Dva in dvajset definicij

Kaj sta dva in dvajset?

Dve in dvajset (ali "2 in 20") sta dogovor o provizijah, ki je standard v industriji hedge skladov in je pogost tudi pri tveganem kapitalu in zasebnem kapitalu. Družbe za upravljanje varovanja pred tveganji strankam običajno zaračunavajo tako provizijo za upravljanje kot uspešnost. "Dva" pomeni 2% sredstva v upravljanju (AUM)in se nanaša na letno provizijo za upravljanje, ki jo hedge sklad zaračunava za upravljanje sredstev. "Dvajset" se nanaša na standardno uspešnost ali spodbudo v višini 20% dobička, ki ga je sklad ustvaril nad določeno vnaprej določeno referenčno vrednostjo. Medtem ko je ta donosna ureditev pristojbin povzročila, da so mnogi upravljavci hedge skladov postali izjemno bogati, so v zadnjih letih struktura pristojbin je iz različnih razlogov prišel na ogenj vlagateljev in politikov.

Kako deluje dva in dvajset

2% provizija za upravljanje se plača upravljavcem hedge skladov ne glede na uspešnost sklada. Upravitelj hedge skladov z 1 milijardo USD AUM letno zasluži 20 milijonov USD provizij za upravljanje, tudi če sklad deluje slabo. 20% provizija za uspešnost se zaračuna, če sklad doseže raven uspešnosti, ki presega določen osnovni prag, znan kot stopenjska ovira. Stopnja ovir je lahko vnaprej določen odstotek ali pa temelji na merilu uspešnosti, kot je donos na lastniški kapital ali indeks obveznic.

Nekateri hedge skladi se morajo boriti tudi z a visok vodni žig to velja za njihovo pristojbino za uspešnost. Politika visokega vodnega žiga določa, da bo upravitelju sklada izplačan le odstotek dobička, če neto vrednost sklada presega prejšnjo najvišjo vrednost. To onemogoča upravitelju sklada plačilo velikih vsot zaradi slabe uspešnosti in zagotavlja, da je treba pred izplačilom pristojbin za uspešnost poravnati vse izgube.

Dva in dvajset: seštevanje milijard

Deset najvišje plačanih upravljavcev hedge skladov je leta 2018 skupaj zaslužilo 7,7 milijarde dolarjev pristojbin, njihova skupna neto vrednost pa je po poročanju Bloomberga znašala 70,7 milijarde dolarjev.Spodnja tabela prikazuje prvih pet upravljavcev skladov, ki so v letu 2018 dosegli največ.

Najbolje plačani upravljavci hedge skladov v letu 2018
Lastnik	Trdno	Skupni prihodki od hedge skladov v letu 2018 (USD)
James Simons	Renesančne tehnologije	$1,600,000,000
Ray Dalio	Bridgewater Associates	$1,260,000,000
Ken Griffin	Citadela	$870,000,000
John Overdeck	Dve Sigmi	$770,000,000
David Siegel	Dve Sigmi	$770,000,000

Ogromni hedge skladi, ki so jih ustanovili ti titani skladov, so postali tako veliki, da so sami ustvarili na stotine milijonov provizij za upravljanje. Njihove uspešne strategije v dolgih letih - če ne celo desetletjih - so tem sredstvom prinesle tudi milijarde honorarjev. Medtem ko so strme provizije, ki jih zaračunavajo upravljavci zvezdnih hedge skladov, lahko upravičene zaradi njihove trajne uspešnosti, je milijardo dolarjev vprašanje je, ali večina upravljavcev skladov ustvarja zadostne donose, da bi upravičila svoja dva in dvajset model pristojbine.

Ali sta dva in dvajset upravičena?

Jim Simons, najvišje plačani upravitelj hedge skladov v zadnjih letih, je leta 1982 ustanovil Renaissance Technologies. Simons, nagrajeni matematik (in nekdanji razbijalec kode NSA), je renesanso uveljavil kot količinski sklad ki v svojih strategijah trgovanja uporablja izpopolnjene kvantitativne modele in tehnike. Eden najuspešnejših hedge skladov na svetu, Renaissance je najbolj znan po ogromnem donosu, ki ga ustvarja njegov vodilni sklad Medallion. Simons je Medallion predstavil leta 1988 in v naslednjih 30 letih je ustvaril povprečni letni donos okoli 40%, vključno s povprečnim donosom 71,8% letno med letoma 1994 in 2014. Ti donosi se nanašajo na 5% provizije za upravljanje Renaissance in 44% na uspešnost. Medaljon je zaprt zunanjih vlagateljev od leta 2005 in trenutno upravlja samo denar za zaposlene v Renaissance. Renesansa je imela 75 milijard dolarjev v AUM -u od aprila 2020, zato naj bi Simons odstopil z mesta vodje leta 2010, vendar bi morale te prevelike pristojbine še naprej prispevati k rasti njegove neto vrednosti.

Toda takšni zvezdniški učinki so v industriji hedge skladov prej izjema kot norma. Medtem ko se od hedge skladov po definiciji pričakuje, da bodo zaradi njihove sposobnosti dolgih in kratkih prihodkov zaslužili na katerem koli trgu, njihova uspešnost že leta zaostaja pri indeksih lastniškega kapitala. V desetih letih od 2009 do 2018, so imeli hedge skladi povprečno letno donosnost 6,09 odstotka, po podatkih raziskovalca Hedge Fund Research (HFR) manj kot polovico 15,82 -odstotnega letnega donosa S&P 500 v tem obdobju. Leta 2018 so se hedge skladi vrnili -4,07% v primerjavi s skupnim donosom S&P 500 (vključno z dividendami) v višini -4,38%.

Warren Buffett je v svojem pismu februarja 2017 delničarjem Berkshire Hathaway ocenil, da je iskanje finančne "elite" - na primer bogatih posameznikov, pokojninskih skladov in štipendije, ki so običajno tipični vlagatelji v hedge sklade - zaradi vrhunskih naložbenih nasvetov je v preteklosti skupaj izgubil več kot 100 milijard dolarjev desetletje.

Dva in dvajset posodobljenih

Kronična slabša uspešnost in visoke provizije povzročajo, da vlagatelji rešujejo iz hedge skladov, saj so od začetka leta 2016 umaknili neto 94,3 milijarde USD. Močna uspešnost večine trgov je omogočila, da so se sredstva industrije hedge skladov v prvem četrtletju povečala za 78,8 milijarde USD leta 2019 na 3,18 bilijona USD po vsem svetu, kar je približno 2% pod rekordno vrednostjo 3,24 USD v tretjem četrtletju 2018, glede na HFR.

Razširitev hedge skladov, za katere je ocenjeno, da danes delujejo več kot 11.000, v primerjavi z manj kot 1.000 skladi pred 30 leti, je prav tako povzročilo pritisk navzdol na provizije. Povprečni sklad trenutno zaračunava provizijo za upravljanje v višini 1,5% in 17% provizije za uspešnost, v primerjavi s 1,6% in 20% pred 10 leti.

Upravljavci varovalnih skladov so prav tako pod pritiskom politikov, ki želijo prerazvrstiti honorarje za uspešnost navaden dohodek za davčne namene in ne kapitalskih dobičkov. Medtem ko se 2 -odstotna provizija za upravljanje, zaračunana s pristojbinami za varovanje pred tveganjem, obravnava kot običajen dohodek, se 20 -odstotna provizija obravnava kot kapitalski dobiček ker se donos običajno ne izplača, ampak se obravnava, kot da bi bil reinvestiran pri vlagateljih skladov denarja. Ta "preneseni interes" v skladu omogoča upravljavcem z visokimi dohodki v hedge skladih, tveganem kapitalu in zasebnem sektorju lastniški kapital, da se ta tok dohodka obdavči po stopnji kapitalskih dobičkov 23,8%, namesto po najvišji običajni stopnji 37%. Marca 2019 so kongresni demokrati ponovno uvedli zakonodajo, s katero so odpravili tako prepovedano davčno olajšavo za "obresti".

Primer dveh in dvajsetih

Predpostavimo, da je imel hipotetični hedge sklad Peak-to-Trough Investments (PTI) v začetku leta 1 milijardo dolarjev v AUM in je zaprt za vlagatelje. AUM sklada se ob koncu prvega leta poveča na 1,15 milijarde dolarjev, do konca drugega leta pa se AUM zniža na 920 milijonov dolarjev, nato pa se do konca tretjega leta ponovno dvigne na 1,25 milijarde dolarjev. Če sklad zaračunava standard "dva in dvajset", se lahko skupne letne provizije, ki jih je sklad plačal ob koncu vsakega leta, izračunajo na naslednji način:

1. leto:

Sklad AUM na začetku prvega leta = 1.000 milijonov USD.

Sklad AUM ob koncu prvega leta = 1.150 milijonov USD.

Provizija za upravljanje = 2% AUM ob koncu leta = 23 milijonov USD.

Pristojbina za uspešnost = 20% rasti sklada = 150 milijonov USD x 20% = 30 milijonov USD.

Skupne provizije sklada = 23 milijonov USD +30 milijonov USD = 53 milijonov USD.

2. leto:

Sklad AUM na začetku drugega leta = 1.150 milijonov USD.

Sklad AUM ob koncu drugega leta = 920 milijonov USD.

Provizija za upravljanje = 2% AUM ob koncu leta = 18,4 milijona USD.

Pristojbina za izvedbo = Ni plačljiva, saj visok vodni žig v višini 1.150 milijonov USD ni bil presežen.

Skupne provizije sklada = 18,4 milijona USD.

3. leto:

Sklad AUM na začetku 3. leta = 920 milijonov USD.

Sklad AUM ob koncu 3. leta = 1.250 milijonov USD.

Provizija za upravljanje = 2% AUM ob koncu leta = 25 milijonov USD.

Pristojbina za uspešnost = 20% rasti sklada nad visokim vodnim žigom = 100 milijonov dolarjev x 20% = 20 milijonov dolarjev

Skupne provizije sklada = 25 milijonov USD +20 milijonov dolarjev = 45 milijonov dolarjev