Este cineva care manipulează VIX?

The Indicele de volatilitate Cboe (VIX) este adesea numit „gabaritul fricii”, deoarece observatorii pieței îl folosesc pentru a măsura volatilitatea așteptată în următoarele 30 de zile. S-a ridicat la înălțimea numelui său în februarie. 6, când - după câteva luni de relativă placiditate - indicele a crescut cu 199% de la minimul din ziua precedentă la cel mai mare de 50,3. Volatilitate pantaloni scurți, ale căror pariuri au fost facilitate de produse tranzacționate de nișă, au fost șterse: VelocityShares Daily Inverse VIX ETN pe termen scurt (XIV) a scăzut cu 92,6% într-o singură sesiune.

Acuzațiile au circulat de mult timp că unii comercianți au degetele pe scara VIX. Pe februarie 12, în urma frământărilor pieței, Jason Zuckerman și Matt Stock de la Zuckerman Law, o firmă K Street, a scris către diviziile de executare a două autorități de reglementare financiară, Securities and Exchange Commission (SEC) si Comisia de tranzacționare pe viitor a mărfurilor (CFTC). Scrisoarea expunea acuzații de „manipulare rampantă a indicelui VIX” în numele „an denunțător anonim care a ocupat funcții de conducere la unele dintre cele mai mari firme de investiții din lume."

Manipularea, conform scrisorii, este în curs de desfășurare și „costă investitorii sute de milioane de dolari în fiecare lună”, adică 2 miliarde de dolari pe an. Schema se presupune că exploatează un defect în VIX, care permite traderilor să influențeze indexul fără a risca niciun capital, pur și simplu postând cotații de opțiuni S&P. Profiturile din această activitate se ridică la „miliarde multiple”, conform scrisorii. (Vezi si: Succesul liniștit al programului de denunțare a SEC.)

În plus, aceasta susține că manipularea a fost parțial responsabilă de pierderile extinse în produsele tranzacționate la bursă legate de VIX la începutul lunii.

Legea Zuckerman numește dezvăluirea riscului de manipulare VIX „extrem de inadecvată”, având în vedere lungimea documentației - mai multe sute de pagini - și faptul că nu este nevoie să riscați direct banii pentru a influența opțiunile care determină VIX, realizarea indicele „destul de vulnerabil”. Prin urmare, firma de avocatură acuză „o încălcare a responsabilității fiduciare” din partea Cboe Global Markets Inc. (CBOE), despre care scrisoarea spune că câștigă între 20% și 25% din veniturile sale din VIX. Documentul atribuie informațiile „inadecvate” către CME Group Inc. (CME), totuși, care este distinct de Cboe și nu este implicat în VIX.

Cboe a spus Bloomberg că scrisoarea „este plină de afirmații inexacte, concepții greșite și erori de fapt” - confuzia Cboe-CME fiind un exemplu - și, prin urmare, „nu are credibilitate”; un purtător de cuvânt al Cboe a confirmat această declarație către Investopedia. Bill Speth, șef de cercetare la Cboe, să pună la îndoială despre acuzații, spunând: „Dacă vorbiți cu un comerciant care este implicat activ în VIX, știți că nimeni nu acordă atenție valorii spot ", ci mai degrabă prețurilor instrumentelor derivate bazate pe VIX.

Purtătorul de cuvânt al CFTC, Erica Richardson, a declarat într-o declarație prin e-mail că autoritatea de reglementare nu comentează public despre denunțătorii plângeri, care sunt „o parte integrantă a programului de aplicare a CFTC”. Un mesaj lăsat la divizia de aplicare a SEC nu a fost întors.

Citând o sursă nenumită, Wall Street Journal raportat pe februarie 13 că Autoritatea de Reglementare a Industriei Financiare (Finra) examinează presupusa manipulare VIX, numind ancheta separată de cererea denunțătorilor de a investiga autoritățile de reglementare. Organismul privat, de autoreglementare, are furnizat Cboe cu „supraveghere a pieței, supraveghere financiară, examinări, investigații și servicii disciplinare” din 2015. Purtătorul de cuvânt Ray Pellechia a declarat pentru Investopedia că Finra nu comentează dacă fac investigații specifice. (Vezi si, Finra: Cum protejează investitorii.)

Nu pentru prima dată

Nu este prima dată când aparatul de control al fricii a intrat în foc. A hârtie publicat în mai 2017 de John Griffin și Amin Shams de la Universitatea Texas din Austin, au detaliat tipare „interesante” în tranzacționare legate de VIX.

Indicele lucrări urmărind volatilitate implicită dintr-o gamă de S&P 500 opțiuni index. Din moment ce comercianții cumpără și vând aceste Opțiuni pentru a acoperi sau a profita de viitoarele mișcări de pe piață, volatilitatea implicită a opțiunilor indică turbulența pe care o așteaptă comercianții - dacă nu neapărat turbulența pe care o primesc. (Vezi si: Strategii pentru tranzacționarea eficientă a volatilității cu VIX.)

Griffin și Shams au emis ipoteza că mecanica VIX o lasă deschisă manipulării. Spuneți că aveți un lung poziția în VIX viitor. Dacă sunteți dispus să vă murdăriți mâinile pentru a vă asigura un profit, puteți trimite comenzi de cumpărare „agresive” pentru opțiunile S&P 500 în perioada de licitație pre-deschisă - 7:30 la 8:15 a.m. CST - creșterea prețurilor de compensare a opțiunilor indexului și, împreună cu acestea, VIX.

Potrivit autorilor, acest scenariu nu este doar ipotetic. În zilele de decontare pentru contractele de instrumente derivate VIX - cel puțin în lunile în care VIX câștigă semnificativ - Prețul opțiunilor S&P a avut tendința de a crește până la 8:15, sugerând că vor fi licitate în încercarea de a umfla VIX. Apoi, prețul tinde să se întoarcă în jos în ultimele 15 minute înainte de decontare, atunci când tranzacționarea este permisă numai în opțiuni care nu au legătură cu pozițiile deschise VIX. Această mișcare indică faptul că „alți comercianți au dat ordine să vândă opțiunile supraevaluate și să ajusteze prețurile în jos. Cu toate acestea, prețurile nu sunt complet inversate și observăm o ajustare mai scăzută de la decontare la deschidere. "

Imagini provenite din Griffin și Shams.

De exemplu, majoritatea opțiunilor văd creșteri ale volumului de tranzacționare ca expirare abordari. Nu este cazul cu opțiunile S&P 500, pentru care volumul tranzacționării crește exact cu 30 de zile înainte de expirare. „Acest lucru nu se datorează vreunui eveniment evident legat de piața S&P 500”, scriu autorii, „dar este data la care VIX se stabilește”. Autorii constată, de asemenea, că creșterea în tranzacționare are loc numai în în afara banilor opțiuni, care fac parte din calculul VIX. În bani opțiunile, care nu afectează VIX, abia se mișcă. (Vezi si: Ce este Option Moneyness?)

Autorii au explorat două explicații alternative, acoperire și cerere reținută pentru lichiditate, dar concluzionează că acestea nu explică tiparele pe care le văd în datele de tranzacționare.

Cboe a trimis prin e-mail o declarație către Investopedia în iunie 2017, spunând că munca lui Griffin și Shams se bazează pe „neînțelegeri fundamentale” ale mecanicii indexului. Modelele care sugerează manipularea sunt „întru totul în concordanță cu comportamentul normal și legitim de tranzacționare”, se menționează în declarație, iar autorii lucrării nu erau la curent cu toate datele relevante. „CBOE ia în serios orice abuz de piață, inclusiv manipularea procesului de soluționare VIX”, se adaugă în declarație, „și menține un program de reglementare care urmărește activitatea violativă, și ia măsurile disciplinare corespunzătoare atunci când este justificat. "O purtătoare de cuvânt a Cboe a declarat pentru Investopedia că schimbul nu a luat niciodată măsuri disciplinare împotriva unei părți pentru manipularea VIX.

Într-un e-mail către Investopedia, Griffin și Shams au scris: „Contrar afirmațiilor CBOE, am studiat în detaliu soluționarea VIX, am prezentat lucrarea noastră pe scară largă și am au discutat cu diverși profesioniști din tranzacționare care confirmă înțelegerea noastră a procesului de soluționare și a constatărilor. „Au solicitat CBOE să comunice orice date” cred ei ar fi util pentru a înțelege și a proiecta mai bine așezarea „către academicieni”, așa cum se face în mod obișnuit cu alte schimburi. ”Ei și-au exprimat surprinderea față de postură defensivă "și a spus că este" dezamăgitor faptul că CBOE nu pare îngrijorat de faptul că abaterile de decontare sunt extrem de costisitoare pentru investitorii care folosesc produsele lor ".

Într-un Bloomberg coloană, Matt Levine a prezentat o altă explicație mai „inocentă” pentru manipularea aparentă: comercianții care primesc livrări în numerar la expirarea instrumentelor derivate VIX (din moment ce livrare fizică volatilitatea este imposibilă) și utilizarea acestuia pentru a cumpăra opțiunile S&P 500 subiacente, astfel încât să se mențină o expunere similară la volatilitate. "Testăm această posibilitate ca una dintre ipotezele noastre de acoperire în ziar", a declarat Griffin pentru Investopedia. „O discutăm și o excludem ca o explicație completă”.

Scrierea către Investopedia, Griffin și Shams a comparat manipularea potențială a VIX cu scandalurile din trecut LIBOR, aurul, argintul și piața valutară, „toate acestea fiind în mod evident jucate”. (Vezi si: Scandalul LIBOR.)