლიგაციების სარგებელი წილობრივი კაპიტალის წინააღმდეგ შედარება პრაქტიკაში გამოიყენებოდა დიდი ხნით ადრე, სანამ ფედერალურმა ფედერაციამ გამოაქვეყნა იგი და იარდინი დაიწყებდა მარკეტინგს იდეა. მაგალითად, I/B/E/S აქვეყნებს მომავლის შემოსავალს S&P 500 – ზე 10 – წლიანი ხაზინის წინააღმდეგ 1980 – იანი წლების შუა პერიოდიდან. მისი სიმარტივის გათვალისწინებით, ამ ტიპის ანალიზი ალბათ მანამდეც იყო გამოყენებული. 2005 წლის მარტის ნაშრომში სახელწოდებით "ბაზრის P/E თანაფარდობა: საფონდო შემოსავალი, შემოსავალი და საშუალო უკუქცევა", რობერტ ვეიგანდმა და რობერტ აირონსმა კომენტარი გააკეთეს, რომ ემპირიული მტკიცებულებები რომ ინვესტორებმა დაიწყეს Fed მოდელის გამოყენება 1960 -იან წლებში მას შემდეგ, რაც მირონ გორდონმა აღწერა დივიდენდის ფასდაკლების მოდელი სემინარულ ნაშრომში "დივიდენდები, შემოსავალი და საფონდო ფასები". 1959.

მოდელის გამოყენება

Fed მოდელი აფასებს, არის თუ არა აქციებიდან მიღებული სარისკო ფულადი ნაკადებისთვის გადახდილი ფასი შესაბამისი თითოეული აქტივისთვის მოსალოდნელი დაბრუნების ზომების შედარებისას: YTM ობლიგაციებისთვის და E₁/პ_ს აქციებისათვის.

ეს ანალიზი ჩვეულებრივ კეთდება ამ ორს შორის განსხვავების შესწავლით მოსალოდნელი ანაზღაურება. ღირებულება გავრცელება შორის (ე₁/პ_ს) - Y_ბ მიუთითებს ორ აქტივს შორის არასწორი ფასის სიდიდეს. ზოგადად, რაც უფრო დიდია სპრედი, მით უფრო იაფია აქციები ობლიგაციებთან შედარებით და პირიქით. ეს შეფასება ვარაუდობს, რომ დაცემული ობლიგაციების შემოსავალი კარნახობს შემოსავლების შემცირებას, რაც საბოლოოდ გამოიწვევს საფონდო ფასების ზრდას. ეს არის პ_ს უნდა გაიზარდოს ნებისმიერი მოცემული ე₁ როდესაც ობლიგაციების სარგებელი საფონდოზე დაბალია.

ზოგჯერ, ფინანსური ბაზრის ექსპერტები უყურადღებოდ (ან იგნორირებად) აცხადებენ, რომ აქციები არასათანადოდ არის შეფასებული Fed მოდელის (ან საპროცენტო განაკვეთების) მიხედვით. მიუხედავად იმისა, რომ ეს არის ჭეშმარიტი განცხადება, ის უყურადღებოა, რადგან ის გულისხმობს, რომ აქციების ფასი უფრო მაღალი იქნება. საფონდო სარგებელსა და ობლიგაციებს შორის შედარების სწორი ინტერპრეტაცია არ არის ის, რომ აქციები არის იაფი ან ძვირი, არამედ რომ აქციები არის იაფი ან ძვირი ნათესავი ობლიგაციებისთვის. შეიძლება ის იყოს, რომ აქციები ძვირია და ფასი აქვთ საშუალო გრძელვადიან შემოსავალზე დაბალ ანაზღაურებაზე, მაგრამ ობლიგაციები კიდევ უფრო ძვირია და ფასი აქვთ საშუალოზე გრძელვადიან პერსპექტივაზე ბევრად დაბალი შემოსავლის მისაღებად ბრუნდება.

შეიძლება ეს შესაძლებელი იყოს აქციები შეიძლება მუდმივად იყოს დაუფასებელი Fed მოდელის მიხედვით, ხოლო აქციების ფასები მათი ამჟამინდელი დონიდან ეცემა.

დაკვირვების გამოწვევები

Fed მოდელის წინააღმდეგობა ემყარებოდა როგორც ემპირიულ, დაკვირვებულ მტკიცებულებებს, ასევე თეორიულ ნაკლოვანებებს. დასაწყისისთვის, მიუხედავად იმისა, რომ საფონდო და გრძელვადიანი ობლიგაციების შემოსავლები კორელაციაშია 1960-იანი წლებიდან მოყოლებული, ისინი, როგორც ჩანს, შორს არიან კორელაციისგან 1960-იან წლებამდე.

ასევე, შეიძლება არსებობდეს სტატისტიკური საკითხები Fed– ის მოდელის გაანგარიშებასთან დაკავშირებით. თავდაპირველად, სტატისტიკური ანალიზი ჩატარდა ჩვეულებრივი უმცირესი კვადრატების გამოყენებით რეგრესი, მაგრამ ობლიგაციების და აქციების შემოსავლები შეიძლება ჩანდეს ერთობლივად, რაც მოითხოვს სტატისტიკური ანალიზის სხვა მეთოდს. ხავიერ ესტრადამ 2006 წელს დაწერა ნაშრომი სახელწოდებით "Fed Model: The Bad, The Worser, and The Ugly", სადაც მან შეისწავლა ემპირიული მტკიცებულებები უფრო შესაფერისი კოინტეგრაციის მეთოდოლოგიის გამოყენებით. მისი დასკვნები ვარაუდობს, რომ Fed– ის მოდელი შეიძლება არ იყოს ისეთი კარგი ინსტრუმენტი, როგორც თავიდან ფიქრობდნენ.

თეორიული გამოწვევები

Fed მოდელის მოწინააღმდეგეები ასევე წარმოადგენენ საინტერესო და მართებულ გამოწვევებს მის თეორიულ სიმტკიცესთან დაკავშირებით. შეშფოთება წარმოიქმნება საფონდო შემოსავლებისა და ობლიგაციების შემოსავლების შედარების გამო, რადგან Y_ბ არის შიდა დაბრუნების მაჩვენებელი (IRR) ობლიგაცია და ზუსტად წარმოადგენს ობლიგაციების მოსალოდნელ შემოსავალს. გახსოვდეთ, რომ IRR ვარაუდობს, რომ ყველაფერი კუპონები ობლიგაციის სიცოცხლის განმავლობაში გადახდილი რეინვესტიცია ხდება Y- ში_ბ, ვინაიდან, ე₁/პ_ს არ არის აუცილებელი აქციების IRR და ყოველთვის არ წარმოადგენს აქციებზე მოსალოდნელ შემოსავალს.

გარდა ამისა, ე₁/პ_ს არის ნამდვილი (ინფლაციით მორგებული) მოსალოდნელი დაბრუნება სანამ Y_ბ არის ნომინალური (დაუზუსტებელი) დაბრუნების მაჩვენებელი. ეს სხვაობა იწვევს მოსალოდნელი ანაზღაურების შეფერხებას.

ოპონენტები ამტკიცებენ, რომ ინფლაცია არ ახდენს გავლენას აქციებზე ისევე, როგორც გავლენას ახდენს ობლიგაციებზე. როგორც წესი, ინფლაცია გადადის აქციების მფლობელებზე შემოსავლების საშუალებით, მაგრამ ობლიგაციების მფლობელებზე კუპონები ფიქსირდება. ასე რომ, როდესაც ობლიგაციების სარგებელი იზრდება ინფლაციის გამო, პ_ს არ იმოქმედებს, რადგან შემოსავალი იზრდება იმ თანხით, რომელიც ანაზღაურებს დისკონტის განაკვეთს. მოკლედ, ე₁/პ_ს არის რეალური მოსალოდნელი დაბრუნება და Y_ბ არის ნომინალური მოსალოდნელი დაბრუნება. ამრიგად, მაღალი ინფლაციის პერიოდში, ფედერალური ბანკის მოდელი არასწორად ამტკიცებს მარაგის მაღალ მოსავალს და ამცირებს მარაგს ფასები და დაბალი ინფლაციის პერიოდში ის არასწორად ამტკიცებს აქციების დაბალ შემოსავალს და გაზრდის აქციების ფასებს.

ზემოხსენებულ გარემოებას ეწოდება ინფლაციის ილუზია, რომელიც ფრანკო მოდილიანმა და რიჩარდ ა. კონმა წარმოადგინა 1979 წლის ნაშრომი "ინფლაცია, რაციონალური შეფასება და ბაზარი". სამწუხაროდ, ინფლაციის ილუზიის დემონსტრირება არც ისე ადვილია, როგორც ჩანს კორპორატიულთან ურთიერთობისას შემოსავალი. ზოგიერთმა კვლევამ აჩვენა, რომ ბევრი ინფლაცია გადადის შემოსავალზე სხვებმა კი პირიქით აჩვენეს.

დედააზრი

Fed მოდელი შეიძლება იყოს ან არ იყოს ეფექტური საინვესტიციო ინსტრუმენტი. თუმცა, ერთი რამ ცხადია: თუ ინვესტორი განიხილავს აქციებს რეალურ აქტივებს, რომლებიც გადასცემს ინფლაციას შემოსავლებზე, მათ არ შეუძლიათ ლოგიკურად ჩადონ თავიანთი კაპიტალი Fed მოდელზე დაყრდნობით.