Како израчунати З-резултат
Како знате да је компанија у опасности од корпоративног колапса? За откривање било каквих знакова опасности стечај, инвеститори израчунавају и анализирају све врсте финансијских показатеља: обртни капитал, профитабилност, ниво дуга и ликвидност. Проблем је у томе што је сваки однос јединствен и прича другачију причу о фирмама финансијско здравље. Понекад се чак може чинити да су контрадикторни. Морајући да се ослони на гомилу појединачних односа, инвеститору може бити збуњујуће и тешко је знати када акција иде до зида.
У покушају да реши ову загонетку, професор Универзитета у Нев Иорку Едвард Алтман представио је З-резултат формула крајем 1960 -их. Уместо да тражи једини најбољи однос, Алтман је изградио модел који дестилује пет кључних односа перформанси у један резултат.Како се испоставило, З-резултат даје инвеститорима прилично добар снимак корпоративног финансијског здравља.
З-Сцоре Формула
Формула З-скора за производне фирме, која се састоји од пет пондерисан финансијски показатељи:
З-резултат=(1.2×А.)+(1.4×Б)+(3.3×Ц.)+(0.6×Д.)+(1.0×Е)где:А.=Обртни капитал÷Укупна активаБ=Задржане зараде÷Укупна активаЦ.=Зарада пре камата и пореза÷Укупна активаД.=Тржишна вредност капитала÷Укупне обавезеЕ=Продаја÷Укупна актива
Строго говорећи, што је мањи резултат, већа је вероватноћа да компанија иде у стечај. З-резултат нижи од 1,8 посебно указује на то да је компанија на путу банкрота. Мало је вероватно да ће компаније са оценама изнад 3 банкротирати. Оцене између 1,8 и 3 дефинишу сиву зону.
Објашњење З-резултата
Корисно је испитати зашто су ови омјери дио З-скора. Зашто је сваки значајан?
Обратни капитал/укупна актива (ВЦ/ТА)
Овај однос је добар тест за корпоративне невоље. Фирма са негативним обртни капитал вероватно ће имати проблема са испуњавањем својих краткорочних обавеза јер их једноставно нема довољно Тренутна имовина да покрије те обавезе. Насупрот томе, фирма са значајно позитивним резултатима обртни капитал ретко има проблема са плаћањем рачуна.
Задржана зарада/укупна актива (РЕ/ТА)
Овај показатељ мери износ реинвестираних добити или губитака, који одражава обим предузећа полуга. Компаније са ниским РЕ/ТА финансирају капиталне издатке путем позајмица, а не кроз задржану добит. Предузећа са високим РЕ/ТА указују на историју профитабилности и способност да поднесу лоше године губитака.
Зарада пре камата и пореза/укупна актива (ЕБИТ/ТА)
Коефицијент Зарада пре камате а Пореска/укупна актива (ЕБИТ/ТА) је верзија поврата на имовину (РОА), ефикасан начин процене способности фирме да стиснути остварује добит од своје имовине пре одузимања фактора попут камата и порез.
Тржишна вредност капитала/укупних обавеза (МЕ/ТЛ)
Овај однос показује да ако предузеће постане несолвентно, колико предузеће тржишна вредност би опао пре него што обавезе премаше средства на финансијски извештаји. Овај однос додаје димензију тржишне вредности моделу који није заснован на чистим основама. Другим речима, издржљив Тржишна капитализација може се тумачити као поверење тржишта у солидну финансијску позицију компаније.
Продаја/укупна актива (С/ТА)
То инвеститорима говори колико менаџмент добро подноси конкуренцију и колико ефикасно предузеће користи имовину за генерисање продаје. Неуспех у расту тржишни удео преводи у низак или опадајући С/ТА.
ВорлдЦом Тест
Да бисте показали моћ З-скора, испробајте како се држи помоћу лукавог тест случаја. Узмимо у обзир злогласни колапс телекомуникационог гиганта ВорлдЦом у 2002. Банкрот ВорлдЦом -а створио је 100 милијарди долара губитка за његове инвеститоре након што је управа лажно евидентирала милијарде долара капитални издаци радије него оперативни трошкови.
Израчунајте З-резултате за ВорлдЦом користећи годишње 10-Кфинансијски извештаји године које завршавају 31. децембра 1999., 2000. и 2001. године.Открићете да је З-резултат ВорлдЦом-а нагло пао. Такође имајте на уму да се З-скор преселио из сиве зоне у опасну зону 2000. и 2001. године, пре него што је компанија прогласила банкрот 2002. године.
| Улазни | Финансијски однос | 1999 | 2000 | 2001 |
| Кс1 | Обратни капитал/ укупна актива | -0.09 | -0.08 | 0 |
| Кс2 | Нераспоређена добит/укупна актива | -0.02 | 0.03 | 0.04 |
| Кс3 | ЕБИТ/укупна актива | .09 | .08 | .02 |
| Кс4 | Тржишна вредност/укупне обавезе | 3.7 | 1.2 | .50 |
| Кс5 | Продаја/укупна актива | 0.51 | 0.42 | 0.3 |
| З-резултат | 2.5 | 1.4 | .85 | - |
Али ВорлдЦом менаџмент кувао књиге, надувавање компаније зарада и имовине у финансијским извештајима. Какав утицај ове смицалице имају на З-резултат? Прецијењена зарада вјероватно повећава омјер ЕБИТ-а/укупне имовине у моделу З-скора, али прецијењена имовина смањила би три друга омјера са укупном активом у називнику. Дакле, укупан утицај лажно рачуноводство на З-скору компаније вероватно ће бити наниже.
Недостаци З-резултата
З-резултат није савршена метрика и треба га пажљиво израчунати и тумачити. За почетак, З-резултат није имун на лажно рачуноводствене праксе. Као што ВорлдЦом показује, компаније у невољи могу доћи у искушење да лажно прикажу финансије. З-скор је тачан само онолико колико су подаци који у њега улазе.
З-резултат такође није од велике користи за нове компаније са малом или никаквом зарадом. Ове компаније, без обзира на финансијско стање, имаће ниске резултате. Штавише, З-резултат не решава питање готовински токови директно, само наговештавајући то коришћењем односа нето обртног капитала и имовине. На крају крајева, за плаћање рачуна потребна је готовина.
З-резултати могу да се крећу из квартала у квартал када компанија бележи једнократно отписи. То може променити коначан резултат, сугеришући да је компанија која није у опасности на ивици банкрота.
Да би пратили своја улагања, инвеститори би требали размотрити редовну провјеру З-скора својих компанија. Погоршање З-скора може сигнализирати проблеме унапријед и дати једноставнији закључак од масе омјера.
С обзиром на своје недостатке, З-скор се вероватно боље користи као мерач релативног финансијског здравља него као предиктор. Вјероватно је најбоље користити модел као брзу провјеру економског здравља, али ако резултат указује на проблем, добра је идеја провести детаљнију анализу.