3 didžiausios diskontuotų pinigų srautų analizės klaidos

Dauguma finansai kursai remia Evangeliją diskontuotas pinigų srautas (DCF) analizė kaip pageidaujama vertinimas metodika visiems pinigų srautas-kuriantis turto. Teoriškai (ir kolegijos baigiamuosiuose egzaminuose) ši technika puikiai veikia. Tačiau praktikoje DCF gali būti sunku taikyti vertinant akcijas. Net jei žmogus tiki DCF evangelija, kiti metodai yra naudingi, kad padėtų susidaryti išsamų a vertinimo vaizdą atsargų.

DCF analizės pagrindai

DCF analizės tikslas - remiantis įmonės būsimų pajamų prognozėmis nustatyti tikrąją dabartinę įmonės vertę. DCF teorija teigia, kad visų pinigų srautus generuojančio turto vertė-nuo fiksuotų pajamų obligacijų iki akcijų visai įmonei-yra dabartinę vertę numatyto pinigų srauto srauto nuolaidos dydis. Iš esmės DCF yra įmonės esamų ir būsimų grynųjų pinigų, nurodytų kaip, apskaičiavimas laisvas pinigų srautas, nustatyta kaip veiklos pelnas, nusidėvėjimas ir amortizacija, minusas kapitalo ir veiklos išlaidos ir mokesčiai. Šios kiekvienais metais numatomos sumos yra diskontuojamos naudojant bendrovę

Vidutinė svertinė kapitalo kaina pagaliau gauti dabartinės įmonės būsimo augimo vertės įvertinimą.

Paprastai formulė pateikiama maždaug taip:

​PV=(1+k)1CF1​​+(1+k)2CF2​​+⋯+(k−g)(1+k)n−1CFn​​kur:PV=dabartinę vertęCFi​=pinigų srautas ith laikotarpisCFn​=pinigų srautas terminalo laikotarpiuk=nuolaidos dydisg=numanomas nuolatinio augimo tempas po galutinio laikotarpion=laikotarpių skaičių vertinimo modelyje​

Vertindami akcijas, analitikai dažniausiai naudoja tam tikrą formą laisvas pinigų srautas vertinimo modelio pinigų srautams. FCF paprastai apskaičiuojamas kaip veiklos pinigų srautas mažiau kapitalo išlaidos. Atminkite, kad PV reikia padalyti iš esamo skaičiaus neapmokėtos akcijos kad būtų galima įvertinti vienos akcijos vertę. Kartais analitikai naudoja koreguotą nemokamas pinigų srautas apskaičiuoti dabartinę pinigų srautų į visas įmones vertę suinteresuotosios šalys. Tada jie atims dabartinę pretenzijų į nuosavybę vertę, kad apskaičiuotų nuosavybės DCF vertę ir nustatytų nuosavybės vertę.

Investuotojams taikoma taisyklė - laikoma, kad akcijos turi gerą potencialą, jei DCF analizės vertė yra didesnė už dabartinę vertę arba kainą. akcijų.

Problemos su DCF

DCF modeliai yra galingi (išsamiau apie jų privalumus, tačiau jie turi trūkumų. Kai kuriuose sektoriuose jie veikia geriau nei kiti.

1. Veiklos pinigų srautų prognozės
   Pirmasis ir svarbiausias veiksnys apskaičiuojant akcijų DCF vertę yra veiklos pinigų srautų prognozių serijos įvertinimas. Yra keletas būdingų problemų, susijusių su pajamos ir pinigų srautas prognozavimas tai gali sukelti problemų su DCF analize. Labiausiai paplitęs yra tai, kad neapibrėžtumas dėl pinigų srautų prognozės kiekvienais metais didėja prognozuojant - ir DCF modeliai dažnai naudoja penkerių ar net 10 metų vertinimus. Išoriniai modelio metai gali būti visiškai fotografuoti tamsoje. Analitikai gali gerai įsivaizduoti, kokie bus einamųjų ir kitų metų grynųjų pinigų srautai, tačiau be to, galimybė suplanuoti pajamas ir pinigų srautus sparčiai mažėja. Dar blogiau, pinigų srautų prognozės bet kuriais metais greičiausiai bus grindžiamos ankstesnių metų rezultatais. Mažos klaidingos prielaidos per pirmuosius porą modelio metų gali sustiprėti dispersijos veiklos pinigų srautų prognozėse vėlesniais modelio metais.
2. Kapitalo išlaidų prognozės
   Laisvų pinigų srautų projekcija apima projektavimą kapitalo išlaidos kiekvieniems modelio metams. Vėlgi, neapibrėžtumo laipsnis didėja su kiekvienais papildomais modelio metais. Kapitalo išlaidos gali būti daugiausia nuožiūra; per praėjusius metus įmonės vadovybė gali suvaldyti kapitalo išlaidų planus (gali būti ir atvirkščiai). Todėl kapitalo išlaidų prielaidos paprastai yra gana rizikingos. Nors yra keletas kapitalo išlaidų apskaičiavimo metodų, pavyzdžiui, naudojant ilgalaikio turto apyvartos rodiklius ar net procentą pajamos metodas, nedideli modelio prielaidų pokyčiai gali turėti didelės įtakos DCF skaičiavimo rezultatui.
3. Nuolaidos ir augimo tempas
   Turbūt labiausiai ginčytinos DCF modelio prielaidos yra nuolaidos dydis ir augimo tempas prielaidas. Akcijos DCF modelyje yra daug būdų, kaip pasiekti diskonto normą. Analitikai gali naudoti Markowitzian R = R_f + β (R._m - R._f), o gal Vidutinė svertinė kapitalo kaina kaip diskonto norma DCF modelyje. Abu metodai yra gana teoriniai ir gali neveikti realiose investicinėse programose. Kiti investuotojai gali pasirinkti savavališką standartą pelningumo koeficientas įvertinti visas investicijas į akcijas. Tokiu būdu visos investicijos yra vertinamos viena nuo kitos tuo pačiu pagrindu. Renkantis diskonto normos įvertinimo metodą, paprastai nėra patikimų (ar paprastų) atsakymų. Galbūt didžiausia augimo tempo prielaidų problema yra ta, kai jos naudojamos kaip nuolatinio augimo tempo prielaida. Darant prielaidą, kad viskas išliks amžinybė yra labai teorinis. Daugelis analitikų tvirtina, kad viskas tęstinis rūpestis įmonės subręsta taip, kad jų tvarus augimo tempas pakils į ilgalaikę normą ekonomikos augimas galų gale. Todėl įprasta matyti a ilgalaikis augimas palūkanų norma yra maždaug 4%, remiantis ilgalaikiais JAV ekonomikos augimo rezultatais. Be to, įmonės augimo tempas keisis, kartais dramatiškai, kas metus ar net dešimtmetį. Retai augimo tempas pakyla iki brandaus įmonės augimo tempo ir tada sėdi ten amžinai.

Dėl DCF skaičiavimo pobūdžio metodas yra labai jautrus mažiems diskonto normos ir augimo tempo prielaidos pokyčiams. Pavyzdžiui, tarkime, kad an analitikas projektuoja bendrovės „X“ laisvus pinigų srautus taip:

Šiuo atveju, atsižvelgiant į standartinę DCF metodiką, 12% diskonto norma ir 4% galutinis augimo tempas sukuria 12,73 USD vertės akciją. Pakeitus tik diskonto normą į 10% ir paliekant visus kitus kintamuosius, vertė yra 16,21 USD. Tai yra 27% pokytis, palyginti su 200 bazinis taškas diskonto normos pasikeitimas.

Alternatyvios metodikos

Net jei manoma, kad DCF yra viskas, ko reikia vertinant investicijas į nuosavybės vertę, labai naudinga šį metodą papildyti daugkartiniais tiksliniais kainų metodais. Jei ketinate projektuoti pajamas ir pinigų srautus, nesunku naudoti papildomus metodus. Svarbu įvertinti, kokia prekyba daugkartiniai (P/E., kaina/pinigų srautasir kt.) yra taikomi atsižvelgiant į įmonės istoriją ir jos sektorių. Pasirinkti tikslinį kelių diapazoną yra sudėtinga.

Nors tai yra analogiška savavališkai nuolaidos dydis pasirinkimas, naudojant a atsilikimas dvejų metų pelnas ir atitinkamas P/E kartotinis, skirtas apskaičiuoti tikslinę kainą, sudarys daug mažiau prielaidų vertinti akcijas nei pagal DCF scenarijų. Tai pagerina išvados patikimumą, palyginti su DCF metodu. Kadangi mes žinome, kas yra įmonės P/E arba kainos/pinigų srautų kartotinis po kiekvieno sandorio, mes turime daug istorinių duomenų, iš kurių galima įvertinti įvairias ateities galimybes. Priešingai, DCF modelio diskonto norma visada yra teorinė ir mes iš tikrųjų neturime jokių istorinių duomenų, iš kurių galėtume ją apskaičiuoti.

Esmė

DCF analizė išpopuliarėjo, nes daugiau analitikų daugiausia dėmesio skiria įmonių pinigų srautams, kurie yra pagrindinis veiksnys, lemiantis, ar bendrovė gali padaryti viską, kad padidintų akcijų vertę. tai viena iš nedaugelio nuosavybės vertinimo priemonių, galinčių suteikti tikrą, tikroji vertė palyginti dabartinę akcijų kainą, o ne santykinę vertę, lyginančią vieną akciją su kitomis to paties sektoriaus akcijomis arba bendrą rinkos veiklą. Rinkos analitikai pastebi, kad sunku suklastoti pinigų srautus.

Nors dauguma investuotojų tikriausiai sutinka, kad akcijų vertė yra susijusi su dabartine verte būsimo laisvo pinigų srauto srauto, DCF metodą gali būti sunku pritaikyti realiame pasaulyje scenarijus. Galimi jo trūkumai yra tai, kad analitikai gali pasirinkti daugybę variantų laisvo pinigų srauto vertėms ir kapitalo diskonto normai. Esant net šiek tiek skirtingoms įvestims, gali atsirasti labai skirtingos vertės.

Taigi, DCF analizę turbūt geriausia apsvarstyti per įvairias vertes, kurias pasiekė skirtingi analitikai, naudodamiesi skirtingais įėjimais. Be to, kadangi pagrindinis DCF analizės tikslas yra ilgalaikis augimas, tai nėra tinkama vertinimo priemonė trumpalaikis pelno potencialas.

Be to, vertinant akcijų vertę, kaip investuotojui, protinga vengti pernelyg pasitikėti vienu metodu, o ne kitu. DCF metodo papildymas keliais tiksliniais kainų metodais yra naudingas siekiant geriau suprasti akcijų vertę.