Gjenkjøpsavtale (repo)

Hva er en gjenkjøpsavtale?

En tilbakekjøpsavtale (repo) er en form for kortsiktig lån for forhandlere i statspapirer. I tilfelle av en repo, selger en forhandler statspapirer til investorer, vanligvis på en overnatting, og kjøper dem tilbake dagen etter til en litt høyere pris. Den lille prisforskjellen er den implisitte renten over natten. Repos brukes vanligvis til å heve kortsiktig hovedstad. De er også et vanlig verktøy for sentralbanken åpne markedsoperasjoner.

For parten som selger verdipapiret og godtar å kjøpe det tilbake i fremtiden, er det en repo; for parten i den andre enden av transaksjonen, kjøpe verdipapiret og gå med på å selge i fremtiden, er det en omvendt tilbakekjøpsavtale.

Forstå tilbakekjøpsavtaler

Tilbakekjøpsavtaler regnes generelt som sikre investeringer fordi den aktuelle sikkerheten fungerer som sikkerhet, og det er derfor de fleste avtaler involverer U.S. Statsobligasjoner. Klassifisert som en penge marked instrument, fungerer en tilbakekjøpsavtale i realiteten som et kortsiktig, sikkerhetstiltrygget, rentebærende lån. Kjøperen fungerer som en kortsiktig långiver, mens selgeren fungerer som en kortsiktig låntaker.Verdipapirene som selges er sikkerhet. Dermed oppfylles målene til begge parter, sikret finansiering og likviditet.

Gjenkjøpsavtaler kan skje mellom en rekke parter. De Federal Reserve inngår gjenkjøpsavtaler for å regulere pengemengden og bankreservene. Enkeltpersoner bruker normalt disse avtalene til å finansiere kjøp av gjeldspapirer eller andre investeringer. Gjenkjøpsavtaler er strengt kortsiktige investeringer, og deres løpetid kalles "rate", "term" eller "tenor".

Til tross for likhetene med lån i sikkerhet, er repos faktiske kjøp. Siden kjøperen bare har midlertidig eierskap til verdipapiret, blir disse avtalene ofte behandlet som lån for skatte- og regnskapsformål. Ved konkurs kan repoinvestorer i de fleste tilfeller selge pantene sine. Dette er et annet skille mellom repo og lån med sikkerhet. i tilfelle av de fleste lån med sikkerhet, vil konkursramte investorer bli gjenstand for et automatisk opphold.

Term vs. Åpne tilbakekjøpsavtaler

Den største forskjellen mellom en periode og en åpen repo ligger i tiden mellom salget og tilbakekjøpet av verdipapirene.

Repos som har en spesifisert forfallsdato (vanligvis påfølgende dag eller uke) er sikt tilbakekjøpsavtaler. En forhandler selger verdipapirer til a motpart med avtalen om at han vil kjøpe dem tilbake til en høyere pris på en bestemt dato. I denne avtalen får motparten bruk av verdipapirene for transaksjonens løpetid, og vil tjene renter angitt som differansen mellom den opprinnelige salgsprisen og tilbakekjøpet pris. Renten er fast, og renter betales ved forfall av forhandleren. Et begrep repo brukes til å investere kontanter eller finansiere eiendeler når partene vet hvor lenge de trenger å gjøre det.

En åpen gjenkjøpsavtale (også kjent som on-demand repo) fungerer på samme måte som en term repo bortsett fra at forhandleren og motparten godtar transaksjonen uten sette forfallsdato. Snarere kan handelen avsluttes av begge parter ved å varsle den andre parten før en avtalt daglig frist. Hvis en åpen repo ikke avsluttes, ruller den automatisk over hver dag. Renter betales månedlig, og renten blir periodisk gjentatt etter gjensidig avtale. Renten på en åpen repo er generelt nær føderale rentesatser. En åpen repo brukes til å investere kontanter eller finansiere eiendeler når partene ikke vet hvor lenge de trenger å gjøre det. Men nesten alle åpne avtaler inngår innen ett eller to år.

Tenorens betydning

Repos med lengre tenorer regnes vanligvis som høyere risiko. I løpet av en lengre periode kan flere faktorer påvirke kredittverdigheten til gjenkjøpere, og det er mer sannsynlig at renteendringer påvirker verdien av den gjenkjøpte eiendelen.

Det ligner på faktorene som påvirker obligasjonsrentene. Under normale kredittmarkedsforhold, en obligasjon med lengre varighet gir høyere rente. Langsiktig obligasjonskjøp er veddemål om at renten ikke vil stige vesentlig i løpet av obligasjonens levetid. Over en lengre varighet er det mer sannsynlig at a hale hendelse vil skje, noe som fører til at rentene overstiger forventede områder. Hvis det er en periode med høy inflasjon, vil renten som er betalt på obligasjoner som går før den perioden være mindre verdt i reelle termer.

Det samme prinsippet gjelder for repos. Jo lengre løpetid for repoen er, desto mer sannsynlig er det at verdien av sikkerhetspapirene vil svinge før tilbakekjøpet, og forretningsaktiviteter vil påvirke gjenkjøperens evne til å oppfylle kontrakt. Faktisk er motpartskredittrisiko den primære risikoen forbundet med repos. Som med ethvert lån, kreditor bærer risikoen for at skyldner vil ikke kunne betale tilbake rektor. Repos fungerer som sikkerhet i gjeld, noe som reduserer den totale risikoen. Og fordi repoprisen overstiger verdien av sikkerhet, forblir disse avtalene gjensidig fordelaktige for kjøpere og selgere.

Typer gjenkjøpsavtaler

Det er tre hovedtyper av gjenkjøpsavtaler.

• Den vanligste typen er a tredjeparts repo (også kjent som a trepartis repo). I denne ordningen utfører en clearingagent eller bank transaksjonene mellom kjøper og selger og beskytter interessene til hver enkelt. Det holder verdipapirene og sikrer at selgeren mottar kontanter ved inngåelsen av avtalen og at kjøper overfører midler til fordel for selger og leverer verdipapirene kl modning. De viktigste clearingbankene for trepartsrepo i USA er JPMorgan Chase og Bank of New York Mellon. I tillegg til å ta vare på verdipapirene som er involvert i transaksjonen, verdsetter disse clearingagentene også verdipapirene og sikrer at en spesifisert margin brukes.De gjør opp transaksjonen på bøkene sine og hjelper forhandlere med å optimalisere sikkerhet. Det clearingbanker imidlertid ikke gjør, er å fungere som matchmakers; disse agentene finner ikke forhandlere for kontantinvestorer eller omvendt, og de fungerer ikke som megler. Vanligvis avregner clearingbanker repos tidlig på dagen, selv om en forsinkelse i oppgjøret vanligvis betyr at milliarder dollar med intradagskreditt utvides til forhandlere hver dag. Disse avtalene utgjør mellom 80% –90% av markedet for tilbakekjøpsavtaler, som hadde omtrent 1,6 billioner dollar fra 2016. 
• I en spesialisert leveringsrepo, transaksjonen krever en obligasjonsgaranti ved begynnelsen av avtalen og ved forfall. Denne typen avtaler er ikke veldig vanlig.
• I en varetektsfengslet repo, mottar selgeren kontanter for salg av verdipapiret, men holder det i en depotkonto for kjøperen. Denne typen avtaler er enda mindre vanlig fordi det er en risiko selgeren kan bli insolvent og låntakeren har kanskje ikke tilgang til sikkerheten.

Nære og fjerne ben

Som mange andre hjørner av finansverdenen innebærer gjenkjøpsavtaler terminologi som ikke er vanlig andre steder. Et av de vanligste begrepene i reporommet er "beinet". Det er forskjellige typer ben: for eksempel delen av gjenkjøpsavtalen transaksjon der verdipapiret først ble solgt, blir noen ganger referert til som "startbenet", mens tilbakekjøpet som følger er "lukk bein."Disse begrepene byttes også noen ganger mot henholdsvis "nærbenet" og "det fjerne beinet". I det nærmeste etappen av en repotransaksjon selges verdipapiret. I det fjerne benet blir det kjøpt tilbake.

Betydningen av reporaten

Når regjeringen sentralbanker tilbakekjøp av verdipapirer fra private banker, gjør de det til en rabattert rente, kjent som reporenten. Som prime priser, reporenter fastsettes av sentralbanker. Renterentesystemet lar regjeringer kontrollere pengemengden i økonomier ved å øke eller redusere tilgjengelige midler. En nedgang i reporenter oppfordrer bankene til å selge verdipapirer tilbake til regjeringen mot kontanter. Dette øker pengemengden som er tilgjengelig for den generelle økonomien. Omvendt, ved å øke reporentene, kan sentralbanker effektivt redusere pengemengden ved å fraråde banker å videreselge disse verdipapirene.

For å fastslå de sanne kostnadene og fordelene ved en tilbakekjøpsavtale må en kjøper eller selger som er interessert i å delta i transaksjonen vurdere tre forskjellige beregninger:

1) Kontanter betalt i det første sikkerhetssalget.

2) Kontanter som skal betales ved tilbakekjøp av verdipapiret.

3) Underforstått rente.

Kontantene som ble betalt i det første sikkerhetssalget og kontantene som ble betalt ved tilbakekjøpet vil være avhengig av verdien og typen sikkerhet som er involvert i repoen. Når det gjelder obligasjoner, for eksempel, må begge disse verdiene ta hensyn til ren pris og verdien av påløpt rente for obligasjonen.

En avgjørende beregning i enhver repo -avtale er den underforståtte renten. Hvis renten ikke er gunstig, er kanskje ikke en repo-avtale den mest effektive måten å få tilgang til kortsiktige kontanter. En formel som kan brukes til å beregne realrenten er nedenfor:

Rente = [(fremtidig verdi/nåverdi) - 1] x år/antall dager mellom påfølgende ben.

Når realrenten er beregnet, vil en sammenligning av renten mot de som gjelder andre typer finansiering avsløre om tilbakekjøpsavtalen er en god avtale eller ikke. Generelt, som en sikret form for utlån, tilbyr tilbakekjøpsavtaler bedre vilkår enn kontantlåneavtaler i pengemarkedet. Fra perspektivet til en omvendt repodeltaker kan avtalen også generere ekstrainntekter på overskytende kontantreserver.

Risiko for Repo

Tilbakekjøpsavtaler blir generelt sett på som kredittrisikoreduserte instrumenter. Den største risikoen i en repo er at selgeren ikke klarer å holde opp avtalen ved å ikke kjøpe tilbake verdipapirene som den solgte på forfallstidspunktet. I disse situasjonene kan kjøperen av verdipapiret deretter avvikle verdipapiret for å prøve å få tilbake pengene som det utbetalte først. Hvorfor dette utgjør en iboende risiko, er imidlertid at verdien av verdipapiret kan ha falt siden det første salget, og det kan dermed la kjøperen ikke annet valg enn å enten beholde sikkerheten som den aldri hadde tenkt å opprettholde på lang sikt, eller å selge den for en tap. På den annen side er det en risiko for låntakeren også i denne transaksjonen; hvis verdien av verdipapiret stiger over de avtalte vilkårene, kan kreditor ikke selge verdipapiret tilbake.

Det er mekanismer innebygd i gjenkjøpsavtalen for å redusere denne risikoen. For eksempel er mange repos over-sikkerhet. I mange tilfeller, hvis sikkerheten faller i verdi, kan en marginoppringning tre i kraft for å be låntakeren om å endre verdipapirene som tilbys. I situasjoner der det synes sannsynlig at verdien av verdipapiret kan stige og kreditor ikke kan selge det tilbake til låntakeren, kan undersikkerhet benyttes for å redusere risiko.

Vanligvis er kredittrisiko for gjenkjøpsavtaler avhengig av mange faktorer, inkludert vilkårene for transaksjonen, likviditeten til verdipapiret, detaljene til de involverte motpartene og mye mer.

Finanskrisen og repomarkedet

Etter finanskrisen i 2008 fokuserte investorene på en bestemt type repo kjent som repo 105. Det var spekulasjoner om at disse depotene hadde spilt en rolle i Lehman Brothers forsøk på å skjule den synkende økonomiske helsen frem til krisen.I årene som fulgte etter krisen, tok repomarkedet i USA og i utlandet seg kraftig sammen. Imidlertid har de de siste årene kommet seg og vokst.

Krisen avslørte problemer med repomarkedet generelt. Siden den gang har Fed gått inn for å analysere og redusere systemisk risiko. Fed identifiserte minst tre bekymringsområder:

1) Tri-parts repo-markedets avhengighet av intradagskreditten som clearingbankene gir.

2) Mangel på effektive planer for å avvikle sikkerheten når en forhandler misligholder.

3) Mangel på levedyktig risikostyringspraksis.

Fra slutten av 2008 etablerte Fed og andre regulatorer nye regler for å løse disse og andre bekymringene. Blant effektene av disse forskriftene var et økt press på bankene for å beholde sine sikreste eiendeler, for eksempel statskasser.De blir incentivert til ikke å låne dem ut gjennom repo -avtaler. Per Bloomberg har virkningen av regelverket vært betydelig: frem til slutten av 2008 var den estimerte verdien av globale verdipapirer som lånes ut på denne måten nær $ 4 billioner. Siden den gangen har tallet imidlertid svevet nærmere $ 2 billioner. Videre har Fed i økende grad inngått avtaler om gjenkjøp (eller omvendt gjenkjøp) som et middel for å motvirke midlertidige svingninger i bankreserver. 

Til tross for regulatoriske endringer i løpet av det siste tiåret er det imidlertid fortsatt systemiske farer for lagerplassen. Fed fortsetter å bekymre seg for en mislighold fra en stor repo -forhandler som kan inspirere til brannsalg blant pengefond som da kan påvirke det bredere markedet negativt. Fremtiden for reporommet kan innebære fortsatt regelverk for å begrense handlingene til disse transaktorene, eller det kan til og med innebære et skifte mot et sentralt clearingsystem. Imidlertid er tilbakekjøpsavtaler foreløpig et viktig middel for å legge til rette for kortsiktig lån.