Nehmotný majetok predstavuje skutočnú hodnotu akcií

Čo možno vysvetliť neutešeným úspechom súboru počiatočná verejná ponuka od spoločnosti bez histórie zárobkov? A prečo môže trocha zlých správ alebo správa o zárobkoch, ktorá len míňa očakávania trhu, poslať a cena akcií zdravej spoločnosti do nosa?

Keď trh ignoruje históriu spoločnosti finančný výkon, trh často reaguje na „informačnú asymetriu“. K asymetrii dochádza, pretože tradičné metódy finančného výkazníctva sú auditované finančné správy, analytik správy a tlačové správy- zverejnite iba zlomok informácií, ktoré sú relevantné pre investorov. Hodnota nehmotného majetku - výskum a vývoj (výskum a vývoj), patenty, autorské práva, zoznamy zákazníkov a vlastný kapitál značky - predstavuje veľkú časť tejto informačnej medzery.

Prečo nehmotný majetok

Každý profesor podnikania vám povie, že hodnota spoločností sa od roku výrazne mení hmotný majetok—Alebo majetok „tehál a malty“ - na nehmotný majetok, ako napr intelektuálny kapitál. Tieto neviditeľné aktíva sú kľúčovými hnacími silami hodnoty akcionárov v znalostnej ekonomike, ale účtovné pravidlá tento posun v oceňovaní spoločností neuznávajú. Vyhlásenia pripravené pod všeobecne uznávaných účtovných zásad (GAAP) tieto aktíva neevidujú. Investori, ktorí zostanú v tme, sa pri posudzovaní presnosti hodnoty spoločnosti musia do značnej miery spoliehať na hádanie.

Napriek tomu, že sa percento nehmotného majetku spoločností zvýšilo, účtovné pravidlá nedržali krok. Napríklad, ak úsilie výskumu a vývoja farmaceutickej spoločnosti vytvorí a nový liek to prejde Klinické štúdie, hodnota tohto vývoja sa nenachádza v finančné výkazy. Nezobrazuje sa, kým sa skutočne neuskutoční predaj, čo môže byť niekoľko rokov. Alebo zvážte hodnotu maloobchodného predajcu elektronického obchodu. Pravdepodobne takmer celá jeho hodnota pochádza z vývoja softvéru, autorských práv a jeho užívateľskej základne. Aj keď trh okamžite reaguje na výsledky klinických skúšok alebo na zákaz zákazníkov online maloobchodníkov, tieto aktíva prekračujú účtovnú závierku.

V dôsledku toho existuje vážny rozdiel medzi tým, čo sa deje v kapitálových trhoch a čo účtovné systémy odrážajú. Účtovná hodnota je založená na historické náklady zariadení a zásob, pričom trhová hodnota pochádza z očakávaní budúcnosti spoločnosti peňažný tok, ktorá pochádza z veľkej časti z nehmotných predmetov, akými sú úsilie v oblasti výskumu a vývoja, patenty a úroveň sofistikovanosti pracovnej sily spoločnosti.

Prečo je ťažké dôverovať nehmotnému majetku?

Skoková nálada investorov v oblasti oceňovania nie je prekvapením. Predstavte si investíciu do spoločnosti s 2 miliardami dolárov trhovú kapitalizáciu ale s dnešnými príjmami iba 100 miliónov dolárov. Pravdepodobne by ste mali podozrenie, že na obrázku ocenenia je veľká šedá oblasť. Možno by ste sa obrátili na analytikov, aby poskytli chýbajúce informácie. Metriky analytikov však pomáhajú len veľmi málo. Povesti a narážky, PR a tlač, špekulácie, a humbuk - to sú prvky, ktoré majú tendenciu zapĺňať informačný priestor.

S cieľom lepšie dojiť svoje patenty a značky si mnohé spoločnosti merajú svoju hodnotu. Tieto čísla sú však len zriedka dostupné pre verejnú spotrebu. Aj keď sa používajú interne, môžu byť problematické. Nesprávny výpočet budúcich peňažných tokov generovaných z patentu, povedzme, môže viesť tím manažmentu k vybudovaniu továrne, ktorú si nemôže dovoliť.

Investori by určite mohli ťažiť z finančného výkazníctva, ktoré zahŕňa lepšie zverejnenie. Už asi tucet krajín vrátane Veľkej Británie a Francúzska umožňuje uznanie značky ako súvahového aktíva. The Rada pre finančné účtovné štandardy bol zapojený do štúdie s cieľom zistiť, či by to malo vyžadovať nehmotný majetok v súvahe. Avšak kvôli obrovskej obtiažnosti skutočného oceňovania nehmotného majetku a veľkému riziku nepresných meraní alebo prekvapení odpisy, bol projekt odstránený z agendy výskumu. Investori by nemali očakávať, že zmena v tomto rozhodnutí príde čoskoro.

Ako oceniť nehmotný majetok

Investorom sa však oplatí pokúsiť sa uchopiť nehmotný majetok. Väčšina účtovných výskumov sa venuje vymýšľaniu spôsobov ich ocenenia a techniky sa, našťastie, zlepšujú. Aj keď sa názory na vhodné prístupy stále výrazne líšia, investorom sa oplatí pozrieť sa na ne.

Tu môžete začať: skúste vypočítať celkovú hodnotu nehmotného majetku spoločnosti. Jedna metóda je vypočítaná nehmotná hodnota (CIV). Táto metóda prekonáva nevýhody metódy oceňovania nehmotného majetku, ktorá je založená na účtovnej závierke, ktorá jednoducho odčíta spoločnosť. účtovná hodnota z jeho Trhová hodnota a označí rozdiel. Pretože stúpa a klesá s sentiment na trhu, údaj z trhu k účtovnej závierke nemôže poskytnúť fixnú hodnotu intelektuálneho kapitálu. CIV na druhej strane skúma výkonnosť výnosov a identifikuje aktíva, ktoré tieto zisky vytvorili. CIV v mnohých prípadoch poukazuje aj na enormnosť nezaznamenanej hodnoty.

Použitie mikroprocesora gigant Intel (INTC) ako príklad CIV vyzerá takto:

1. Vypočítajte priemer zisk pred zdanením tri roky (v tomto prípade ide o roky 2006, 2007 a 2008). Pre Intel je to 8 miliárd dolárov.
2. Choďte do súvaha a získate priemerný hmotný majetok na konci roka za rovnaké tri roky. V tomto prípade ide o 34,7 miliardy dolárov.
3. Vypočítajte Intel návratnosť majetku (ROA) vydelením zisku podľa majetku: 23%
4. Za rovnaké tri roky zistite priemernú návratnosť investícií do odvetvia. Priemer za polovodič priemysel sa pohybuje okolo 13%.
5. Vypočítajte prebytočnú ROA vynásobením priemernej ROA v odvetví (13%) hmotným majetkom spoločnosti (34,7 miliardy dolárov). Odpočítajte to od výnosov pred zdanením v prvom kroku (8,0 miliardy dolárov). Pre Intel je tento prebytok 3,5 miliardy dolárov. To vám povie, o koľko viac, ako priemerný výrobca čipov Intel zarobí na svojich aktívach.
6. Zaplaťte daňovníkovi. Vypočítajte priemer za tri roky daň z príjmu sadzbu a vynásobte to nadmerným výnosom. Odpočítajte výsledok z nadmerného výnosu a získajte číslo po zdanení, prémiu priraditeľnú k nehmotnému majetku. V prípade spoločnosti Intel (priemerná sadzba dane 28%) je to 3,5 miliardy dolárov - 1,0 miliardy dolárov = 2,5 miliardy dolárov.
7. Vypočítajte čistá súčasná hodnota z prémie. Vykonajte to vydelením prémie príslušným diskontná sadzba, ako je spoločnosť náklady na kapitál. Pri použití ľubovoľnej diskontnej sadzby 10% sa získa 25 miliárd dolárov.

To je všetko. Vypočítaná nehmotná hodnota intelektuálneho kapitálu spoločnosti Intel - a to, čo sa nezobrazuje v súvahe - predstavuje obrovských 25 miliárd dolárov! Majetok, ktorý je veľký, si určite zaslúži uzrieť svetlo sveta.

Spodný riadok

Aj keď nehmotný majetok nemá zjavnú fyzickú hodnotu továrne alebo zariadenia, nie je bezvýznamný. V skutočnosti sa môžu ukázať ako veľmi cenné pre firmu a môžu byť rozhodujúce pre jej dlhodobý úspech alebo neúspech.