Como funciona a precificação do mercado de títulos

O mercado de títulos dos EUA é como o beisebol - você precisa entender e apreciar as regras e estratégias, ou então vai parecer chato. É também como o beisebol, pois suas regras e convenções de preços evoluíram e podem parecer esotéricas às vezes.

No "Livro de Regras Oficial da Major League", são necessárias mais de 3.600 palavras para cobrir as regras do que o arremessador pode e não pode fazer. Neste artigo, vamos cobrir mercado de títulos convenções de preços em menos de 1.800 palavras. As classificações do mercado de títulos são brevemente discutidas, seguidas por cálculos de rendimento, preços benchmarkse spreads de preços.

O conhecimento básico dessas convenções de preços fará com que o mercado de títulos pareça tão empolgante quanto o melhor jogo de beisebol da World Series.

Classificações do mercado de títulos

O mercado de títulos consiste em um grande número de emissores e tipos de títulos. Falar sobre cada tipo específico pode preencher um livro inteiro; portanto, com o objetivo de discutir como funcionam as várias convenções de precificação do mercado de títulos, fazemos as seguintes classificações de títulos principais:

• Tesouros dos EUA: títulos emitidos pelo Departamento do Tesouro dos Estados Unidos
• Títulos corporativos: títulos emitidos por empresas que carregam um grau de investimento Avaliação
• Títulos de alto rendimento: títulos com classificações abaixo do grau de investimento - também conhecidos como títulos com grau de não investimento ou junk bonds
• Títulos garantidos por hipotecas (MBS): um título garantido pelos fluxos de caixa de pagamentos de principal e juros de um pool subjacente de residências unifamiliares hipotecas
• Títulos lastreados em ativos (ABDÔMEN): um título garantido pelos fluxos de caixa de um conjunto subjacente de ativos, como empréstimos para automóveis, recebíveis de cartão de crédito, empréstimos para a casa própria, arrendamento de aeronaves, etc. A lista de ativos que foram securitizados em ABSs é quase infinita.
• Títulos de agência: dívida emitida pela empresas patrocinadas pelo governo (GSEs), incluindo Fannie Mae, Freddie Mac e os Bancos Federais de Empréstimos à Habitação
• Títulos Municipais (Munis): um título emitido por um estado, cidade ou governo local ou suas agências
• Obrigações de dívida garantida (CDOs): um tipo de título garantido por ativos respaldado por qualquer um ou vários outros ABS, MBS, títulos ou empréstimos

O retorno esperado de um título

O rendimento é a medida usada com mais frequência para estimar ou determinar o retorno esperado de um título. O rendimento também é usado como um valor relativo medida entre ligações. Existem duas medidas de rendimento primárias que devem ser entendidas para entender como funcionam as diferentes convenções de precificação do mercado de títulos: rendimento até o vencimento e taxas spot.

Um cálculo de rendimento até o vencimento é feito determinando a taxa de juros (taxa de desconto) que fará a soma dos fluxos de caixa de um título, mais juros acumulados, igual ao preço atual do vínculo. Esse cálculo tem duas premissas importantes: primeiro, que o título será mantido até o vencimento e, segundo, que os fluxos de caixa do título podem ser reinvestidos no rendimento até o vencimento.

Um cálculo de taxa à vista é feito determinando a taxa de juros (taxa de desconto) que torna o valor presente de um título de cupom zero igual ao seu preço. Uma série de taxas à vista deve ser calculada para precificar um cupom pagando vínculo - cada fluxo de caixa deve ser descontado usando a taxa à vista apropriada, de forma que a soma dos valores presentes de cada fluxo de caixa seja igual ao preço.

Conforme discutiremos abaixo, as taxas à vista são mais frequentemente usadas como um bloco de construção em comparações de valor relativo para certos tipos de títulos.

Benchmarks para títulos

A maioria dos títulos são avaliados em relação a um benchmark. É aqui que o preço do mercado de títulos fica um pouco complicado. Diferentes classificações de títulos, conforme as definimos acima, usam diferentes benchmarks de preços.

Alguns dos benchmarks de preços mais comuns são títulos do Tesouro dos EUA em execução (a série mais atual). Muitos títulos são avaliados em relação a um determinado Títulos do tesouro. Por exemplo, o Tesouro de 10 anos em execução pode ser usado como referência de preço para uma emissão de títulos corporativos de 10 anos.

Quando o vencimento de um título não pode ser conhecido com exatidão por causa das características de compra ou venda, o título freqüentemente é precificado de acordo com uma curva de referência. Isso ocorre porque o prazo estimado de vencimento do exigível ou obrigação com possibilidade de venda provavelmente não coincide exatamente com o vencimento de um Tesouro específico.

As curvas de preços de referência são construídas usando os rendimentos de títulos subjacentes com vencimentos de três meses a 30 anos. Diversas taxas de juros de referência ou títulos diferentes são usados ​​para construir curvas de preços de referência. Como existem lacunas nos vencimentos dos títulos usados ​​para construir uma curva, os rendimentos devem ser interpolados entre os rendimentos observáveis.

Por exemplo, um dos mais comumente usado curvas de referência é a curva do Tesouro dos EUA em execução, que é construída usando os títulos, notas e notas do Tesouro dos EUA emitidos mais recentemente. Porque os títulos são emitidos apenas pelo Tesouro dos EUA com prazo de três meses, seis meses, dois anos, três anos, cinco anos, dez anos e vencimentos de 30 anos, os rendimentos de títulos teóricos com vencimentos entre esses vencimentos devem ser interpolado. Esta curva do Tesouro é conhecida como curva de rendimento interpolada (ou curva I) pelos participantes do mercado de títulos.

Outras curvas populares de preços de benchmark de títulos

• Curva de tesouraria da taxa à vista: uma curva construída usando as taxas à vista teóricas dos títulos do Tesouro dos EUA
• Curva de Troca: uma curva construída usando o taxa de juros fixa lado swaps de taxas de juros
• Curva de Eurodólares: uma curva construída usando taxas de juros derivadas de Dólar do euro precificação de futuros.
• Curva de Agência: uma curva construída usando os rendimentos da dívida de agência de taxa fixa não exigível

Spreads de rendimento para títulos

O rendimento de um título em relação ao rendimento de seu benchmark é chamado de spread. O espalhar é usado tanto como mecanismo de precificação quanto como comparação de valor relativo entre títulos. Por exemplo, um comerciante pode dizer que um determinado título corporativo está sendo negociado a um spread de 75 pontos base acima do Tesouro de 10 anos. Isso significa que o rendimento até o vencimento desse título é 0,75% maior do que o rendimento até o vencimento do Tesouro de 10 anos on-the-run.

Notavelmente, se um vínculo corporativo diferente com o mesmo classificação de crédito, a perspectiva e a duração fossem negociadas a um spread de 90 pontos base com base no valor relativo, o segundo título seria uma compra melhor.

Existem diferentes tipos de cálculos de spread usados ​​para os diferentes benchmarks de preços. Os quatro primários propagação de rendimento os cálculos são:

1. Propagação do rendimento nominal: a diferença no rendimento até o vencimento de um título e o rendimento até o vencimento de seu benchmark
2. Spread de volatilidade zero (Propagação Z): o spread constante que, quando adicionado ao rendimento em cada ponto da curva do Tesouro à vista (onde o fluxo de caixa de um título é recebido), fará com que o preço de um título seja igual ao valor presente de seus fluxos de caixa
3. Spread Ajustado por Opção (OAS): Um OAS é usado para avaliar laços com opções incorporadas (como um título resgatável ou título passível de venda). É o spread constante que, quando adicionado ao rendimento em cada ponto em uma curva de taxa à vista (geralmente o Tesouro dos EUA à vista curva de taxa) onde o fluxo de caixa de um título é recebido, fará com que o preço do título seja igual ao valor presente de seu dinheiro fluxos. No entanto, para calcular a OAS, a curva da taxa à vista recebe várias trajetórias de taxas de juros. Em outras palavras, muitas curvas de taxas à vista diferentes são calculadas e as diferentes trajetórias de taxas de juros são calculadas. Uma OAS considera a volatilidade da taxa de juros e a probabilidade de pré-pagamento do principal do título.
4. Margem de Desconto (DM): Títulos com taxas de juros variáveis geralmente custam perto de seus valor nominal. Isso ocorre porque a taxa de juros (cupom) de um título de taxa variável se ajusta às taxas de juros atuais com base nas mudanças no título taxa de referência. O DM é o spread que, quando adicionado à taxa de referência atual do título, igualará os fluxos de caixa do título ao seu preço atual.

Tipos de títulos e seu cálculo de spread de referência

Títulos de alto rendimento

Os títulos de alto rendimento são geralmente cotados a um rendimento nominal spread para um título específico do Tesouro dos EUA. No entanto, às vezes, quando a classificação de crédito e as perspectivas de um título de alto rendimento se deterioram, o título começa a ser negociado em um valor real preço do dólar. Por exemplo, esse título é negociado a $ 75,875, em oposição a 500 pontos-base no Tesouro de 10 anos.

Títulos corporativos

Um título corporativo é geralmente avaliado com um spread de rendimento nominal para um título específico do Tesouro dos EUA que corresponde ao seu vencimento. Por exemplo, os títulos corporativos de 10 anos são cotados para o Tesouro de 10 anos.

Títulos garantidos por hipotecas (MBS)

Existem muitos tipos diferentes de MBS. Muitos deles são negociados com um spread de rendimento nominal em sua vida média ponderada para a curva I do Tesouro dos EUA. Algum taxa ajustável MBS negociam em um DM, outros negociam em um spread Z. Alguns CMOs são negociados com um spread de rendimento nominal para um Tesouro específico. Por exemplo, um 10 anos classe de amortização planejada o título pode ser negociado a um spread de rendimento nominal para o Tesouro de 10 anos em execução, ou um Z-bond pode negociar com um spread de rendimento nominal para o Tesouro de 30 anos em execução. Porque MBS incorporou opções de chamada (os mutuários têm a opção gratuita de pagar antecipadamente suas hipotecas), eles são frequentemente avaliados por meio de uma OAS.

Títulos garantidos por ativos (ABS)

O ABS frequentemente é negociado com um spread de rendimento nominal em sua vida média ponderada para o curva de troca.

Agências

As agências freqüentemente negociam com um spread de rendimento nominal para um Tesouro específico, como o Tesouro de 10 anos em execução. As agências que podem ser resgatadas às vezes são avaliadas com base em uma OEA, em que a (s) curva (s) da taxa à vista são derivadas dos rendimentos das agências não resgatáveis.

Títulos Municipais

Por causa das vantagens fiscais dos títulos municipais (geralmente não tributáveis), seus rendimentos não são tão altamente correlacionados com os rendimentos do Tesouro dos EUA como outros títulos. Portanto, os munis freqüentemente negociam com base no rendimento total até o vencimento ou até mesmo no preço em dólar. No entanto, o rendimento de um muni como uma proporção para uma referência Rendimento do tesouro às vezes é usado como uma medida de valor relativo.

Obrigação de dívida colateralizada (CDOs)

Como os MBS e ABS que freqüentemente apóiam os CDOs, existem muitos benchmarks de preços e medidas de rendimento diferentes usados ​​para precificar os CDOs. A curva de eurodólares às vezes é usada como referência. Desconto margens são usados ​​em taxa flutuante tranches. Os cálculos da OAS são feitos para análise de valor relativo.

The Bottom Line

As convenções de precificação do mercado de títulos são um pouco complicadas, mas, como as regras do beisebol, entender o básico remove parte da ambigüidade e pode até torná-la agradável. A precificação de títulos é, na verdade, apenas uma questão de identificar um benchmark de precificação, determinar um spread e compreender a diferença entre dois cálculos básicos de rendimento: rendimento até o vencimento e taxas à vista. Com esse conhecimento, entender como vários tipos de títulos são avaliados não deve ser intimidante.