Imunizacija portfelja vs. Ujemanje denarnih tokov

Imunizacija portfelja vs. Ujemanje denarnih tokov: Pregled

Kadar koli govorimo o upravljanje portfelja sredstev in obveznosti (ALM), pridejo v poštev koncepti imunizacije in usklajevanja denarnih tokov. Pri upravljanju portfelja sta imunizacija in ujemanje denarnih tokov dve vrsti strategij predanosti.

Ko se portfelj oblikuje z namenom financiranja določenih prihodnjih obveznosti, obstaja tveganje, da vrednost portfelja ne bo dosegla ciljne vrednosti, ko obveznosti zapadejo v plačilo. Portfeljcepljenje je ravno strategija za premagovanje in zmanjšanje tega tveganja.

Imunizacija portfelja

Preprosto povedano, za imunizacijo portfelja moramo trajanje portfeljskih sredstev uskladiti s trajanjem prihodnjih obveznosti. Da bi razumeli, poglejmo kompromis med cenovno tveganje in tveganje reinvestiranja v okviru portfelja s fiksnim dohodkom. Med cenovnim tveganjem (donos) in tveganjem ponovne naložbe (donos) obstaja obratna povezava.

Ko se obrestne mere zvišajo, se cena a kuponska obveznica pade, medtem ko se donos ponovne naložbe na kuponu poveča. Cilj imunizacije je vzpostaviti portfelj, v katerem bosta ti dve komponenti skupnega donosa - donos cene in reinvestiranje donos (kuponi so stalni) - natančno se izravnajo v primeru vzporednega premika obrestne mere, ko je portfelj nastavljen gor. To se doseže tako, da se trajanje portfelja uskladi s trajanjem portfelja naložbeno obzorje prihodnosti odgovornost.

Razmislimo o dveletni obveznici s 6-odstotnim kuponom, ki se plača polletno in se prodaja po par vrednost 1.000 USD, kar prinaša 6%. Investitorjev časovni horizont za takšno obveznico je eno leto - to je trajanje prihodnjih obveznosti.

Trajanje (glej Macaulay Trajanje) te obveznice znaša 1,91 let.

Znesek, potreben po enem letu za financiranje te obveznosti, je:

1000 * (1 + 0.06 / 2)² = 1060.90

Zdaj pa razmislimo o treh različnih scenarijih, ki vključujejo variacije obrestnih mer takoj po nakupu obveznice. Scenarij 1 ne ustreza spremembam stopenj, medtem ko sta v scenariju 2 in 3 stopnje 8% oziroma 4%.

Za dosego imuniziranih 6% stopnja donosa v obdobju enega leta je treba trajanje obveznice ali portfelja obveznic določiti na 1. Ko trajanje če se izenačijo, se donos cene in donos reinvestiranja medsebojno izravnata, tako da ni skupne donosnosti.

V zgornjem primeru je bilo trajanje obveznice 1,91 v nasprotju z dolžino obveznosti 1,0 in zato donos portfelja (Stolpec 6) se je spreminjalo z obrestna mera premiki (stolpec 1). Zato je ključnega pomena, da se trajanje portfelja ves čas ujema s trajanjem obveznosti, kar je prvi korak k imunizaciji.

Zgornji primer se pogosto imenuje klasična enoobdobna imunizacija. Ko pa mora vlagatelj financirati tok prihodnosti obveznostije ta pristop razširjen tako, da vključuje več drugih pogojev, ki morajo biti izpolnjeni za dosego cepljenja proti več odgovornostim.

Fong in Vasicek (1984)Te pogoje opredelil na naslednji način:

• The trenutna vrednost sredstev mora biti enaka sedanji vrednosti obveznosti. (Oglejte si video: Razumevanje neto sedanje vrednosti)
• Trajanje portfelja mora biti enako dolžini.
• Obseg trajanja posameznih obveznic v portfelju mora imeti razpon, ki presega obseg trajanja posameznih obveznosti, kar pomeni da mora portfelj vsebovati posamezne obveznice, katerih trajanje je krajše od trajanja prve obveznosti in traja več kot od zadnje odgovornost.

Upoštevati je treba, da ti pogoji zagotavljajo imunizirano stopnjo donosa le v primeru vzporednega premika stopnje. Če se obrestne mere poljubno spreminjajo, kar je večinoma v resničnem svetu, bodo tehnike, kot je npr optimizacijo linearno programiranje pa se lahko uporabi za izdelavo imuniziranega portfelja z minimalnim tveganjem.

Ujemanje denarnih tokov

Drugo je ujemanje denarnih tokov strategija predanosti vendar je razmeroma preprosta za razumevanje. Kot je navedeno zgoraj, obstaja tok obveznosti, ki jih je treba financirati v določenih časovnih presledkih. Za to je potreben denarni tok ujemajočo se strategijo uporablja denarnih tokov iz naslova glavnice in kupona za različne obveznice, ki so izbrane tako, da skupni znesek denarnih tokov popolnoma ustrezajo zneskom obveznosti. To je najbolje razumeti s primerom.

Zgornja tabela prikazuje tok obveznosti za štiri leta. Za financiranje teh obveznosti z ujemanjem denarnega toka začnemo financirati zadnjo obveznost s štiriletno obveznico v vrednosti 10.000 USD z letnimi plačili kupona v višini 1.000 USD (vrstica C4). Ravnatelj in kupon plačila skupaj zadovoljijo obveznost v višini 11.000 USD v četrtem letu.

Nato si ogledujemo zadnjo obveznost, odgovornost 3 v višini 8.000 USD, in jo financiramo s triletno obveznico v višini 6.700 USD z letnimi izplačili kuponov v višini 300 USD. Nato pogledamo obveznost 2 v višini 9.000 USD in jo financiramo z dvoletno obveznico v vrednosti 7.000 USD z letnimi plačili kupona v višini 700 USD. Nazadnje vlaganje v eno leto obveznica brez kupona z nominalna vrednost 3.000 USD, lahko financiramo Liability 1 v višini 5.000 USD.

To je seveda poenostavljen primer in obstaja več izzivov pri poskusu denarnega toka, ki bi ustrezal toku obveznosti v resničnem svetu. Prvič, obveznice z zahtevano nominalno vrednostjo in plačili kuponov morda ne bodo na voljo. Drugič, morda je na voljo presežek sredstev pred zapadlostjo obveznosti, zato je treba ta presežna sredstva reinvestirati pri konzervativcu kratkoročno oceniti. To vodi do nekaterih ponovnih naložb tveganje v strategiji usklajevanja denarnih tokov. Ponovno se lahko uporabijo tehnike linearnega programiranja za izbiro nabora obveznic v določenem kontekstu, da se ustvari minimalno ujemanje denarnega toka s tveganjem ponovne naložbe.

Posebni premisleki

V idealnem svetu, v katerem je bil dostopen do vseh vrst vrednostnih papirjev, ki ponujajo celotno paleto nominalnih vrednosti - kupone in zapadlosti—Sa strategijo usklajevanja denarnega toka bi se ustvarilo popolno ujemanje med denarnim tokom in obveznostmi ter popolnoma odpravilo tveganje ponovne naložbe ali tveganje ujemanja denarnega toka. Vendar ideal redko obstaja v katerem koli scenariju v resničnem svetu, zato je strategijo usklajevanja denarnih tokov težko doseči brez pomembnega kompromisa v smislu višjih denarna naložba in presežna denarna sredstva se reinvestirajo po zelo konzervativnih obrestnih merah.

Pri ujemanju denarnih tokov morajo biti denarni tokovi na voljo pred zapadlostjo obveznosti, medtem ko se pri večkratni imunizaciji obveznosti financirajo iz denarnih tokov, ki izhajajo iz portfelja ponovno uravnoteženje na podlagi dolarjev. V zvezi s tem je strategija cepljenja z več odgovornostmi na splošno boljša od ujemanja denarnega toka.

Vendar pa je v posebnih primerih, ko je mogoče zneske obveznosti in denarne tokove razumno uskladiti z časovnem obzorju brez velikega tveganja ponovnih naložb, je lahko zanj naklonjena strategija usklajevanja denarnega toka preprostost. V nekaterih primerih je možno celo združiti obe strategiji v tako imenovanem kombinacija usklajevanje, pri čemer se sredstva in obveznosti portfelja ne ujemajo le s trajanjem za celotno časovno obdobje, ampak tudi z denarnim tokom v prvih nekaj letih.