Ali nekdo manipulira s VIX?

The Indeks nestanovitnosti Cboe (VIX) ga pogosto imenujejo "merilnik strahu", ker ga opazovalci trga uporabljajo za merjenje pričakovane nestanovitnosti v prihodnjih 30 dneh. Februarja je upravičil svoje ime. 6, ko se je - po mesecih relativne umirjenosti - indeks povečal za 199% od najnižjega prejšnjega dne do visokih 50,3. Hlapnost kratke hlače, katerih stave so olajšali nišni borzni izdelki, so bili izbrisani: VelocityShares Daily Inverse VIX Kratkoročni ETN (XIV) v eni seji padel za 92,6%.

Že dolgo krožijo obtožbe, da imajo nekateri trgovci prste na lestvici VIX. Februarja 12, po trgih na trgu, Jason Zuckerman in Matt Stock iz podjetja Zuckerman Law, podjetje K Street, napisal oddelkom za izvrševanje dveh finančnih regulatorjev, Komisija za vrednostne papirje in borzo (SEC) in Komisija za trgovanje s terminskimi terminskimi pogodbami (CFTC). V pismu so bili predstavljeni očitki o "množični manipulaciji indeksa VIX" v imenu "an anonimni prijavitelj nepravilnosti, ki je imel vodilne položaje v nekaterih največjih investicijskih podjetjih v svet. "

Manipulacija, kot piše v pismu, je v teku in "vlagatelje stane na stotine milijonov dolarjev vsak mesec" ali 2 milijardi dolarjev na leto. Shema domnevno izkorišča pomanjkljivost VIX, ki trgovcem omogoča, da vplivajo na indeks, ne da bi tvegali kapital, preprosto tako, da objavijo kotacije možnosti S&P. Dobiček od te dejavnosti znaša "več milijard", piše v pismu. (Poglej tudi: Tihi uspeh programa SEC Whistleblower Program.)

Nadalje trdi, da je bila manipulacija deloma odgovorna za velike izgube v borznih izdelkih, povezanih z VIX, v začetku meseca.

Zuckermanovo pravo razkritja tveganja manipuliranja s VIX imenuje "žalostno neustrezno", glede na dolžino dokumentacije - več sto strani - in dejstvo, da ni treba neposredno tvegati denarja, da bi vplivali na ponudbe opcij, ki določajo VIX, indeks "precej ranljiv". Odvetniška družba zato očita "kršitev fiduciarne odgovornosti" s strani Cboe Global Markets Inc. (CBOE), za katero pismo pravi, da zasluži od 20% do 25% svojih prihodkov od VIX. Dokument pripisuje "neustrezna" razkritja družbi CME Group Inc. (CME), ki se razlikuje od Cboeja in ni vključena v VIX.

Cboe povedal Bloomberg, da je črka "polna netočnih navedb, zmot in dejstev"-primer je zmeda Cboe-CME-in zato "nima kredibilnosti"; predstavnik Cboe je to izjavo potrdil Investopediji. Bill Speth, vodja raziskav pri Cboeju, vzbuditi dvom o obtožbah in dejal: "Če se pogovarjate s katerim koli trgovcem, ki je aktivno vključen v VIX, veste da nihče ni pozoren na vrednost na kraju samem, "temveč na cene izvedenih finančnih instrumentov na podlagi VIX.

Tiskovna predstavnica CFTC Erica Richardson je v izjavi po e -pošti dejala, da regulator javno ne komentira prijavitelja nepravilnosti. pritožbe, ki so "sestavni del programa izvrševanja CFTC". Sporočilo, ki je ostalo v oddelku za izvrševanje SEC, ni bilo vrnil.

S sklicevanjem na neimenovani vir, Wall Street Journal poročali februarja 13, da Regulativni organ finančne industrije (Finra) preiskuje domnevno manipulacijo s VIX, pri čemer preiskavo označuje ločeno od zahteve prijavitelja, ki jo regulatorji raziščejo. Zasebni, samoregulativni organ ima zagotovljeno Cboe z "tržnim nadzorom, finančnim nadzorom, pregledi, preiskavami in disciplinskimi storitvami" od leta 2015. Tiskovni predstavnik Ray Pellechia je za Investopedia povedal, da Finra ne komentira, ali izvajajo posebne preiskave. (Poglej tudi, Finra: Kako ščiti vlagatelje.)

Ni prvič

To ni prvič, da je bil merilnik strahu izpostavljen ognju. A papir maja 2017, ki sta jih objavila John Griffin in Amin Shams z Univerze v Teksasu v Austinu, so podrobno opisani "zanimivi" vzorci trgovanja, povezani s VIX.

Indeks dela s sledenjem implicitna nestanovitnost iz vrste S&P 500 možnosti indeksa. Ker jih trgovci kupujejo in prodajajo opcije za varovanje pred prihodnjimi premiki na trgu ali dobiček od njih pričakovana nestanovitnost opcij kaže na turbulenco, ki jo trgovci pričakujejo - če ne nujno na turbulenco, ki jo dobijo. (Poglej tudi: Strategije učinkovite trgovine z nestanovitnostjo s VIX.)

Griffin in Shams sta domnevala, da mehanika VIX ne dopušča manipulacij. Recimo, da imate a dolga položaj v VIX prihodnosti. Če ste pripravljeni umazati roke, da zagotovite dobiček, lahko oddate "agresivna" naročila za nakup možnosti S&P 500 v obdobju predhodno odprte dražbe-od 7:30 do 8:15 zjutraj po CST-zvišanje klirinških cen indeksnih možnosti in z njimi VIX.

Po mnenju avtorjev ta scenarij ni le hipotetičen. Na dneve poravnave za pogodbe o izvedenih finančnih instrumentih VIX - vsaj v mesecih, ko VIX občutno pridobi -, cena opcij S&P se je nagibala k dvigu do 8:15, kar kaže na to, da se zvišujejo v poskusu napihovanja VIX. Cena se nato ponavadi vrne navzdol zadnjih 15 minut pred poravnavo, ko je trgovanje dovoljeno le z možnostmi, ki niso povezane z odprtimi pozicijami VIX. To gibanje kaže, da so "drugi trgovci oddali naročila za prodajo predragih opcij in prilagodili cene navzdol. Vendar se cene niso popolnoma obrnile in opazujemo več prilagajanja navzdol od poravnave do odprtja. "

Slike izvirajo iz Griffin in Shams.

Na primer, večina možnosti vidi povečanje obsega trgovanja kot potekom pristopi. Pri možnostih S&P 500, pri katerih se obseg trgovanja poveča točno 30 dni pred iztekom, ni tako. "To ni posledica kakršnega koli očitnega dogodka, povezanega s trgom S&P 500," pišejo avtorji, "ampak je to datum, ko se VIX poravna." Avtorji tudi ugotavljajo, da do trga prihaja le v brez denarja možnosti, ki upoštevajo izračun VIX. V denarju možnosti, ki ne vplivajo na VIX, se komaj pomaknejo. (Poglej tudi: Kaj je opcijska denarnost?)

Avtorja sta raziskala dve alternativni razlagi, varovanje in zadržano povpraševanje po likvidnost, vendar sklepajo, da to ne pojasnjuje vzorcev, ki jih vidijo v podatkih o trgovanju.

Cboe je junija 2017 po e -pošti poslal izjavo za Investopedia, v kateri je dejal, da delo Griffina in Shamsa temelji na "temeljnih napačnih razumevanjih" mehanike indeksa. Vzorci, ki nakazujejo manipulacijo, so "popolnoma skladni z običajnim in zakonitim trgovalnim vedenjem", je zapisano v izjavi, avtorji članka pa niso bili seznanjeni z vsemi ustreznimi podatki. "CBOE resno jemlje vsako zlorabo trga, vključno z manipulacijo postopka poravnave VIX," je dodano v izjavi, "in vzdržuje regulativni program, ki preiskuje kršitvene dejavnosti, in sprejme ustrezne disciplinske ukrepe, kadar je to upravičeno. "Tiskovna predstavnica Cboe je za Investopedia povedala, da borza nikoli ni sprejela disciplinskih ukrepov proti stranki zaradi manipuliranja z VIX.

Griffin in Shams sta v e -poštnem sporočilu za Investopedia zapisala: "V nasprotju s trditvami CBOE smo temeljito preučili poravnavo VIX, naš članek široko predstavili in se pogovarjali z različnimi trgovskimi strokovnjaki, ki potrjujejo naše razumevanje postopka poravnave in ugotovitev. "CBOE so pozvali, naj objavi vse podatke," po njihovem mnenju bi bilo koristno za boljše razumevanje in oblikovanje poravnave "akademikom", kot se to običajno dogaja pri drugih izmenjavah. "Izrazili so presenečenje nad" navideznim Cboejem " obrambno držo "in dejal, da je" razočaranje, da se zdi, da CBOE ni zaskrbljen, ker so odstopanja od poravnave izjemno draga za vlagatelje, ki uporabljajo njihove izdelke. "

V Bloombergu stolpec, Matt Levine je predstavil še eno, bolj "nedolžno" razlago očitne manipulacije: trgovci prevzemajo gotovino, ko jim potečejo izvedeni finančni instrumenti VIX (od fizični porod nihanja) in ga uporabite za nakup osnovnih možnosti S&P 500, da ohranite podobno izpostavljenost nestanovitnosti. "To možnost preizkušamo kot eno od hipotez o varovanju pred tveganji v prispevku," je za Investopedia povedal Griffin. "O tem razpravljamo in ga izključujemo kot popolno razlago."

Griffin in Shams sta v svojem pisanju za Investopedia primerjala potencialno manipulacijo z VIX s preteklimi škandali TEŽA, zlata, srebra in deviznega trga, "vse je bilo očitno igrivo." (Poglej tudi: Škandal LIBOR.)