Waarom de IPO van Uber overgewaardeerd is: Aswath Damodaran

Veel leden van de 2019-klasse van tech-eenhoorns zijn nauwlettend in de gaten gehouden terwijl beleggers proberen te wedden op toekomstige marktreuzen.

Rijdende gigant Uber anticipeert op dat de prijs van zijn eerste openbare aanbieding tussen $ 44 en $ 50 per aandeel zal zijn, wat het een waardering zou geven van maximaal $ 91 miljard, rekening houdend met aandelenopties en beperkte aandelen.

Dit is lager dan de waardering van $ 100 miljard waar het naar verwachting naar zou streven, maar maakt het nog steeds een van de grootste aanbiedingen in de geschiedenis. Een van 's lands toonaangevende waarderingsdeskundigen, NYU Stern-professor Aswath Damodaran, zegt dat de spraakmakende IPO bijna $ 60 miljard waard is.

Waarom Uber overgewaardeerd is

• Potentiële marktomvang overschatten
• Actief in het rood
• Grote getallen verbergen belangrijke problemen
• Complexiteit bij het waarderen van bedrijven

Bron: Aswath Damodaran's blog

Het overdreven marktverhaal van Uber

In een gedetailleerde blogpost getiteld "Uber's Coming Out Party: Personal Mobility Pioneer of Car Service on Steroids", gaf de veel gevolgde marktkijker een gedetailleerde analyse van Uber's 285 pagina's tellende

prospectus. Hij benadrukt het feit dat vanwege de lange en gegevensintensieve aard van de onthulling, deze grotendeels "nutteloos" is geweest voor investeerders, die zich vastklampen aan belangrijke uitspraken als “we behalen mogelijk geen winstgevendheid”. Damodaran zegt dat hij dergelijke uitspraken beschouwt als "bewijs dat advocaten nooit mogen schrijven over beleggen" risico."

Damodaran, bekend als "Wall Street's Dean of Valuation", stelt dat terwijl Uber, net als zijn grootste rivaal Lyft, heeft geprobeerd zichzelf op de markt te brengen als een transportbedrijf, dat zichzelf profileert als een "persoonlijke mobiliteitsonderneming" met een potentiële markt van $ 2 biljoen, blijft het grotendeels een auto dienstverlenend bedrijf. Hij bagatelliseert de geschatte totale marktkansen, inclusief de kosten van al het geld dat wordt uitgegeven aan transport (auto's, openbaar vervoer, enz.).

“Ik begrijp waarom zowel Lyft als Uber zichzelf opnieuw moeten labelen als meer dan autoservicebedrijven. Grote marktverhalen leveren over het algemeen een hogere waardering en prijs op dan kleine marktverhalen!” Hij schreef.

Grote getallen intimideren

Damodaran voegt eraan toe dat terwijl Uber brutofacturen laat zien, netto-inkomsten, rijders en ritten allemaal sterk toenemen tussen 2016 en 2018 is Uber nog steeds duidelijk een geldverliezer, en sommige negatieve datapunten blijven verborgen in de nummers. Hij merkt bijvoorbeeld op dat de kosten van Uber voor het werven van nieuwe gebruikers zijn gestegen, wat wijst op een rijping van de markt voor het delen van ritten of een toegenomen concurrentie voor het ophalen van passagiers.

Wat het waarderen van Uber betreft, zegt de NYU-professor dat het een veel gecompliceerdere taak is dan het waarderen van Lyft, aangezien Uber bedrijven buiten het delen van ritten, inclusief de voedselbezorgservice Uber Eats en andere kleinere weddenschappen zoals Uber Vracht. Ook in tegenstelling tot Lyft heeft Uber geprobeerd uit te breiden naar markten buiten de VS en Canada, "hoewel de realiteit sommige van zijn uitbreidingsplannen heeft bemoeilijkt", schreef Damodaran.

De initiële top-downbeoordeling van Uber door de analist waardeerde zijn bedrijfsmiddelen op $ 44,4 miljard, met de toevoeging van Didi, Grab en Yandex Taxi, waardoor de waarde werd verhoogd tot $ 55,3 miljard. Inclusief het aanwezige kassaldo van Uber, evenals de IPO-opbrengsten die in het bedrijf blijven (naar verluidt $ 9 miljard), en voordat de schuld werd afgetrokken, kwam Damodaran uit op een eigen vermogen van $ 61,7 miljard. Hoewel het aantal aandelen "nog steeds wazig" is, kwam hij uit op een waarde per aandeel van ongeveer $ 54.

Gezien de onzekerheid over de totale toegankelijke markt van Uber, heeft Damodaran echter meer vertrouwen in zijn op gebruikers gebaseerde waardering van Uber, en leverde een totale waarde van $ 58,6 miljard op voor het eigen vermogen van Uber, wat zich vertaalt in een aandelenkoers van $51.

Vooruit kijken

De waarschuwing van Damodaran reikt verder dan Uber en dient als een bearish signaal voor investeerders die graag willen wedden op nieuwe openbare bedrijven zoals Lyft Inc. (LYFT), Zoom Technologies Inc. (ZOOM) en Pinterest Inc. (PINS).

"Alle vier zijn rijk geprijsd", zei de NYU-professor in een recent interview met CNBC's "Krijs op straat." “Ik ben een beetje bang voor Uber met 100 miljard dollar. Ik denk dat zowel Lyft als Uber worstelen met een manier om omzetgroei om te zetten in winst. U betaalt dus $ 100 miljard voor een bedrijf dat nog steeds geen levensvatbaar bedrijfsmodel heeft. Dat is eng." Hij gaf Pinterest een waardering van $ 14 miljard, vergeleken met zijn marktkapitalisatie van $ 14,2 miljard, een $ 16 miljard waardering voor Lyft, onder zijn marktkapitalisatie van $ 17 miljard, en $ 7 miljard voor Zoom, fors lager dan zijn $ 16,2 miljard marktkapitalisatie.