Zachyťte CCAPM

Douglas Breeden a Robert Lucas, laureát Nobelovej ceny za ekonómiu, poskytli základ model oceňovania aktív spotrebného kapitálu (CCAPM) v rokoch 1979 a 1978. Ich model je rozšírením tradičného model oceňovania kapitálových aktív (CAPM). Najlepšie sa používa ako teoretický model, ale môže pomôcť porozumieť finančným rozdielom majetok sa v priebehu času vracia a v niektorých prípadoch môžu byť jeho výsledky relevantnejšie než výsledky dosiahnuté prostredníctvom modelu CAPM. Pokračujte v čítaní, aby ste zistili, ako tento model funguje a čo vám môže povedať.

Čo je CCAPM?

Kým sa CAPM spolieha na návratnosť trhového portfólia, aby pochopila a predpovedala budúce ceny aktív, CCAPM sa spolieha na agregátnu spotrebu. V CAPM rizikové aktíva vytvárajú neistotu v bohatstve investora, ktorá je určená portfóliom trhu (napr. S&P 500). V CCAPM, naopak, rizikové aktíva spôsobujú neistotu v spotrebe - čím sa investor stane neistý, pretože jeho bohatstvo (t.j. príjem a majetok) je neisté v dôsledku rozhodnutia investovať do rizikových aktíva.

instagram viewer

Pri CAPM meria riziková prirážka v trhovom portfóliu cenu rizika, zatiaľ čo beta uvádza množstvo rizika. V CCAPM sa naopak množstvo trhového rizika meria pohybmi riziková prémia s rastom spotreby. CCAPM teda vysvetľuje, ako veľmi sa celý akciový trh mení v porovnaní s rastom spotreby.

Je CCAPM užitočný?

Aj keď sa CCAPM používa len zriedka empiricky, je teoreticky veľmi relevantný. CCAPM sa v skutočnom svete skutočne nepoužíva, rovnako ako štandardný CAPM. Firma, ktorá hodnotí projekt alebo náklady na kapitál, preto pravdepodobne použije CAPM ako CCAPM. Hlavným dôvodom je to, že CCAPM má z empirických dôvodov slabú výkonnosť. Dôvodom môže byť to, že časť spotrebiteľov sa aktívne nezúčastňuje na akciovom trhu, a preto základné prepojenie medzi spotrebou a výnosmi akcií, ktoré predpokladá CCAPM, nemôže obstáť. Z tohto dôvodu môže CCAPM fungovať lepšie ako CAPM pre ľudí, ktorí majú akcie.

Z akademického hľadiska sa CCAPM používa širšie ako CAPM. Dôvodom je, že zahŕňa mnoho foriem bohatstva presahujúcich bohatstvo akciového trhu a poskytuje rámec na pochopenie rozdielov vo návratnosti finančných aktív v mnohých časových obdobiach. Toto poskytuje rozšírenie CAPM, ktoré zohľadňuje iba jednorazové výnosy aktív. CCAPM tiež poskytuje základné chápanie vzťahu medzi bohatstvom a spotrebou a investorom averzia voči riziku.

Výpočet CCAPM

Zjednodušená verzia CCAPM môže mať lineárnu reprezentáciu medzi rizikovým aktívom (napríklad akcie) a prémiou za trhové riziko. Rozdiel je však v definícii takzvaného implikovaného bezriziková sadzba, implikovaná návratnosť trhu a beta spotreba. Vzorec pre CCAPM je preto nasledujúci:

$\begin{matrix} {r.}_{a.} = {r.}_{f.} + {β.}_{c.} ({r.}_{m.} - {r.}_{f.}) \\ kde: \\ {r.}_{a.} = očakávané výnosy z rizikového majetku (napr. akcie) \\ {r.}_{f.} = implikovaná bezriziková sadzba (napr. 3-mesačná pokladničná poukážka) \\ {r.}_{m.} = predpokladanú očakávanú návratnosť trhu. \\ {r.}_{m.} - {r.}_{f.} = implikovaná prémia za trhové riziko. \\ {β.}_{c.} = beta spotreba majetku. \end{matrix}$ ra=rf+βc(rm−rf)kde:ra=očakávané výnosy z rizikového majetku (napr. akcie)rf=implikovaná bezriziková sadzba (napr. 3-mesačná pokladničná poukážka)rm=predpokladanú očakávanú návratnosť trhurm−rf=implikovaná prémia za trhové rizikoβc=beta spotreba majetku

Implicitné výnosy a riziková prirážka sú určené rastom spotreby investorov a averziou voči riziku. Riziková prirážka navyše definuje kompenzáciu, ktorú investori požadujú za nákup rizikového majetku. Rovnako ako v štandardnom CAPM, model spája výnosy rizikového majetku s jeho systematické riziko (trhové riziko). Systematické riziko predstavuje beta spotreba.

Beta spotreba

Beta spotreba je definovaná ako:

$\begin{matrix} {β.}_{c.} = \frac{Kovariancia medzi. {r.}_{a.} a rast spotreby.}{Kovariancia medzi. {r.}_{m.} a rast spotreby.} \end{matrix}$ βc=Kovariancia medzi rm a rast spotrebyKovariancia medzi ra a rast spotreby

Ako je uvedené nižšie, beta vyššia spotreba znamená vyššiu očakávanú návratnosť rizikového aktíva.

Obrázok 1 — Obrázok Julie Bang © Investopedia 2020

V CCAPM je aktívum rizikovejšie, ak platí menej, keď je spotreba nízka (úspory sú vysoké). Beta spotreba je 1, ak sa rizikové aktíva dokonale pohybujú s rastom spotreby. Beta spotreba 2 by zvýšila výnos majetku o 2%, ak by trh rástol o 1%, a klesol by o 2%, keby trh klesol o 1%.

Beta spotreba sa dá určiť štatistickými metódami. Empirická štúdia „Riziko a návratnosť: Beta spotreba verzus trhová beta“ (1984), autor Gregory Mankiw a Matthew Shapiro testovali pohyby americkej spotreby a výnosov akcií na Newyorská burza a na indexe S&P 500 v rokoch 1959 až 1982. Štúdia naznačuje, že CCAPM znamená vyššiu bezrizikovú mieru ako CAPM, zatiaľ čo CAPM poskytuje vyššie trhové riziko (beta), ako je znázornené na obrázku 2.

Opatrenia	CAPM	CCAPM
Miera bez rizika	0.35%	5.66%
Beta	5.97	1.85

Obrázok 2: Test CAPM a CCAPM. Zdroj: „Riziko a návratnosť: Beta spotreba verzus trhová beta“

Otázkou je, aká by bola návratnosť rizikového majetku pri bezrizikovej miere a beta v tabuľke 1? Obrázok 3 ilustruje experiment s požadovanými výnosmi rizikového aktíva pri rôznych tržných výnosoch (stĺpec 1). Požadované výnosy sa vypočítajú pomocou vzorcov CAPM a CCAPM.

Ak je napríklad návratnosť trhu 3%, prémia za trhové riziko je -2,66 vynásobená beta spotrebou 1,85 plus bezriziková sadzba (5,66%). To prináša požadovaný výnos 0,74%. Naproti tomu CAPM znamená, že požadovaný výnos by mal byť 16,17%, keď je trhový výnos 3%.

Návratnosť trhu	Návratnosť zásob - CAPM	Návratnosť zásob - CCAPM
1.00%	4.23%	-2.96%
2.00%	10.20%	-1.11%
3.00%	16.17%	0.74%
4.00%	22.14%	2.59%
5.00%	28.11%	4.44%
6.00%	34.08%	6.29%

Obrázok 3: Experiment s výnosmi rizikového majetku.

Dva prípady trhovej návratnosti pri 1% a 2% nemusia nevyhnutne znamenať, že investícia do rizikového majetku je odmenená kladným výnosom. To je však v rozpore so základnými aspektmi požiadaviek na návratnosť rizika.

CCAPM nie je dokonalý

CCAPM, rovnako ako CAPM, bol kritizovaný, pretože závisí iba od jedného parametra. Pretože je známe, že mnoho rôznych premenných empiricky ovplyvňuje oceňovanie majetku, niekoľko modelov s viacfaktorovými faktormi, ako napr. teória oceňovania arbitráží, boli vytvorené.

Ďalším špecifickým problémom CCAPM je, že viedol k dvom hádankám: akciová prémiová hádanka a puzzle bez rizika (RFRP). EĽS ukazuje, že investori musia byť veľmi averzovaní voči riziku, aby naznačovali existenciu trhovej rizikovej prémie. RFRP hovorí, že investori šetria Pokladničné poukážky napriek nízkej miere návratnosti, ktorá bola zdokumentovaná údajmi z väčšiny priemyselných krajín sveta.

Spodný riadok

CCAPM napravuje niektoré slabé stránky CAPM. Navyše priamo premosťuje makroekonomiku a finančné trhy, poskytuje pochopenie averzie investorov voči riziku a spája investičné rozhodnutie s bohatstvom a spotrebou.