Znížte svoje riziko pomocou ICAPM

The model oceňovania kapitálových aktív (CAPM) a jeho výpočet beta sa už dlho používa na stanovenie očakávané výnosy o majetku a určiť „alfa"vygeneroval aktívnych manažérov. Tento výpočet však môže byť zavádzajúci - aktívni manažéri, ktorí ponúkajú pozitívne alfa stratégie, môžu podstupovať nadmerné riziko, ktoré nie je zachytené v ich analýze a pripisovaní výnosov. Investori by to mali pochopiť model intertemporálneho kapitálového majetku (ICAPM) a jeho rozšírenie teória efektívnych trhov aby sa vyhli prekvapeniu spôsobenému rizikami, o ktorých ani nevedeli, že ich podstupujú. (Pozri tiež: Model oceňovania kapitálových aktív: Prehľad.)

CAPM nedokáže vysvetliť vrátenie

CAPM je všeobecne známy model oceňovania aktív, z ktorého vyplýva, že okrem časová hodnota peňazí (zajatý bezriziková sadzba), jediným faktorom, ktorý by mal ovplyvniť výpočet očakávanej návratnosti majetku, je to, že sa aktívum pohybuje na trhu (t. j. systematické riziko). Spustením jednoduchej lineárnej regresia pomocou historických výnosov na trhu ako vysvetľujúcej premennej a výnosov majetku ako závislej premennej môžu investori koeficient ľahko nájsť - alebo „

beta" - to ukazuje, ako citlivé je aktívum k trhovým výnosom, a určuje očakávaný budúci výnos pre dané aktívum, za predpokladu predpokladu budúcich trhových výnosov." Aj keď je to elegantná teória, ktorá by mala investorom zjednodušiť rozhodnutia o kompromise rizika/výnosu, existuje je značným dôkazom toho, že jednoducho nefunguje - že úplne nezachytáva očakávané aktíva vracia. (Pozri tiež: Fotografovanie na CAPM.)

CAPM je založený na niekoľkých zjednodušujúcich predpokladoch, z ktorých niektoré sú odôvodnené, zatiaľ čo iné obsahujú významné odchýlky od reality, ktoré vedú k obmedzeniu jeho užitočnosti. Zatiaľ čo predpoklady boli vždy definované v akademickej literatúre o teórii, mnoho rokov po zavedenie CAPM, plný rozsah účinkov vyplývajúcich z týchto predpokladov nebol pochopil. Potom v osemdesiatych a na začiatku deväťdesiatych rokov výskum odhalil anomálie v teórii: Analýzou údajov o výnosoch historických kmeňových akcií výskumníci zistili, že malá čiapočka akcie mali tendenciu prekonávať veľká čiapočka zásoby štatisticky významným spôsobom, aj po započítaní rozdielov v beta verzii. Neskôr bol rovnaký typ anomálie nájdený napríklad aj pomocou iných faktorov hodnotné akcie zjavne prekonal rastové zásoby. Na vysvetlenie týchto účinkov sa vedci vrátili k teórii vyvinutej spoločnosťou Robert Merton vo svojej práci z roku 1973 „Intertemporal Capital Asset Pricing Model“.

ICAPM prináša ďalšie realistické predpoklady

ICAPM obsahuje mnoho rovnakých predpokladov ako CAPM, ale uznáva, že investori môžu chcieť vytvárať portfóliá, ktoré pomôžu zaistiť neistoty dynamickejším spôsobom. Zatiaľ čo ostatné predpoklady zakotvené v ICAPM (ako napríklad úplná dohoda medzi investormi a viacrozmerná normálna distribúcia návratnosti aktív) by mali byť aj naďalej testované na platnosť, toto rozšírenie teórie predstavuje dlhú cestu pri modelovaní realistickejšieho správania investorov a umožňuje väčšiu flexibilitu v tom, čo predstavuje efektivitu v trhy.

Slovo „intertemporal“ v názve teórie odkazuje na skutočnosť, že na rozdiel od CAPM, ktorý predpokladá, že investorom ide len o minimalizáciu rozptyl vo výnosoch ICAPM predpokladá, že investorom bude v priebehu času záležať na ich spotrebe a investičných príležitostiach. Inými slovami, ICAPM uznáva, že investori môžu použiť svoje portfóliá na zabezpečenie neistôt, ktoré sa ich týkajú budúce ceny tovarov a služieb, budúce očakávané výnosy aktív a budúce pracovné príležitosti, okrem iného veci.

Pretože tieto neistoty nie sú zahrnuté v beta verzii CAPM, nezachytí koreláciu aktív s týmito rizikami. Beta verzia je teda neúplným meradlom rizík, o ktoré sa môžu investori zaujímať, a preto neumožní investorom presne určiť diskontné sadzby a v konečnom dôsledku aj spravodlivé ceny cenných papierov. Na rozdiel od jediného faktora (beta), ktorý sa nachádza v CAPM, je ICAPM viacfaktorovým modelom oceňovania aktív, ktorý umožňuje začlenenie ďalších rizikových faktorov do rovnice.

Problém definovania rizikových faktorov

Hoci ICAPM dáva jasný dôvod, prečo CAPM úplne nevysvetľuje návratnosť aktív, bohužiaľ robí málo pre to, aby presne definoval, čo by malo ísť do výpočtu cien aktív. Teória CAPM jednoznačne ukazuje na spoločný pohyb s trhom ako na definujúci prvok rizika, o ktorý by sa investori mali zaujímať. ICAPM však má málo čo povedať o špecifikách, iba to, že investorom môžu záležať na ďalších faktoroch, ktoré ovplyvnia, koľko sú ochotní zaplatiť za aktíva. Čo sú tieto konkrétne dodatočné faktory, koľko ich je a ako veľmi ovplyvňujú ceny, nie je definované. Táto otvorená vlastnosť ICAPM viedla k ďalšiemu výskumu akademikov a profesionálov, ktorí sa pokúšali nájsť faktory analyzovaním historických údajov o cenách.

Rizikové faktory nie sú priamo pozorované v cenách aktív, takže vedci musia používať proxy pre základné javy. Niektorí vedci a investori však tvrdia, že zistenia rizikových faktorov nemusia byť nič iné ako dolovanie údajov. Namiesto vysvetľovania základného rizikového faktora ide o nadmerné historické výnosy konkrétnych typov aktív údaje jednoducho prúdia - ak totiž analyzujete dostatok údajov, nájdete niekoľko výsledkov, ktoré sa testom dostanú z štatistická významnosť, aj keď výsledky nie sú reprezentatívne pre pravda ekonomické dôvody.

Vedci (obzvlášť akademici) majú teda tendenciu neustále testovať svoje závery pomocou údajov „mimo vzorky“. Niekoľko výsledkov bolo dôkladne preverených a dva najznámejšie (vplyv na veľkosť a hodnotu) sú uvedené v dokumente Fama-francúzsky trojfaktorový model (tretí faktor zachytáva spoločný pohyb na trhu-rovnaký ako v prípade CAPM). Eugene Fama a Kenneth French skúmali ekonomické dôvody základných rizikových faktorov a navrhli, že akcie s malou kapitalizáciou a cenné papiere majú zvyčajne nižšie zárobky a väčšia náchylnosť k finančnej tiesni ako akcie s veľkým stropom a rastom (nad úrovňou, ktorá by bola zachytená vo vyšších betách) sám). V kombinácii s dôkladným skúmaním týchto účinkov na historické výnosy z aktív tvrdia, že ich trojfaktorový model prevyšuje jednoduchý model CAPM, pretože zachytáva ďalšie riziká, o ktoré sa investori starajú o.

ICAPM a efektívne trhy

Snaha nájsť faktory ovplyvňujúce návratnosť aktív je veľký biznis. Hedge fondy a ďalší investiční manažéri neustále hľadajú spôsoby, ako prekonať trh, a zisťujú, že niektoré cenné papiere prekonávajú ostatné (malá kapitalizácia vs. veľký strop, hodnota vs. rast atď.) znamená, že títo manažéri môžu budovať portfóliá s vyššími očakávanými výnosmi. Napríklad, pretože sa objavil výskum, ktorý ukázal, že akcie s malou kapitalizáciou prekonávajú veľké spoločnosti, dokonca aj po úprave pre riziko beta sa otvorilo mnoho fondov s malou kapitalizáciou, pretože investori sa pokúšajú speňažiť lepšie ako priemerne upravené riziko vracia. ICAPM a z neho vyvodené závery však predpokladajú efektívne trhy. Ak je teória ICAPM správna, nadmerné výnosy akcií s malou kapitalizáciou nie sú také výhodné, ako sa na prvý pohľad zdá. V skutočnosti sú výnosy vyššie, pretože investori požadujú vyššie výnosy na kompenzáciu základného rizikového faktora nachádzajúceho sa v malých kapitáloch; vyššie výnosy kompenzujú vyššie riziko, než aké je zachytené v beta verziách týchto akcií. Inými slovami, obed nie je zadarmo.

Mnoho aktívnych investorov odsudzuje teóriu efektívnych trhov - čiastočne kvôli základným predpokladom, že áno považovať za nereálne, a čiastočne kvôli svojmu nepohodlnému záveru, že aktívni investori nemôžu prekonávať pasívne riadenie—Ale jednotliví investori môžu byť informovaní teóriou ICAPM pri vytváraní vlastného portfólia.

Spodný riadok

Teória naznačuje, že investori by mali byť skeptickí voči alfa generovanému rôznymi systematickými metódami, pretože tieto metódy môžu jednoducho zachytávať základné rizikové faktory, ktoré predstavujú oprávnené dôvody pre vyššie vracia. Fondy s malou kapitalizáciou, hodnotové fondy a ďalšie, ktoré ponúkajú nadmerné výnosy, môžu v skutočnosti obsahovať ďalšie riziká, ktoré by investori mali zvážiť. (Pozri tiež: Spracovanie hypotézy efektívneho trhu.)