Asset-Backed Commercial Paper bærer høy risiko

Kommersielt papir er en lenge etablert og lett forståelig finansielt instrument. Men som så mange andre ting i pengerens verden, finans ingeniører har tatt det tradisjonelle kommersielle papirmarkedet og justert det.

Resultatet er eiendomsbasert kommersielt papir (ABCP) og tilhørende kanal, strukturert investeringsmiddel (SIV), som er en spesiell type kanal hvis struktur gjør dem mer risikofylte.

I denne artikkelen beskriver vi hvordan ABCP -markedet fungerer, inkludert ledninger, og viser deg hva du trenger å se etter.

Hva er Asset-Backed Commercial Paper

Asset-backed kommersielle papir er som tradisjonelle kommersielle papir, ved at det er utstedt med løpetider på ett år eller mindre (vanligvis mindre enn 270 dager) og er høyt vurdert. Kommersiell papir brukes som kortsiktige kjøretøyer for å investere kontanter, og kan kalles en kontantekvivalenter.

Forskjellen mellom ABCP og vanlig kommersielt papir er det i stedet for å være usikret gjeldsbrev som representerer en forpliktelse til det utstedende selskapet, støttes ABCP av verdipapirer. Derfor er den oppfattede kvaliteten på ABCP avhengig av underliggende verdipapirer.

Ledninger

En kanal er en konkursfjernkontroll spesialkjøretøy eller enhet, noe som betyr at det er en egen forretningsenhet og ikke rulles inn i sponsorfirmaet balanse. Du vil ikke se eiendeler og gjeld av ABCP -programmet i sponsorfirmaet konsernregnskap. Dette er gjort for å frigjøre sponsorselskapets balanse og forbedre dets økonomiske forhold.

ABCP er utstedt av en av disse nominelt kapitaliserte fjerntliggende kanalene. Det er fire kategorier av ledninger: multiselger, enkeltselger, sikkerhet arbitrageog SIV.

Her vil vi først og fremst fokusere på SIV, fordi de er mest utsatt for problemer under visse markedsforhold. Den valgte kanalstrukturen avhenger imidlertid av målet til plansponsoren. For eksempel kan inntektene fra ABCP-utstedelsen i fler- og enkeltselgerledninger brukes til å finansiere nye boliglån i tilfelle et boliglånsfinansieringsselskap. Strukturen eller typen av kanal er viktig av flere årsaker som vi diskuterer senere.

Med en multiselgerledning kjøpes verdipapirene som er støttet av eiendeler som kjøpes for å bli brukt i programmet fra mer enn én opphavsmann. Med en enkelt selger er det bare en opphavsmann. Av denne grunn gir en kanal med flere selgere mer diversifisering av opphavsmenn og er potensielt mindre risikofylt. Multiselger-programmer bruker også ofte en eller annen form for kredittforbedring som bidrar til å redusere kreditt- og likviditetsrisiko. Dette kredittforbedring kan være en kontantreserve eller garantier fra sponsor- eller tredjepartsbanker.

Enkelselgerledninger bruker vanligvis ikke samme type kredittforbedringer som multiselgerledninger. De fleste enkeltselgerrør kan imidlertid forlenges, slik at de kan strekke seg utover den opprinnelige forfallsdatoen hvis de ikke klarer å rulle ABCP ved forfall. Å rulle betyr å tilbakebetale kommersielle papirer med inntektene fra en ny utstedelse av kommersiell papir. Forlengelsen er imidlertid ikke ubestemt; de må auksjonere eiendeler hvis de ikke kan rulle på den forlengede fristen.

I en verdipapirarbitrage -kanal er formålet med den finansielle sponsoren å utstede ABCP som en måte å motta midler til å kjøpe termiske verdipapirer. På denne måten tjener de en spredt på prisen de betaler til kjøpere av ABCP (lavere) og avkastningen de mottar på termen verdipapirer de kjøpte (høyere). Som multiselger-programmer har de fleste sikkerhetsarbitrage-rør noen form for tredjeparts kredittforbedring.

SIV

Et strukturert investeringsmiddel, eller SIV, er en spesiell form for kanal fordi den utsteder ABCP. Mange SIV administreres stort sett kommersielle banker eller andre kapitalforvaltere som for eksempel investeringsbanker eller hedgefond. De utsteder ABCP som en måte å finansiere kjøp av Investeringsklasse verdipapirer og også for å tjene spredningen.

De investerer vanligvis størstedelen av porteføljene sine i AAA- og AA -eiendeler, som inkluderer en tildeling til bolig pantelån med sikkerhet. I motsetning til en multiselger eller verdipapirarbitrage, bruker en SIV ikke kredittforbedring, og de underliggende SIV-eiendelene er merket til markedet minst ukentlig.

Markedsforstyrrelser

Hva skjer med ABCP når markedsverdien av de underliggende eiendelene reduseres? Denne reduksjonen medfører likviditetsrisiko. Hvorfor ville det være likviditetsproblemer i dette markedet? Alt kommersielt papir bør være stabile, sikre investeringer, ikke sant? Vel, ABCP -markedet er litt annerledes, ved at skjebnen er knyttet til verdien av de underliggende eiendelene.

ABCP -markedet går veien til det underliggende aktivamarkedet. Hvis det oppstår markedsforstyrrelser i det underliggende markedet, kan dette ha reelle effekter i ABCP -markedet.

For eksempel kan ABCP opprettes fra en hvilken som helst form for sikkerhet med aktiva, for eksempel studielån, eiendomsbasert eller boliglån (inkludert prime og subprime) verdipapirer. Hvis det er en betydelig negativ utvikling i noen av de underliggende markedene, vil dette påvirke den oppfattede kvaliteten og risikoen for ABCP.

Fordi handelspapirinvestorer kan være risikovillige, kan bekymringer for ABCP få dem til å søke andre kortsiktige, kontantekvivalente investeringer som tradisjonelle kommersielle papirer, Regninger og så videre. Dette betyr at ABCP -utstedere ikke vil kunne rulle sin ABCP, ettersom de ikke vil ha noen investorer til å kjøpe sin nye utstedelse.

Avvikling og sviktende SIV

Det er visse bestemmelser knyttet til ABCP -programmer som kan kreve avvikling av de underliggende eiendelene hvis visse betingelser ikke er oppfylt. Dette betyr at du potensielt kan ha flere store ABCP -programmer som selger sine deprimerte eiendeler samtidig—legge enda mer prispress nedover på et stresset verdipapirmarked med aktiva. Disse bestemmelsene er satt på plass for å beskytte ABCP -investorer.

For eksempel, tvungen likvidasjon kan oppstå hvis verdifall fra marked til marked er større enn 50%. Derfor er sammensetningen av de underliggende eiendelene viktig i tider med markedspress. Hvis SIV er konsentrert i en aktivaklasse som opplever stort prispress nedover, vil det ha større risiko for likvidasjon eller svikt.

SIV -sponsorer kan ikke være spesielt ansvarlig for utførelsen av ABCP utstedt, men kan lide omdømmerisiko hvis de ikke tilbakebetaler investorer. Derfor kan en stor forretningsbank som er involvert i en sviktende SIV, ha mer incitament til å betale tilbake investorer i motsetning til et lite hedgefond eller investeringsselskap som er spesielt opprettet for denne typen arbitrage. Det ville bli sett på som en dårlig forretning hvis en stor, kjent bank lot investorer—som trodde pengene deres var trygge i en kontantlignende eiendel-taper penger på en ABCP-investering.

Bunnlinjen

Investorforståelsen har en tendens til å henge etter ny utvikling på finansmarkedene. Investorer kan noen ganger ta for gitt at det de har kjøpt har et annet sett med risiko enn forgjengerne. Ofte er disse risikoene ikke synlige før tider med markedspress. ABCP er kommersielt papir, men det har egenskaper som under visse markedsforhold gjør det mye mer risikabelt enn tradisjonelt kommersielt papir.