Определение и расчет конечной стоимости (TV)

Что такое конечная стоимость (ТВ)?

Конечная стоимость (TV) - это стоимость актива, бизнеса или проекта за пределами прогнозируемого периода, когда можно оценить будущие денежные потоки. Конечная стоимость предполагает, что бизнес будет расти быстрыми темпами. установить скорость роста навсегда после прогнозного периода. Конечная стоимость часто составляет большой процент от общей оценочной стоимости.

Понимание конечной ценности

Прогнозирование становится все мрачнее по мере увеличения временного горизонта. Это справедливо и для финансов, особенно когда речь идет об оценке денежных потоков компании на будущее. В то же время бизнес нужно ценить. Чтобы «решить» эту проблему, аналитики используют финансовые модели, такие как дисконтированный денежный поток (DCF), а также определенные допущения для определения общей стоимости бизнеса или проекта.

Дисконтированный денежный поток (DCF) - популярный метод, используемый в технико-экономических обоснованиях, корпоративные приобретения, и оценка фондового рынка. Этот метод основан на теории, согласно которой стоимость актива равна всем будущим денежным потокам, полученным от этого актива. Эти денежные потоки необходимо дисконтировать до Текущее значение по ставке дисконтирования, представляющей стоимость капитала, например процентной ставке.

DCF состоит из двух основных компонентов: периода прогноза и конечной стоимости. Период прогноза обычно составляет около пяти лет. Что-то большее, чем это, страдает точность прогнозов. Именно здесь становится важным расчет конечной стоимости.

Существует два широко используемых метода расчета конечной стоимости: постоянный рост (модель роста Гордона) и множественный выход. Первый предполагает, что бизнес будет продолжать генерировать денежные потоки с постоянной скоростью всегда, а второй предполагает, что бизнес будет продан по цене, кратной некоторой рыночной метрике. Специалисты по инвестициям предпочитают подход множественного выхода, в то время как ученые предпочитают модель постоянного роста.

Типы конечной стоимости

Бессрочный метод

Дисконтирование необходимо, потому что временная стоимость денег создает несоответствие между текущей и будущей стоимостью данной денежной суммы. При оценке бизнеса свободный денежный поток или дивиденды могут быть спрогнозированы на дискретный период времени, но эффективность текущих проблем становится все более сложной для оценки по мере того, как прогнозы простираются дальше в будущее. Более того, сложно определить точное время, когда компания может прекратить свою деятельность.

Чтобы преодолеть эти ограничения, инвесторы могут предположить, что денежные потоки будут постоянно расти стабильными темпами, начиная с определенного момента в будущем. Это представляет собой конечную стоимость.

Конечная стоимость рассчитывается путем деления последнего прогноза денежного потока на разницу между ставкой дисконтирования и конечной скоростью роста. Расчет конечной стоимости оценивает стоимость компании после периода прогноза.

Формула для расчета конечной стоимости:

(FCF * (1 + g)) / (d - g)

Где:

• FCF = свободный денежный поток за последний прогнозный период 
• g = конечная скорость роста 
• d = ставка дисконтирования (обычно Средневзвешенная стоимость капитала)

Окончательная скорость роста - это постоянная скорость, с которой компания будет расти вечно. Этот темп роста начинается в конце последнего прогнозируемого периода движения денежных средств в модели дисконтированных денежных потоков и продолжается бессрочно. Окончательные темпы роста обычно соответствуют долгосрочным темпам инфляции, но не превышают исторические темпы роста валового внутреннего продукта (ВВП).

Выход из множественного метода

Если инвесторы предполагают ограниченное окно операций, нет необходимости использовать модель постоянного роста. Вместо этого конечная стоимость должна отражать чистую стоимость реализации активов компании на тот момент. Это часто означает, что капитал будет приобретен более крупной фирмой, а стоимость приобретений часто рассчитывается с использованием коэффициентов выхода.

Коэффициенты выхода оценивают справедливую цену, умножая финансовую статистику, такую ​​как продажи, прибыль или прибыль ранее. процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) с коэффициентом, который является общим для аналогичных фирм, которые недавно приобретенный. Формула конечной стоимости, использующая метод множественного выхода, является самой последней метрикой (т. Е. Продажи, EBITDA, и т. д.), умноженное на определенное количество (обычно среднее из недавних кратных выходов для других сделки). Инвестиционные банки часто используют этот метод оценки, но некоторые недоброжелатели не решаются использовать методы внутренней и относительной оценки одновременно.

Часто задаваемые вопросы

Зачем нам нужно знать конечную стоимость бизнеса или актива?

Большинство компаний не думают, что прекратят свою деятельность через несколько лет. Они ожидают, что бизнес будет продолжаться вечно (или, по крайней мере, очень долго). Конечная стоимость - это попытка предвидеть компанию будущая стоимость и применить его к текущим ценам посредством дисконтирования.

Как оценивается конечная стоимость?

Есть несколько формул терминальной стоимости. Подобно анализу дисконтированных денежных потоков (DCF), большинство формул терминальной стоимости прогнозируют будущие денежные потоки, чтобы вернуть текущую стоимость будущего актива. Модель ликвидационной стоимости (или метод выхода) требует расчета доходности актива с соответствующей ставкой дисконтирования, а затем корректировки с учетом оценочной стоимости непогашенной задолженности. Модель стабильного (бессрочного) роста не предполагает ликвидации компании по окончании последнего года. Вместо этого предполагается, что денежные потоки реинвестирован и что фирма может расти с постоянной скоростью до бесконечности. В многократный подход использует приблизительную выручку от продаж компании за последний год модели дисконтированного денежного потока, затем использует число, кратное этой цифре, для получения конечной стоимости без дальнейшего дисконтирования.

При оценке конечной стоимости следует использовать модель бессрочного роста или подход выхода?

В DCF-анализе ни модель бессрочного роста, ни подход множественного выхода вряд ли дадут совершенно точную оценку конечной стоимости. Выбор того, какой метод расчета конечной стоимости использовать, частично зависит от того, желает ли инвестор получить относительно более оптимистичную оценку или относительно более консервативную оценку. Вообще говоря, использование модели бессрочного роста для оценки конечной стоимости дает более высокую стоимость. Инвесторы могут получить выгоду от использования обоих расчетов конечной стоимости, а затем использования среднего из двух полученных значений для окончательной оценки NPV.

Что означает отрицательная конечная стоимость?

Отрицательная конечная стоимость будет оценена, если стоимость будущего капитала превысит предполагаемые темпы роста. Однако на практике отрицательные терминальные оценки не могут существовать очень долго. Стоимость капитала компании может реально упасть до минимума только до нуля, и любые оставшиеся обязательства будут устранены в банкротство продолжаются. Всякий раз, когда инвестор сталкивается с фирмой с отрицательной чистой прибылью относительно стоимости капитала, вероятно, лучше всего полагаться на другие фундаментальные инструменты, помимо окончательной оценки.