대리인 채권: 제한된 위험과 높은 수익
의 세계에서 고정 수입 증권, 대리인 채권 가장 안전한 투자 중 하나이며 종종 다음과 비교됩니다. 국채 (T-본드) 낮은 위험과 높은 유동성. 그러나 국고채와 달리 재무부, 대리인 채권은 정부 기관뿐만 아니라 정부가 승인한 특정 기업을 포함하여 여러 출처에서 나옵니다. 이 기사에서는 다양한 유형의 대리인 부채, 각각과 관련된 세금 문제를 살펴보고 고유한 채권 구조를 찾는 개인 투자자가 사용할 수 있는 다양한 옵션을 살펴봅니다.
메모: 이 기사에서 "국채"라는 용어는 T-본드를 포함하여 미국 재무부가 발행한 모든 부채를 포함합니다. T-노트 그리고 T-청구서.
대행사 채권 발행사
모든 기관 채권이 정부 기관에서 발행되는 것은 아닙니다. 실제로 가장 큰 발행자는 기관 자체가 아니라 오히려 정부 후원 기관 (GSE). 진정한 대행사는 완전한 믿음과 신용 미국 정부의 (자신의 위험을 기본 사실상 재무부 채권만큼 낮음), GSE는 비공개 기업 그들의 활동이 공공 정책에 중요하다고 간주되기 때문에 부여된 정부 헌장을 보유하는 기업.
무엇보다도 이러한 기업은 주택 융자, 농장 융자, 학자금 대출 재정 지원 국제 무역. 정부는 우선 용선권을 부여하여 이러한 활동을 특별히 강조하기 때문에 시장은 일반적으로 정부가 용선 회사의 파산을 허용하지 않을 것이라고 믿고 암묵적인 보증을 제공합니다. GSE에 빚. 비록 대행사 채권 상인 그럼에도 불구하고 채권을 매매할 때 진정한 대리인과 GSE 사이의 이러한 차이를 인식하십시오. 수익률 두 가지 유형의 부채는 거의 동일한 경향이 있습니다.
아래 표에서 채권으로 판매되는 두 개의 가상 대리인 채권을 볼 수 있습니다. 상인. Federal Farm Credit Bank(FFCB)는 GSE이므로 부채에 대한 암묵적 보증을 제공하는 반면 Private Export Funding Corp. (PEFCO) 채권은 미국의 지원을 받습니다. 국채 (로 개최 서로 나란한), 이자는 미국 정부의 명시적 의무로 간주됩니다. 그래도 만기수익률 (YTM) 라인을 보면 시장 내에서 묵시적 보증과 명시적 보증이 모두 매우 유사하게 평가되어 거의 동일한 수익을 낸다는 것을 분명히 알 수 있습니다.
| -- | 에이전시 본드 1 | 에이전시 본드 2 | 국채 |
| 발급사 | FFCB | 페프코 | 미국 재무부 |
| GSE 또는 대행사 | GSE | 대행사 | |
| 성숙함 | 2/20/2009 | 2/15/2009 | 2/28/2009 |
| 쿠폰 | 5.08 | 3.375 | 4.75 |
| 가격 문의* | 100.589 | 97.467 | 100.413 |
| 만기수익률(YTM)* | 4.760 | 4.753 | 4.53 |
정부 보증(암시적 또는 명시적)을 수행하지만 대리인 채권은 수익률 프리미엄 (스프레드) 비교 가능한 재무부 채권보다 높습니다. 위의 예에서 FFCB 채권은 23 기준점 국채에 대한 스프레드(4.76% - 4.53% = 0.23%) 및 페프코 22 베이시스 포인트 스프레드를 약간 넘는 채권.
투자자들이 국채보다 대리인 채권에서 더 높은 수익률을 기대해야 하는 몇 가지 이유가 있습니다.
- 경미하더라도 다음과 같은 추가 위험이 있습니다. 정치적 위험 정부 기관 부채에 대한 정부 보증은 향후 수정되거나 취소되어 채권이 채무 불이행에 더 취약하게 될 수 있습니다.
- 국채는 틀림없이 가장 액체 지구상의 금융 상품이며, 중앙 은행 그리고 방대한 양의 증권을 매우 빠르고 효율적으로 사고파는 능력을 필요로 하는 기타 초대형 기관. 반면에 대리인은 거래하기에 그다지 유동적이지도 않고 효율적이지도 않습니다.
예를 들어, 대형 펀드나 정부가 10억 달러의 10년 만기 채권을 구매하려는 경우 재무부 채권을 사용하여 주문을 쉽게 채울 수 있으며 단일 채권에서 그 금액을 찾을 수도 있습니다. 그러나 대신 대리인 채권을 구매하려고 시도하는 경우 주문은 다양한 문제의 여러 작은 블록으로 분할되어야 하므로 더 많은 시간이 소요되고 프로세스가 덜 효율적입니다. 일반. 물론 훨씬 적은 양을 구매하는 개인 투자자의 경우 일반적으로 문제가 되지 않습니다.
국세 문제
연방 세금 외에 자체 주세를 부과하는 주에 거주하는 모든 투자자에게 가장 중요한 문제는 기관 채권 간에 주 과세 대상이 달라지는 것입니다. 가장 잘 알려진 기관(패니 매 그리고 프레디 맥) 연방 및 주 수준 모두에서 과세 대상이며, 다른 기관은 과세 대상입니다. 뿐 연방 차원에서.
반직관적으로, 완전 과세 대상 및 주정부 면세 대리인 채권 모두에서 발견되는 수익률은 동일하지는 않더라도 매우 유사한 경향이 있습니다. 주 수준에서 과세되지 않는 대리인 채권은 완전히 과세 대상인 채권보다 더 비싸다고 가정할 수 있지만 (따라서 혜택의 일부를 상쇄합니다. 지방채, 일반적으로 특권 세금 상태로 인해 더 비쌉니다), 항상 그런 것은 아닙니다.
| -- | 에이전시 본드 1 | 에이전시 본드 2 | 국채 |
| 발급사 | 패니 매 | FHLB | 미국 재무부 |
| 완전 과세 또는 주 면세 | 완전 과세 | 국세 면제 | |
| 성숙함 | 12/15/2016 | 12/16/2016 | 11/15/2016 |
| 쿠폰 | 4.875 | 4.75 | 4.625 |
| 가격 문의* | 99.816 | 98.854 | 100.811 |
| 만기수익률(YTM)* | 4.898 | 4.898 | 4.52 |
완전 과세 대상 및 주정부 면세 대리인 채권의 세전 수익률은 일반적으로 거의 동일하기 때문에 주 정부가 적용되는 계정에서 주정부 면세 채권을 구매하는 것이 중요합니다. 소득세.
이 점을 설명하기 위해 아래 표는 현금 흐름 연방 및 주 세금의 영향을 받습니다. 이 예에서 우리는 $100(액면가) 연 6%의 이표가 있는 2년 대행사 채권에 대해 만기까지 보유합니다. 35% 연방에 있다고 가정합니다. 세금 브래킷, 그리고 귀하가 캘리포니아에 살고 있다는 사실, 주 소득세 비율은 9.3%입니다.
* 연방세는 주세 공제로 인해 낮아집니다.
우리가 구입한 채권이 국세 면제라면, 내부 수익률 (IRR) 순 세금은 3.9%이지만 주세가 부과되는 채권을 실수로 구매하면 수익률이 36bp 하락한 3.54%가 됩니다.
귀하에게 적합한 채권 구조를 선택하십시오
일부 기관 문제 많이 부채. 예를 들어, Federal Home Loan Banks는 2006년에 3,225억 달러 상당의 채권을 발행했습니다. 많이 있는 반면 순수 바닐라 발행된 부채, 놀라운 금액은 더 이국적인 방식으로 구성되며 투자자의 특정 요구를 충족할 수 있습니다.
대리인 부채의 상당 부분은 호출 가능한, 수익률이 상승할 가능성이 있다고 생각한다면 좋은 투자가 될 수 있습니다. 콜러블 채권에는 임베디드가 포함되어 있기 때문에 콜옵션 (매도자에 의해 행사 가능), 일반적으로 채권이 호출되는 위험을 보상하기 위해 더 높은 수익률을 제공합니다. 일부 콜러블 에이전시 채권은 언제든지 콜이 가능한 반면, 다른 채권은 월별, 분기별 또는 만기 전 특정 날짜에만 사용할 수 있습니다. 또는 일부 대리인 채권은 다음과 같이 발행됩니다. 놓다 채권 보유자가 행사할 수 있는 규정으로 수익률이 상승하면 구매자에게 이익이 될 수 있습니다.
내장되어 있지만 콜과 풋은 아마도 채권을 구매할 때 확인하는 가장 중요하고 가장 일반적인 조항일 것입니다. 다른 많은 구조와 조항도 찾아볼 수 있습니다. 다소 일반적인 것은 승급 구조, 쿠폰 채권이 만기에 가까워질수록 상승합니다. 스텝업은 종종 콜어블 채권에 첨부되어 쿠폰이 상승함에 따라 콜할 가능성이 더 높아집니다(왜냐하면 발급자 지불할 쿠폰이 더 많을 때 부채를 상환할 가능성이 더 높음).
변동금리 채권 또한 쿠폰이 주기적으로 리보르, 재무부 채권 수익률, 또는 기타 지정된 기준. 월별 쿠폰 지급 또는 만기이자율 채권(이와 유사한 무이표채). 또한 사망한 사람의 유산을 담보로 하는 사망 보장 조항이 포함된 채권도 있습니다. 회사 채권 소유자 채권을 상환할 수 있습니다 파에서.
에이전시 채권의 후즈후즈(Who's Who)
아래는 각 발행자에 대한 기본 정보를 보여주는 표입니다. 상위 4개 기업은 총 기관 부채의 90% 이상을 차지하며 투자자가 채권을 구매할 때 가장 많이 접하게 되는 발행인입니다.
| 상징 | 성명 | GSE/대행사 | 쿠폰 소득세 과세 대상 |
| FHLB | 연방 주택 융자 은행 | GSE | 아니요 |
| FHLMC | 연방 주택 융자 저당 주식회사 (프레디 맥) | GSE | 예 |
| FNMA | 연방 전국 모기지 협회(Fannie Mae) | GSE | 예 |
| FFCB | 연방 농장 신용 은행 | GSE | 아니요 |
| REFCORP | (주)레졸루션펀딩 | GSE | 아니요 |
| TVA | 테네시 밸리 당국 | GSE | 아니요 |
| 피코 | 파이낸싱 주식회사 | GSE | 아니요 |
| 페프코 | 민간 수출 자금 공사 | 대행사 | 예 |
| GTC | 정부 신탁 인증서 | GSE | 예 |
| 지원 | 국제개발청 | 대행사 | 예 |
| FAC | 금융 지원 공사 | 대행사 | 아니요 |
| GSA | 일반 서비스 관리 | 대행사 | 아니요 |
| 중소기업 | 중소기업청 | 대행사 | 예 |
| USPS | 미국 우편 서비스 | GSE | 아니요 |
결론
대리인 채권은 개인과 기관이 재무부 채권보다 더 높은 수익을 얻을 수 있는 기회를 제공하면서도 위험이나 유동성 측면에서 거의 희생하지 않습니다. 또한 에이전시 오퍼링에서 볼 수 있는 다양한 채권 구조를 통해 구매자는 자신의 상황에 맞게 포트폴리오를 조정할 수 있습니다.