Online Broker Battlefield skifter fra kostnader til kvalitet

Kostnadsbevisste investorer har hatt en veldig glad oktober, da de så mange online meglere eliminere gebyrer for å plassere egenkapitalordrer og gebyrer per ben for opsjonstransaksjoner. De som fokuserte på handelskostnader som en avgjørende faktor i valget av nettmegler nå, må velge en annen differensierende faktor.

For noen kan det være renter betalt på tomgangskontanter eller bistand fra finansielle rådgivere. Andre investorer kan se etter verktøy for å evaluere potensielle handler, måter å beregne resultatene på sine porteføljer på eller hjelpe til med å beregne skatteeffekten av transaksjonene. Muligheten for at sanntidsdata og forskningsfasiliteter kan bli pålagt abonnementsavgifter i løpet av de neste par årene, forventes av mange i bransjen.

Men en veldig reell faktor for en investors lønnsomhet er en som kan være vanskelig å beregne: kvaliteten på ordreutførelsen når du har trykket på "Handel" -knappen. Ruter megleren din ordre til fordel for bunnlinjen, eller din?

Det er omfattende regler på plass, særlig Forskrift NMS som ble vedtatt i 2005, og som krever at megleren din utfører handelen din på eller bedre enn nasjonale beste bud eller tilbud (NBBO). NBBO er den beste tilgjengelige (laveste) prisprisen når du kjøper et børsnotert produkt, og den beste tilgjengelige (høyeste) budprisen når du selger. Nå kjemper noen meglere om prisforbedring på markedsordrer eller salgbare grensebestillinger, noe som i hovedsak gir deg en lavere pris ved kjøp eller en høyere pris ved salg.

Et ekstra stykke Reg NMS er SEKS Regel 606, som krever at meglerforhandlere dirigerer ikke-dirigerte bestillinger på kundens vegne for å publisere kvartalsrapporter som viser steder som brukes for kundebestillinger. Selv om noen meglere lar kundene velge stedet hvor bestillingen deres utføres, er det store flertallet av ordrene lagt inn på nettmegler plattformer betraktes som "ikke-regisserte." Du finner disse rapportene på meglers nettsteder under overskriften Regel 606 -rapporter, selv om de ikke er enkle lesning. Meglere må oppgi ethvert sted som mottar 5% eller mer av bestillingsflyten. Du kan også be om en rapport som angir hvor bestillinger du personlig angav ble dirigert for de foregående seks månedene.

Noen meglere velger å rute ordrer på en måte som genererer rabatter fra børser og betaling for ordreflyt fra markedsførere, mens andre har utviklet rutingsalgoritmer som søker bedre priser for kundene.

Fidelity og Schwab argumenterer over utførelseskvalitet

Med provisjoner kuttet til $ 0 hos de store nettmeglerne, har en ordkrig om utførelseskvalitet brutt ut, særlig mellom Fidelity og Charles Schwab.

Fidelity og Schwab publiserer statistikk som sammenligner bestillingene de sender på vegne av kundene til NBBO. Her er de siste tallene, som representerer 2. kvartal 2019.

Gjengivelse:

Schwab:

Kunder som legger inn bestillinger på 500-1999 aksjer hos Schwab eller Fidelity kan se en besparelse på omtrent $ 12 per transaksjon. TD Ameritrade's statistikk er i samme område. Hvis du plasserer 5 handler i det området per måned, er det ytterligere $ 60 i porteføljen din.

En gang begge Schwab og gjengivelse reduserte provisjonene til null, begynte Schwab å stille spørsmål ved kvaliteten på Fidelitys henrettelser. Spesielt ringte Schwab Fidelity ut for å rute handler gjennom sine tilknyttede National Financial Services, for å akseptere rabatter fra markeder der den sender sine bestillinger, og motta betaling for ordreflyt på alternativer handler.

Fidelity har uttalt at det ikke godtar betaling for ordreflyt på aksjer, og som svar på det påpeker Schwab at noen av de stedene det ruter bestillinger til tilbyr det. "Helt ærlig har det faktum at Fidelity har kommet så sterkt ut mot betaling for ordreflyt på aksjer og ETF -handler, forundret oss litt, gitt deres egen virksomhet," sier en Schwab -representant.

Fidelity driver en alternativt handelssystem (ATS) for institusjonelle handler, og ruter noen detaljordrer dit som utføres midt på mellom bud og spør, eller bedre. En talsmann for Fidelity sier at et lite antall handler faktisk blir utført på sin proprietære ATS -bare 3% -men disse handler genererer 10% av firmaets prisforbedring. Bestillinger som ikke fylles ut hos Fidelity's ATS blir dirigert til andre arenaer.

Når det gjelder betaling for ordreflyt for opsjonskontrakter, er disse markedene strukturelt forskjellige fra aksjemarkedene. For å få prisforbedring for en bestemt alternativordre, vil Fidelitys ruter starte en auksjon på børsen. Konsolidatorer som Citadel og Susquehanna har affiliate market makers, som Fidelity vil bruke for å få prisforbedringer. "Vi tar alle våre rutingbeslutninger basert på prisforbedringsstatistikken. Vi gjør nøyaktig det samme med opsjoner som vi gjør med aksjer, "uttalte en Fidelity -representant. I følge denne representanten viser Fidelity's Rule 606 -statistikk at den godtar 0,22 dollar i betaling for ordreflyt per kontrakt, mens Schwab godtar 0,35 dollar og E*TRADE godtar 0,39 dollar.

En av lederne vi snakket med påpekte at meglere ikke trenger å godta betaling for ordreflyt, selv om det tilbys. Det er en vei for å ta ingenting for ordreflyt for alternativer, eller å overføre disse betalingene til kunden, men ingen av meglerne gjør det valget ennå.

Feilen i regel 606 -rapportering, ifølge en leder hos en konkurrerende megler som snakket med oss ​​på bakgrunn, er at disse rapportene bare viser hvor handelen faktisk utføres. Fidelitys konkurrenter klager over at ordrerutingsalgoritmen begynner å sende kundeordre til sitt eget institusjonelle handelssystem, men de fleste ordrene ender opp med å bli utført andre steder. Denne direktøren sier at Fidelity og Schwab begge gjør en god jobb med utførelseskvalitet, og bemerket at sammensetningen av ordreflyt er forskjellig fra firma til firma. "Det kundene våre handler kan være annerledes enn det en Fidelity -klient handler," sa direktøren.

Her er de siste 606 rapportene fra Fidelity og Schwab:

• Fidelity Brokerage Services regel 606 -rapport
• Charles Schwab Rule 606 -rapport

Rollen til forumet for finansiell informasjon

Tidligere i tiåret startet en gruppe meglere og andre markedsaktører Finansielt informasjonsforum, som begynte å publisere noen kjøringskvalitetsrapporter i 2015. De medlemskap inkluderer ganske mange detaljhandelmeglere så vel som markedsmakere og handelsplasser. Først ble Scottrade, Schwab, TD Ameritrade, Wells Fargo Invest, E*TRADE og Fidelity enige om å publisere henrettelse kvalitetsstatistikk i henhold til en avtalt mal, men den eneste megleren som fortsatt bruker den malen er Gjengivelse. TD Ameritrade, Wells Fargo Invest og E*TRADE droppet før statistikk ble publisert, og Scottrade gikk ut da den ble kjøpt opp av TD Ameritrade.

Schwab bruker ikke lenger hele malen; Rapportene inkluderer ikke handler med 5000 aksjer og mer per ordre. En talsperson hevder at Fidelity misligholder de store ordrestørrelsene for å begrense ordrer og inkluderer ikke noen av ordretypene Schwab tillater. Fidelity sier at Schwab driver med kirsebærplukk for å få statistikken til å se bedre ut. Schwab dro statistikken for disse handler fordi det ikke var noen måte å direkte sammenligne store ordrer hos Schwab med de store ordrene på Fidelity.

Fidelity reagerer på at den ikke endrer ordretyper på noen handel, og bestrider også Schwabs antagelse om at statistikken rapporteres unøyaktig. "Dette er et annet eksempel på at Schwab prøver å avlede et emne ved å skape forvirring," sier en talsmann for Fidelity.

Her er den siste kvalitetsstatistikken for detaljhandelskjøring som er publisert av Fidelity og Schwab.

• Fidelity Brokerage Services Retail Execution Quality Statistics
• Charles Schwab Retail Execution Quality Statistics

Stien tatt fra datamaskinen din til markedene

I hovedsak er det tre generelle måter som meglere ruter bestillingen din. Den første måten er ruting for å generere betaling for ordreflyt og rabatter fra børser, noe som Robinhood og IBKR Lite gjør. Disse rutingsystemene søker ikke prisforbedringer, men handler er provisjonsfrie. Dette systemet har nå stor konkurranse.

Tjenestemenn i Robinhood protesterer mot denne skildringen av deres ordrerutingssystem, og sier rutingsystemet automatisk sender bestillinger til market maker blant disse som mest sannsynlig vil gi den beste utførelsen, basert på historisk opptreden. Dessverre velger Robinhood å rapportere statistikken sin på en måte som er unik i bransjen, noe som gjør det umulig å sammenligne dem med andre meglere.

Den andre metoden innebærer å oppsøke prisforbedring mens du fortsatt godtar betaling for ordreflyt og rabatter fra børser, det er her vi finner det meste av meglerindustrien, inkludert Schwab, TD Ameritrade og E*HANDEL.

Fidelity prøver å skille seg ut etter en tredje vei, som avviser betaling for ordreflyt og ikke søker etter bytterabatter, men godtar dem hvis en ordre kvalifiserer. Den uttalte hoveddriften når du designer ordrerutingssystemer, er å finne prisforbedringer. Siden Fidelity er privateid, er det ingen opplysninger om inntektene fra provisjoner eller ordrenes rutering. Firmaet offentliggjør sin åpenhet, men avslører ikke hvordan det tjener penger.

Bør det være mer avsløring til detaljhandlere?

Det er nye forskrifter på gang for institusjonell handel, som endrer regel 606 for å kreve ytterligere opplysninger. Det institusjonelle samfunnet har presset på for åpenhet og kjempet om meglers interessekonflikter. "Disse tingene er også relevante for personkunder," sa Joe Wald, administrerende direktør i Clearpool Group, sier en New York City-basert leverandør av elektroniske handelsløsninger. "Hva slags avsløring vil store detaljhandelmeglere ha med forbedret avsløring rundt ruting?"

Wald sier at institusjonelle meglere som avregner handler gjennom firmaet hans, får full åpenhet og kontroll over arenaer de vil velge. "Hver klient kan konfigurere ruting på den måten de vil, inkludert på skreddersydd basis for individuelle klienter," sier Wald. Firmaet hans følger allerede de nylig foreslåtte reglene.

Wald sier at intensjonen med de nye forbedrede 606 -avsløringene er å gi institusjonelle klienter et fullstendig bilde av hvordan bestillingene deres blir dirigert. Wald sier: "Det vil ikke bli utvidet til detaljhandel i nær fremtid-men det burde det." Detaljhandelskunder hadde en oppfatning av at meglere var det konkurrerer om provisjoner, men Wald mener at meglere bør bli pålagt å avsløre hvordan de faktisk tjener penger på bestillingen strømme.

Kunder i detaljhandel trenger mer informasjon når de velger megler nå som provisjoner i hovedsak er en ikke-faktor. Dataene er bare ikke tilgjengelige i det nåværende systemet. Wald vil at ytterligere opplysningsregler skal bli vedtatt for detaljhandelmeglere, i likhet med det som er i ferd med å bli satt inn plass på institusjonell side, for å hjelpe handelsmenn til å finne ut hvilken megler som ville fungere best for investeringen stil.

Disse forskriftene eksisterer ikke ennå, men det ville være lurt av deltakere i bransjen å finne ut en måte å avsløre disse tallene ærlig på før det skrives flere regler for detaljhandelmeglere.