Modern Portfolio Theory: Why It's Still Hip

Hvis du skulle lage den perfekte investeringen, ville du sannsynligvis ønske at attributtene inkluderer høy avkastning og lav risiko.

Virkeligheten er selvfølgelig at denne typen investeringer er nesten umulige å finne. Ikke overraskende bruker folk mye tid på å utvikle metoder og strategier som kommer i nærheten av den "perfekte investeringen." Men ingen har vært så populære som moderne porteføljeteori (MPT).

Her ser vi på de grunnleggende ideene bak MPT, dets fordeler og ulemper, og hvordan det bør påvirke porteføljeforvaltningen din.

Teorien

En av de viktigste og mest innflytelsesrike økonomiske teoriene om finans og investeringer, ble MPT utviklet av Harry Markowitz og publisert under tittelen "Portfolio Selection" i Journal of Finance i 1952.

Teorien er basert på Markowitz hypotese om at det er mulig for investorer å designe en optimal portefølje for å maksimere avkastningen ved å ta på seg en kvantifiserbar mengde risiko. I hovedsak kan investorer redusere risikoen gjennom diversifisering ved hjelp av en kvantitativ metode.

Moderne porteføljeteori sier at det ikke er nok å se på det forventede risiko og avkastning av en bestemt aksje. Ved å investere i mer enn én aksje kan en investor høste fordelene av diversifisering—Sjef blant dem, en reduksjon i risikoen i porteføljen. MPT kvantifiserer fordelene med diversifisering, eller ikke å sette alle eggene dine i en kurv.

For de fleste investorer er risikoen de tar når de kjøper en aksje at avkastningen blir lavere enn forventet. Med andre ord er det avviket fra gjennomsnittlig avkastning. Hver aksje har sin egen standardavvik fra mener, som moderne porteføljeteori kaller "risiko".

Risikoen i en portefølje med forskjellige individuelle aksjer vil være mindre enn risikoen forbundet med å beholde noen av de enkelte aksjene, forutsatt at risikoen for de forskjellige aksjene ikke er direkte relatert. Tenk på en portefølje som inneholder to risikofylte aksjer: en som betaler seg når det regner og en annen som betaler seg når det ikke regner. En portefølje som inneholder begge eiendelene vil alltid lønne seg, uansett om det regner eller skinner. Å legge en risikabel eiendel til en annen kan redusere den generelle risikoen for en allværsportefølje.

Med andre ord viste Markowitz at investering ikke bare handler om å velge aksjer, men om å velge den riktige kombinasjonen av aksjer for å fordele sine reiregg.

Typer risiko

Moderne porteføljeteori sier at risikoen for individuelle aksjeavkastninger har to komponenter:

Systematisk risiko: Disse er markedsrisiko som ikke kan diversifiseres bort. Renter, lavkonjunkturerog kriger er eksempler på systematiske risikoer.

Usystematisk risiko: Også kjent som "spesifikk risiko", denne risikoen er spesifikk for individuelle aksjer, for eksempel en endring i ledelsen eller en nedgang i driften. Denne typen risiko kan diversifiseres bort når du øker antall aksjer i porteføljen din (se figuren nedenfor). Det representerer komponenten i en aksjes avkastning som ikke er det korrelert med generelle markedsbevegelser.

For en godt diversifisert portefølje bidrar risikoen-eller gjennomsnittlig avvik fra gjennomsnittet-for hver aksje lite til porteføljerisikoen. I stedet er det forskjellen - eller kovarians- mellom individuelle aksjers risikonivå som bestemmer den samlede porteføljerisikoen. Som et resultat drar investorer fordeler av å ha diversifiserte porteføljer i stedet for individuelle aksjer.

The Efficient Frontier

Nå som vi forstår fordelene med diversifisering, oppstår spørsmålet om hvordan vi skal identifisere det beste diversifiseringsnivået. Tast inn effektiv grense.

For hvert avkastningsnivå er det en portefølje som tilbyr lavest mulig risiko, og for hvert risikonivå er det en portefølje som gir høyest avkastning. Disse kombinasjonene kan plottes på en graf, og den resulterende linjen er den effektive grensen. Figuren nedenfor viser den effektive grensen for bare to aksjer-en høy risiko/høy avkastningsteknologi (som Google) og en lav risiko/lav avkastning forbrukerlager (som Coca-Cola).

Enhver portefølje som ligger på den øvre delen av kurven er effektiv: Den gir maksimum forventet tilbakekomst for et gitt risikonivå. En rasjonell investor vil bare noen gang ha en portefølje som ligger et sted på den effektive grensen. Det maksimale risikonivået som investoren vil påta seg, avgjør posisjonen til porteføljen på linjen.

Moderne porteføljeteori tar denne ideen enda lenger. Det antyder at det å kombinere en aksjeportefølje som sitter på den effektive grensen med en risikofri eiendel, hvis kjøp finansieres ved lån, kan faktisk øke avkastningen utover den effektive grensen. Med andre ord, hvis du skulle låne for å erverve en risikofri aksje, kan den gjenværende aksjeporteføljen ha en mer risikofylt profil og derfor en høyere avkastning enn du ellers ville valgt.

Hva MPT betyr for deg

Moderne porteføljeteori har hatt en markant innvirkning på hvordan investorer oppfatter risiko, avkastning og porteføljeforvaltning. Teorien viser at porteføljediversifisering kan redusere investeringsrisiko. Faktisk moderne pengeforvaltere rutinemessig følge dens forskrifter. Passiv investering inkluderer også MPT ettersom investorer velger indeksfond som er rimelige og godt diversifiserte. Tap i en enkelt lager er ikke vesentlig nok til å skade ytelsen på grunn av diversifiseringen, og suksess og utbredelse av passiv investering er en indikasjon på allestedsnærværende moderne portefølje teori.

Ulemper ved MPT

Så allestedsnærværende som MPT kan være, har den fortsatt noen mangler i den virkelige verden. For det første krever det ofte at investorer tenker nytt om risiko. Noen ganger krever det at investoren tar på seg en risikofylt investering (futuresfor eksempel) for å redusere den generelle risikoen. Det kan være vanskelig å selge til en investor som ikke er kjent med fordelene med sofistikerte porteføljestyringsteknikker.

Videre antar MPT at det er mulig å velge aksjer hvis individuelle ytelse er uavhengig av andre investeringer i porteføljen. Men markedshistorikere har vist at det ikke finnes slike instrumenter. I tider med markedspress virker tilsynelatende uavhengige investeringer som om de er relatert.

På samme måte er det logisk å låne for å holde en risikofri eiendel og øke din porteføljeavkastning, men å finne en virkelig risikofri eiendel er en annen sak. Statsobligasjoner antas å være risikofrie, men i virkeligheten er de det ikke. Verdipapirer som f.eks gylter og Amerikanske statsobligasjoner er fri for standardrisiko, men forventninger om høyere inflasjon og renteendringer kan begge påvirke verdien.

Så er det spørsmålet om antall aksjer som kreves for diversifisering. Hvor mange er nok? Verdipapirfond kan inneholde dusinvis og dusinvis av aksjer. Investeringsguru William J. Bernstein sier at selv 100 aksjer ikke er nok til å diversifisere den usystematiske risikoen. Derimot Edwin J. Elton og Martin J. Gruber i boken sin Moderne porteføljeteori og Investeringsanalyse (1981), konkluderer med at du ville komme veldig nær å oppnå optimalt mangfold etter å ha lagt til den 20. aksjen.

Bunnlinjen

Kjernen i MPT er at markedet er vanskelig å slå, og at menneskene som slår markedet er de som tar en risiko over gjennomsnittet. Det er også underforstått at disse risikotakerne vil få sitt utbytte når markedene går ned.

Så igjen, investorer som f.eks Warren Buffett minne oss på at porteføljeteori nettopp er det - teori. På slutten av dagen hviler en porteføljes suksess på investorens ferdigheter og tiden de bruker på det. Noen ganger er det bedre å velge et lite antall uønskede investeringer og vente på at markedet vender seg til din fordel enn å stole på gjennomsnitt i markedet alene.