Ko stroški dolga ZDA spiralno naraščajo, ali je omejitev donosnosti državnih obveznic odgovor?

Ministrstvo za finance ZDA je objavilo svoje četrtletni načrti dražb za refinanciranje dolga prejšnji teden, ko so donosi državnih obveznic dosegli najvišjo raven v skoraj dveh desetletjih.

Glede na to, da je donos 10-letne zakladnice septembra in oktobra narasel za 82 bazičnih točk in v zadnjih tednih za kratek čas presegel 5 %, se postavlja vprašanje, ali Ministrstvo za finance ZDA— čigar denarno stanje je junija padlo pod 23 milijard dolarjev — morda kdaj poskusil omejiti obrestne mere, ki jih plačuje za svoj dolg.

Kontroverzna, zelo nenavadna, a ne brez primere, bi se takšna poteza morala zgoditi v sodelovanju z Državne rezerve. Ministrstvo za finance ZDA se ni odzvalo na prošnjo za komentar.

Ali bi deloval v praksi, ostaja še večja neznanka – zlasti glede na inflacijo, ki bi jo lahko znova sprožil v svetovnem gospodarstvu.

"Tvegate, da bo inflacija ušla izpod nadzora," je dejal Jason Satchell, docent finance z univerzo Northwest Missouri State, "če se zavežete k vezavi (donosa) in ne opustite to."

Zahteve po dolgovih se poglabljajo

Zvezne vlade proračunski primanjkljaj v nedavno zaključenem poslovnem letu povečala za približno 320 milijard dolarjev na 1,7 bilijona dolarjev. Medtem so Fedovi dvigi obrestnih mer za boj proti inflaciji znatno povečali količino denarja, ki ga državna blagajna porabi samo za pokritje plačil obresti.

Financiranje primanjkljaja in naraščajočih stroškov obresti, da ne omenjamo odplačevanja glavnic obstoječega dolga, je spravilo finančno ministrstvo v vse tesnejše vezi.

Ministrstvo za finance je v svojem zadnjem proračunskem letu, ki se je končalo septembra, plačalo 659 milijard dolarjev obresti. 30, kar je 38 % več kot prejšnje leto in 87 % več kot pred dvema letoma. Za primerjavo, vlada je v proračunskem letu za nacionalno obrambo porabila 821 milijard dolarjev. Kongresni urad za proračun napoveduje, da se bodo letni stroški vlade za obresti v naslednjem desetletju več kot podvojili na 1,4 bilijona dolarjev.

Velikodušna fiskalna podpora med pandemijo Covid-19 je močno povečala dolg zvezne vlade. Zdaj znaša 33,6 bilijona dolarjev, kar je občutno več kot v zadnjih petih letih. V 21. stoletju se je več kot potrojil in zdaj presega celotno letno gospodarsko proizvodnjo države za 6 bilijonov dolarjev.

Omejevanje donosov? Ne bi označil prvič

Cene in donosi obveznic premikanje v nasprotnih smereh; zgornja meja donosa bi umetno spremenila to razmerje, tudi če bi zajezila val naraščajočih stroškov državne blagajne.

Vendar se je že zgodilo.

Med drugo svetovno vojno je Fed pomagal ministrstvu za finance pri omejitvi donosnosti zakladnih menic na 0,375 % in donosnosti dolgoročnih državnih obveznic na 2,5 %. Toda minister za finance Henry Morgenthau politike ni nikoli uradno objavil javnosti. Istočasno je administracija predsednika Roosevelta uvedla omejen nadzor nad cenami, da bi zmanjšala inflacijska pričakovanja.

Da bi vključil omejitev donosa, je Fed kupil 10 % vsega državnega dolga, izdanega med marcem 1942 in avgustom 1945 – vključno s 87 % vseh zakladne menice izdala. Tudi po koncu vojne Fed in ministrstvo za finance nista popolnoma ustavila nadzora obrestnih mer do leta 1951.

Pred kratkim sta to uvedli Japonska in Avstralija kontrole krivulje donosa. Avstralija je to storila med pandemijo, Japonska pa je šele pred kratkim opustila sedemletno obdobje tega početja kot sredstva za boj proti vztrajni deflaciji.

Nekaj ​​potencialnih pozitivnih učinkov

Nekateri opazovalci trga vedno pogosteje trdijo, da naraščajoči donosi državnih obveznic v zadnjih nekaj mesecih odražajo ne le zvišanja obrestnih mer Feda, ampak tudi zaskrbljenost kupcev glede navidezno krhke fiskalne politike finančnega ministrstva država.

V avgustu, Fitch je znižal bonitetno oceno ZDA. dolg na AA+ z najvišje ocene AAA. Od treh vodilnih ameriških bonitetnih agencij ima le Moody's še vedno najvišjo oceno za dolg ZDA.

Povpraševanje ključnih kupcev se je namreč precej zmanjšalo. Japonska in Kitajska, ki sta bili dolgo največji kupci državnih obveznic, imata skupaj le 8 % vseh odprtih državnih vrednostnih papirjev. To je rekordno nizko in se je od leta 2007 zmanjšalo za več kot dve tretjini.

Čeprav bi zgornja meja zmanjšala stroške servisiranja dolga, bi lahko zmanjšala že tako upadajoče povpraševanje po državnih obveznicah.

"Teoretična omejitev v današnjem okolju bi znižala povpraševanje po zakladniških obveznicah, saj vlagatelji iščejo donos na drugih področjih," je dejal Satchell.

Vendar bi to iskanje lahko povzročilo nižje donose za druge obveznice, je dejal, saj več vlagateljev razmišlja o nakupu podjetniške obveznice in s premoženjem zavarovane vrednostne papirje. To bi morda lahko pomagalo znižati hipotekarne obrestne mere.

Banke, ki imajo zakladniška sredstva, bi prav tako lahko opazile izboljšanje bilance stanja, kar bi olajšalo pretrese, ki so regionalne banke prizadeli to pomlad, ko so naraščajoče obrestne mere povečale njihovo nerealizirane izgube.

Inflacijsko tveganje lahko preglasi vse ostalo

Ti rahli pozitivni učinki pa bi lahko zbledeli v primerjavi z inflacijskimi težavami, ki bi jih lahko ponovno uvedla zgornja meja. Preprosto povedano, Fed bi moral razširiti denarno bazo ZDA, da bi omejitev delovala.

Tako kot med drugo svetovno vojno je Satchell dejal, da bo omejitev donosa zahtevala Fed bo znatno povečal svojo bilanco stanja prek nakupov državne blagajne. To bi v bistvu preprečilo restriktivne ukrepe denarne politike, ki jih je sprejela za boj proti inflaciji.

Na neki točki je dejal, da se bo Fed verjetno moral odločiti, ali naj opusti omejitev ali dovoli, da se inflacija "ponovno dvigne".

Poleg tega bi kakršna koli zgornja meja donosnosti veljala samo za izdaje državnih obveznic v prihodnje, razen če bi jo kongres poskusil uporabiti retroaktivno na obstoječe obveznice – scenarij, poln morebitnih pravnih izzivov, ki ga Satchell zelo ocenjuje malo verjetno.

Medtem umetno zapiranje Donosi državne blagajne prav tako lahko ogrozijo nadaljnje znižanje bonitetne ocene ameriškega dolga s strani kreditnih agencij.

Navsezadnje bi si ministrstvo za finance lahko pomagalo, če bi refinanciralo večji del svojega dolga, preden je Fed začel svoj stalen boj proti inflaciji, je dejal Satchell.

"Ministrstvo za finance je slabo opravilo delo," je dejal, "pri refinanciranju svojih obveznosti, ko so bile obrestne mere nizke."