Оцените стоимость акций с помощью обратного проектирования DCF

Если вы когда-нибудь листали отчет биржевого аналитика, вы, вероятно, встречали акцию оценка техника называется анализ дисконтированного денежного потока (DCF). DCF - это прогнозирование будущего компании денежные потоки, применяя учетная ставка согласно компании риск, и придумать точную оценку или «целевую цену» для акций.

Проблема в том, что прогнозирование будущих денежных потоков требует значительных предположений. Однако есть способ обойти эту проблему. Работая в обратном направлении - начиная с текущего цена акции- мы можем выяснить, какой денежный поток компания ожидает получить для получения текущей оценки. В зависимости от правдоподобия денежных потоков мы можем решить, стоит ли эта акция своей текущей цены.

DCF устанавливает целевую цену

Есть два основных способа оценка акций. Первая, «относительная оценка», включает сравнение компании с другими компаниями в той же сфере бизнеса, часто с использованием такого соотношения цен, как цена / прибыль, цена / продажи, цена / балансовая стоимость и т. Д. Это хороший подход, помогающий аналитикам решить, стоит ли акция дешевле или дороже, чем ее аналоги. Однако это менее надежный метод определения реальной стоимости акции.

Как следствие, многие аналитики предпочитают второй подход, DCF-анализ, который, как предполагается, дает «абсолютную оценку» или добросовестную цену акций. Подход предполагает объяснение того, насколько свободный денежный поток компания будет производить для инвесторов, скажем, в течение следующих 10 лет, а затем рассчитывает, сколько инвесторы должны заплатить за этот поток свободных денежных средств на основе соответствующей ставки дисконтирования. В зависимости от того, выше или ниже текущая рыночная цена акции, целевая цена, рассчитанная с помощью DCF, сообщает инвесторам, находится ли акция в настоящее время. переоценен или недооценен.

Теоретически DCF звучит здорово, но вроде анализ соотношения, у него есть немало проблем для аналитиков. Среди проблем - сложная задача - придумать ставку дисконтирования, которая зависит от безрисковая процентная ставка, стоимость капитала компании и риск, с которым сталкиваются ее акции.

Но еще более серьезная проблема - это прогнозирование надежных будущих свободных денежных потоков. Хотя попытка предсказать цифры следующего года может быть достаточно сложной, моделирование точных результатов за десятилетие практически невозможно. Независимо от того, сколько анализа вы делаете, процесс обычно включает в себя столько же предположений, сколько и научных данных. Более того, даже небольшое неожиданное событие может изменить денежные потоки и сделать вашу целевую цену устаревшей.

Обратный инжиниринг DCF

Однако дисконтированный денежный поток можно использовать другим способом, который позволяет обойти сложную проблему точной оценки будущих денежных потоков. Вместо того, чтобы начинать анализ с неизвестных будущих денежных потоков компании и пытаться получить целевая оценка акций, вместо этого начните с того, что вы точно знаете об акции: ее текущий рынок оценка. Работая в обратном направлении или перестраивая DCF на основе цены акций, мы можем вычислить сумму денежных средств, которую компания должна будет произвести, чтобы оправдать эту цену.

Если текущая цена предполагает больше денежных потоков, чем реально может произвести компания, тогда мы можем сделать вывод, что акции переоценены. Если все обстоит наоборот, и ожидания рынка не соответствуют тому, что может предложить компания, то мы должны сделать вывод, что она недооценена.

Пример обратного проектирования DCF

Вот очень простой пример: рассмотрим компанию, которая продает виджеты. Мы точно знаем, что ее акции составляют 14 долларов за акцию, а при общем количестве акций в 100 миллионов у компании есть рынок сбыта. заглавные буквы 1,4 миллиарда долларов. У него нет долгов, и мы предполагаем, что его Стоимость капитала составляет 12%. В этом году компания принесла 5 миллионов долларов свободного денежного потока.

Чего мы не знаем, так это того, насколько свободный денежный поток должен будет расти год за годом в течение 10 лет, чтобы оправдать цену своей акции в 14 долларов. Чтобы ответить на этот вопрос, давайте воспользуемся простой 10-летней моделью прогноза DCF, которая предполагает, что компания может выдержать долгосрочный годовой темп роста денежного потока (также известный как конечный темп роста) на 3,0% после 10 лет более быстрого рост. Конечно, вы можете создавать многоступенчатые модели, включающие различные темпы роста в течение 10-летнего периода, но для простоты будем придерживаться одноступенчатой ​​модели.

Вместо того, чтобы самостоятельно настраивать вычисления DCF, обычно уже доступны электронные таблицы, для которых требуются только исходные данные. Таким образом, используя таблицу DCF, мы можем реконструировать необходимый рост до цены акций. Многие веб-сайты предоставляют бесплатные шаблоны DCF, которые вы можете скачать, в том числе Microsoft.

Возьмем уже известные исходные данные: начальный свободный денежный поток 5 миллионов долларов, 100 миллионов акций, 3%. темп роста терминала, ставка дисконтирования 12% (предполагается) и вставьте соответствующие цифры в электронная таблица. После ввода исходных данных цель состоит в том, чтобы изменить процент темпов роста в 1-5 и 6-10 годах, что даст вам внутренняя стоимость за акцию (IV / акция) примерно 14 долларов. После небольшого количества проб и ошибок мы пришли к выводу, что в следующие 10 лет темп роста составит 50%, что дает цену акций в 14 долларов. Другими словами, оценивая акции в 14 долларов за акцию, рынок ожидает, что компания сможет увеличивать свободный денежный поток примерно на 50% в год в течение следующих 10 лет.

Следующим шагом будет применение ваших собственных знаний и интуиции, чтобы судить о целесообразности роста на 50%. Имеет ли смысл этот темп роста, глядя на прошлые результаты компании? Можем ли мы ожидать, что компания-производитель виджетов будет более чем вдвое увеличивать свой свободный денежный поток каждые два года? Будет ли рынок достаточно большим, чтобы поддерживать такой уровень роста? Исходя из того, что вы знаете о компании и ее рынке, кажется ли этот темп роста слишком высоким, слишком низким или почти правильным? Хитрость заключается в том, чтобы рассмотреть как можно больше различных вероятных условий и сценариев, пока вы не сможете с уверенностью сказать, верны ли ожидания рынка и следует ли вам инвестировать в него.

Суть

Обратный инжиниринг DCF не устраняет все проблемы DCF, но это точно помогает. Вместо того, чтобы надеяться, что наши прогнозы свободного денежного потока верны, и изо всех сил пытаться найти точное значение для акции, мы можем работать в обратном направлении, используя информацию, которую мы уже знаем, чтобы сделать общее суждение о стоимости акций. стоимость.

Конечно, этот метод не полностью освобождает нас от работы по оценке денежных потоков. Чтобы оценить ожидания рынка, вам все равно нужно хорошо понимать, какие условия требуются компании для их реализации. Тем не менее, гораздо проще судить о правдоподобности набора прогнозов, чем придумывать их самостоятельно.