Zakaj naraščajoči trgi lastniških vrednostnih papirjev dobijo smisel v tej recesiji

V ozadju najgloblje recesije v živem spominu je širjenje delnic zelo razširjeno. Na videz jasen primer kognitivne disonance. Toda za to razhajanje obstaja popolnoma racionalna razlaga. Na koncu je povsem logično, da so se delnice pojavile marca.

V začetku aprila nam je bilo že jasno, da je to grda, kratka in grenka recesija bi bil zelo globok, zelo širok v smislu razpršenosti, vendar relativno kratek po trajanju. Nedavno je Nacionalni urad za ekonomske raziskaveje ugotovil, da se je recesija začela februarja 2020 in je odsev tega, kar smo ugotovili več kot dva meseca prej. Ugotovilo je, da "obseg padca brez primere... in njegov obseg v celotnem gospodarstvu upravičuje označbo te epizode kot recesijo, čeprav se izkaže, da je krajši od prejšnjih popadkov"(poševno naše).

Razlog, zaradi katerega smo pričakovali, da bo ta brutalna recesija tako kratka, je ta, da se bo po širjenju prisilnih zaustavitev, ko se je gospodarstvo začelo odpirati, "začelo oživljati, čeprav počasi in delno. Posledično se bo stopnja gospodarske aktivnosti... nujno dvignila nad najnižje vrednosti, ki so bile opažene med najhujšimi zaprtji. Po definiciji, ko se bo gospodarska aktivnost začela trajno povečevati - tudi počasi z nizke osnove - se bo recesija končala. "

Ključ do cikličnega okrevanja

Toda pravi ključ do cikličnega okrevanja je prehod iz recesijskega začaranega kroga padanja proizvodnje, zaposlenosti, dohodka in prodaje na krepki krog naraščajoče samooskrbe, ki vodi do povečanja delovnih mest, posledično do povečanja dohodkov in prodaje, kar vodi v nadaljnje povečanje izhod. Medtem ko je recesijo mogoče prisiliti v gospodarstvo z ukazom, naj ustavijo ustanove in državljanov, da ostanejo doma, okrevanja ni mogoče prisiliti tako, da se podjetjem naloži, da se odprejo, potrošnikom pa porabiti. Tega krepkega cikla ne morete določiti in kljub vsemu osredotočanju na zdravstvene podatke in sledenje mobilnim telefonom te meritve ne morejo predvideti časa cikličnega okrevanja.

Način, kako ugotoviti, kdaj je uspešen cikel pripravljen, je spremljanje dobrih vodilnih indeksov, ki jih je mogoče predvideti kdaj ta dinamika bo pripravljena pridobiti oprijem.

Ker smo v začetku aprila razpravljali, zakaj bi prišlo do te recesije logično bodi precej kratek, Vodilni indeksi ECRI so zagotovili objektivno podpora naši tezi, da se bo to izkazalo za nenavadno kratko recesijo. Natančneje, naš tedenski vodilni indeks (WLI) se je po devettedenskem padcu zdaj deset zaporednih tednov dvigoval od najnižjega marca.

Ta rast močno presega trg lastniških vrednostnih papirjev do vodilnih kazalnikov realnega gospodarstva. Najpomembneje je, da ECRI-jev klic za okrevanje ne temelji le na tem javno dostopnem indeksu, ampak tudi zaporedni napredek učbenikov v celotni paleti vodilnih indeksov, ki jih uporabljamo za gospodarski cikel napovedovanje.

Nekateri bi lahko protestirali proti drugim znanim vodilnim indeksom, kot je Indeks vodilnih ekonomskih kazalnikov konferenčnega odbora (LEI), Še vedno padajo. Skladni vodilni indeks OECD (CLI), ki je bil objavljen junija, je šele pokazal svoj prvi dvig. To je to par za tečaj glede na njihovo v realnem času izvedba.

Na primer, takoj po tem, ko je ECRI aprila 2009 napovedal, da se bo recesija do poletja končala Konferenčni odbor je dejal, da "ni razloga za razmišljanje", da bi, glede na to, da LEI od takrat ni narasel Junija 2008. In CLI OECD v realnem času uspešnost ni bila veliko boljša: šele junija 2009 - pet mesecev po ECRI -jevem US Long -u Vodilni indeks je najprej pokazal potencialno najnižjo vrednost in dva meseca po tem, ko je WLI to storil - CLI je odkljukal gor.

To v realnem času zgodovina je pomembna, ker se zdi, da se vzorec ponavlja danes. Kot je rekel Yogi Berra, "je kot déjà vu znova."

Cene delnic na dnu pred poslovnimi cikli

Vsekakor Fed zelo prilagodljiva denarna politika in podpora kreditnim trgom sta pripomogla k okrepitvi cen vrednostnih papirjev. Če pa imamo prav, da se bliža konec recesije, je to povsem smiselno ciklični čas - da so se cene delnic zvišale konec marca, ker vedno vodijo korita cen delnic poslovni cikel korita, navzgor prej recesija se je končala. To je ciklični ekvivalent nakupa, ko je v vodi kri. Spomnite se, da so delnice dosegle tudi dno marca 2009, ko se je vse govorilo o depresiji, tri mesece pred koncem velike recesije junija 2009.

Okrevanje po tej recesiji je spremljal cikličen dvig gospodarske rasti - dvig cikla stopnje rasti (GRC) - ki se je hitro nadaljeval tudi v letu 2010. Tako so cene delnic še naprej naraščale.

Toda okrevanje po recesiji leta 2001 predstavlja zelo drugačen scenarij. Med to epizodo se je recesija končala novembra 2001, S&P 500 pa se je pojavil teden po napadih 11. septembra. Toda potem, ko se je v začetku januarja 2002 sprva zvišalo za 20%, se je znižalo in se do oktobra 2002 znižalo na najnižjo vrednost, kar je precej pod najnižjo vrednostjo septembra, ki je predvidevala konec recesije leta 2001.

Zgodilo se je, da se je sredi leta 2002 začela nova upočasnitev gospodarske rasti-nov upad GRC. Ta možnost je bila dovolj, da je sprožila novo znižanje tečajev delnic. To, da je padla precej pod ravni septembra 2001, je bilo povezano z izjemno precenjenostjo lastniških vrednostnih papirjev v dotcom boom ki prej niso bili popolnoma iztisnjeni.

2009-10 ali 2001-02?

Torej, ključno vprašanje danes je, ali se pripravljamo na scenarij 2009-10, ko so cene delnic v bistvu še naprej naraščale? Ali pa se soočamo s scenarijem 2001-02, kjer bomo imeli nov upad GRC, ki ga bo verjetno pripeljal nepričakovano velik porast pri okužbah ali drugem valu pandemije, ki povečuje strah ali negotovost, ali novemu krogu izgube delovnih mest kasneje leto?

Prezgodaj je za povedati, toda to bo vprašanje, s katerim se vsi borimo poleti in jeseni. Z našega cikličnega vidika, če bi se na obzorju po začetku okrevanja pojavila tako nova upočasnitev, tako kot leta 2002, bodo naši vodilni indeksi to takoj označili.

[Soustanovitelj ECRI, Anirvan Banerjiprispeval k temu stolpcu.]