5 måter Fed-rentekutt kan styrke markedet
Det er allment forventet at Federal Reserve vil bestemme seg for å kutte federal funds rate med 25 basispunkter (bp) under møtet onsdag 31. juli 2019. Goldman Sachs mener at aksjene er nær "virkelig verdi" gitt dagens rentenivå, men de indikerer at et rentekutt kan styrke markedet på 5 måter, gitt dens sannsynlige positive innvirkning på verdsettelsesmultipler, tilbakekjøp av aksjer, FoU, M&A og kapitalutgifter (capex).
"Fra en investors perspektiv øker lavere renter verdien av aksjer, alt annet likt. Mer enn 95 % av S&P 500s YTD-stigning har blitt drevet av en utvidelse i P/E-multipler ettersom 10-års amerikanske statsrenter falt og P/E-multipelen utvidet seg fra 14x til 17x», skriver Goldman i den nåværende utgaven av deres U.S. Weekly Kickstart-rapport. "Fra et bedriftsperspektiv øker lavere renter bedriftenes kapasitet til å investere for vekst og returnere kontanter til aksjonærene," legger de til.
Betydning for investorer
"I dag indikerer makromodellen vår at S&P 500 handler nær virkelig verdi når man vurderer det lave rentenivået," skriver Goldman. De forutsier imidlertid ikke nøyaktig hvor stor innvirkning et rentekutt på 25 bp bør ha på aksjekursene, om noen.
Goldman ser på capex, R&D og cash M&A samlet som «investering for vekst». Ser man på historien fra 1995 og utover, ser de finner at rentekutt fra Fed har hatt en tendens til å stimulere slike investeringer på kort sikt, siden de reduserer finansieringskostnadene og hinderrater, sistnevnte er minimumsavkastningen som en investering må generere for å anses som lønnsom.
"Utover de tre første kvartalene [etter et rentekutt], ble utgiftsbanen bestemt av helsen til den amerikanske økonomien... Våre økonomer ser lav sannsynlighet for resesjon på kort sikt, noe som støtter vårt syn på at investeringene vil fortsette å vokse. Vi anslår at S&P 500 capex (+8%), FoU (+9%) og kontantoppkjøp (+13%) vil vokse i løpet av 2019."
Når det gjelder tilbakekjøp av aksjer, også kalt tilbakekjøp av aksjer, beregner Goldman at YTD-utlegg til midten av juli er opp med 26 % på en år-over-år (ÅÅÅ) basis. De anslår at utgifter til tilbakekjøp vil øke med 13 % for hele 2019 sammenlignet med 2018, og nå en ny årlig rekord på 940 milliarder dollar.
"Men for første gang i etter-krise I en periode returnerer selskaper mer penger til aksjonærene enn de genererer inn fri kontantstrøm (FCF)", advarer Goldman. For å finansiere tilbakekjøp, utbytte og investeringer har ikke-finansielle S&P 500-selskaper redusert sine kontanter balanserer de siste 12 månedene med 272 milliarder dollar, eller 15 %, den største prosentvise nedgangen siden minst 1980.
I mellomtiden bedrifter pressmiddel har steget til et nytt all-time high i 2019. Resultatet er at fremtidige utlegg på investeringer og avkastning av kontanter til aksjonærene sannsynligvis vil møte begrensninger.
Ser fremover
Goldman skriver: «Når vi ser fremover, bør aksjer med svake balanser dra nytte av en beskjeden akselerasjon i amerikansk økonomisk vekst. Svake balanser handles til en betydelig rabatt basert på frem P/E til aksjer med sterke balanser (15x vs. 25x) og forventes å generere tilsvarende EPS-vekst i løpet av 2019 (+7%). Våre økonomers syn på at Fed vil være mindre dueaktig enn antydet av markedspriser representerer en risiko for fortsatt svak balanseavkastning."