Hvor nær er J.C. Penney for konkurs? (JCP, KSS)

Sliter med forhandleren J.C. Penney (NYSE: JCP) har rapportert et nettotap de siste fire årene. Selskapets balanse er belastet med gjeld - over 5 milliarder dollar fra den siste resultatrapporten - noe som resulterer i over 400 millioner dollar i rentebetalinger per år. Salget kollapset da tidligere konsernsjef Ron Johnson forsøkte en dramatisk makeover for noen år siden, og mens noen fremskritt har blitt gjort siden den gang, genererer J.C. Penney fremdeles altfor lite inntekt.

Selv om enhver umiddelbar trussel om konkurs har avtatt, har selskapet en verdi på rundt 2 milliarder dollar likviditet tilgjengelig i form av kontanter og kredittlinjer, er virksomhetens nåværende tilstand uholdbart. Hvor lang tid har J.C. Penney til å snu ting før konkurs blir en reell mulighet?

Historien så langtSelv etter finanskrisen var J.C. Penney i anstendig form. I begynnelsen av 2011 var selskapet lønnsomt og salget vokste. Balansen så bra ut, med kontanter som nesten dekket selskapets gjeld, og selv om marginene ikke var så høye som før, ble det bedre.

Johnson overtok som administrerende direktør i slutten av 2011 og implementerte en ny strategi for å riste opp ting. Rabatter og kuponger ble erstattet med daglige lave priser, noe som drev lojale kunder bort og forårsaket massive salgsnedganger. Johnson fikk sparken i 2013, og selskapet sliter fortsatt med å komme seg.

Balansen har truffet ganske mye de siste årene:

Metrisk	Januar 2011	Januar 2015
Kontanter og kontantekvivalenter	$2.62	$1.32
Samlet gjeld	$3.10	$5.42
Netto gjeld	$0.48	$4.1
Bokført verdi	$5.46	$1.91

Alle verdier i milliarder dollar. Kilde: J.C. Penney inntektsrapporter.

En rimelig nettogjeld på mindre enn 500 millioner dollar har ballong til mer enn 4 milliarder dollar, og selskapets bokførte verdi har falt med nesten to tredjedeler. Med tap som fortsetter å hoper seg opp, vil situasjonen bare bli verre før den blir bedre.

Med over 1 milliard dollar i kontanter kan det virke som om J.C. Penney ikke har så store problemer. Men det er en enkel måte å kvantifisere selskapets konkursrisiko: Altman Z-Score. Det er et enkelt tall beregnet ut fra tall på selskapets balanse og resultatregnskap, og det har vist seg å være ganske nøyaktig gjennom årene som en prediktor for konkurs. Enhver Z-Score under 1,81 betyr at et selskap er plaget, og konkurs i de neste årene er sannsynlig.

Her er hvordan J.C. Penneys Altman Z-Score har endret seg de siste årene:

År	Altman Z-Score
2010	2.75
2011	2.66
2012	1.48
2013	0.79
2014	1.24

Beregninger av forfatter. Data fra JC Penney årsrapporter.

J.C Penneys Z-Score ble urolig i 2012, og selv om det var en viss forbedring i 2014 sammenlignet med 2013, er den fortsatt bekymret i dag. Det betyr ikke at konkurs er garantert, da Altman Z-Score langt fra er perfekt, men det viser at J.C. Penneys økonomiske situasjon i beste fall er svak.

Tiden renner utJC Penney klarte å rapportere positiv fri kontantstrøm i 2014 til tross for et nettotap på 771 millioner dollar, slik at selskapet kunne opprettholde over 2 milliarder dollar i likviditet. Denne situasjonen kjøper J.C. Penney en stund, men måten selskapet sparer penger på er ikke bærekraftig. JC Penney bruker for lite på investeringer og forplikter bare 252 millioner dollar i 2014, sammenlignet med en avskrivning på 632 millioner dollar. Denne tilnærmingen kan fortsette en stund, men selskapet utsetter egentlig bare investeringen.

J.C. Penney lar også beholdningen avta, og frigjør noen tiltrengte kontanter. Igjen, dette er ikke bærekraftig i det lange løp, og til slutt vil beholdningen begynne å øke igjen, spesielt ettersom salget vokser.

Etter ytterligere ett eller to år vil ingen av disse metodene være mulig lenger, og selskapets likviditet begynner å synke igjen hvis lønnsomheten ikke har kommet tilbake. Det er en høy ordre, spesielt gitt $ 400 millioner i årlige rentebetalinger, og hvis J.C. Penney er fortsatt taper hundrevis av millioner dollar per år på den tiden, begynner konkursen å se stadig mer ut sannsynlig.

Satser på en turnering av J.C. Penney er fortsatt ekstremt risikabelt, og en bedre investering kan være et annet varehus Kohl's (NYSE: KSS). Selv om Kohl's har hatt problemer med fallende salg og overskudd de siste årene, er selskapet fortsatt ekstremt lønnsomt, og tilbakekjøp av aksjer øker inntjeningen per aksje.

I løpet av feriekvartalet klarte Kohl å øke salget i samme butikk med 3,7%, bare litt tregere enn J.C. Penneys 4,4% økning. Det viser seg selv når J.C. Penney økte salget fra en deprimert base, og det viser at J.C. Penney kommer til å ha en vanskelig tid å vinne markedsandeler fra konkurrentene.

Kohls aksje har løpt opp litt nylig, men aksjen er fortsatt rimelig. Basert på inntjeningen i 2014 har aksjen et P/E -forhold på omtrent 16,7, og analytikere forventer at inntjeningen vil vokse betydelig de neste årene, og nådde $ 5 per aksje i 2016 sammenlignet med $ 4,24 per aksje i 2014.

Kohl's er en langt mindre risikofylt investering enn J.C. Penney, som går tom for tid til å gå tilbake til lønnsomhet. Selskapets skritt for å bevare likviditeten har fungert så langt, men J.C. Penney vil få alvorlige problemer hvis store lønnsomhetsforbedringer ikke blir realisert i løpet av de neste par årene. Det er ingen kortsiktig risiko for konkurs, men klokken tikker.

Timothy Green har ingen posisjon i noen nevnte aksjer.