Вредновање капитала: Приступ упоредивих вредности

Главна сврха вредновања капитала је процена вредности фирме или њене хартије од вредности. Кључна претпоставка било које технике фундаменталне вредности је да је вредност хартије од вредности (у овом случају ан капитал или акције) вођени су основама основног пословања фирме на крају дан. Постоје три примарна модела вредновања капитала: дисконтовани новчани ток (ДЦФ) приступ, приступ трошковима и приступ упоредивих (или упоредивих). Упоредни модел је приступ релативне процене.

Основна премиса приступа упоредивости је да вредност акцијског капитала треба да има неку сличност са другим акцијама у сличној класи. Што се тиче акција, то се једноставно може утврдити поређењем фирме са њеним кључним ривалима, или барем онима који воде сличне послове.Одступања у вредности између сличних фирми могла би да наведу прилику. Надамо се да то значи да је капитал потцењен и да се може купити и држати док се вредност не повећа. Могло би се догодити супротно, што би могло представљати прилику за скраћивање акција или позиционирање портфеља да профитира од пада његове цене.

Врсте Цомп модела

Постоје два примарна упоредива приступа. Први је најчешћи и бави се упоредивим тржиштем за фирму и њене колеге. Уобичајени тржишни мултипликатори укључују следеће: вредност предузећа према вредности продаје (ЕВ/С), више предузећа, цена према приходу (П/Е), цена према књизи (П/Б) и проток готовине са слободном ценом (П/ФЦФ).

Да би добили бољи увид у то како се фирма упоређује са конкурентима, аналитичари такође могу погледати како се упоређују њени нивои марже. На примјер, активистички улагач могао би изнијети аргумент да је компанија са просјеком испод конкуренције зрела за заокрет и да касније долази до повећања вриједности ако дође до побољшања.

Други приступ упоредивости разматра тржишне трансакције у којима су сличне фирме, или барем сличне дивизије, откупили или стекли други ривали, приватна имовина предузећа или друге класе великих инвеститора са дубоким џепом. Користећи овај приступ, инвеститор може стећи осећај вредности капитала. У комбинацији са употребом тржишних статистика за упоређивање фирме са кључним ривалима, може се проценити да вишеструки људи долазе до разумне процене вредности за фирму.

Пример Цомп методе

Приступ упоредивости најбоље се илуструје на примеру. Испод је анализа највећих, најразноврснијих хемијских компанија које тргују у САД -у

ПОРЕДИВНА ВРЕДНОВАЊЕ КОМПАНИЈЕ: ЕАСТМАН ЦХЕМИЦАЛ (НИСЕ: ЕМН)
Компанија	Цена	Вредност предузећа (ЕВ) милиона	Приход (ТТМ) милиона	ЕПС (ТТМ)	Бесплатни новчани ток (ФЦФ) по акцији (2012)	ЕВ ÷ Рев.	Цена ÷ Зарада	Цена ÷ ФЦФ	Бруто маржа (ТТМ)	Оперативна маржа (ТТМ)
Еастман Цхемицал Цомпани (НИСЕ: ЕМН)	$80.92	$17,310.00	$8,588.00	$3.38	$4.41	2	23.9	18.3	22.70%	8.70%
Дов Цхемицал (НИСЕ: ДОВ)	$36.06	$57,850.00	$56,514.00	$2.17	$1.24	1	16.6	29.1	16.60%	7.90%
ДуПонт (НИСЕ: ДД)	$59.20	$62,750.00	$35,411.00	$4.81	$3.24	1.8	12.3	18.3	26.40%	8.40%
Ваздушни производи и хемикалије (НИСЕ: АПД)	$106.87	$28,130.00	$10,200.00	$4.68	$1.14	2.8	22.8	93.7	26.40%	13.00%
Хунтсман Цхемицал (НИСЕ: ХУН)	$18.06	$8,290.00	$10,892.00	$0.41	$1.50	0.8	44	12	16.10%	1.70%
Просек изабраних вишеструких	$34,866.00	$24,321.00	1.7	24	34.3	21.60%	7.90%

Гледајући Еастман Цхемицал, јасно је да је то једна од мањих међу великим разноликим компанијама. Сирови подаци који се користе за састављање примарних упоредивих података укључују сирове податке о вредности предузећа, приходима и добити. Три примарна мултипликатора указују на то да Еастман тргује изнад индустријског просека у смислу ЕВ/прихода, и нешто испод просека у погледу П/Е, најосновнији алат за истраживање вишеструких података које берза ставља на зараду предузећа.

Еастманов П/ФЦФ вишеструки, више нијансиран вишеструки профит који има за циљ да сагледа прави слободни новчани ток уклањањем дела субјективности извештавање о приходима, знатно је испод просека, иако високи ниво за ваздушне производе и хемикалије (П/ФЦФ од 93,7) изгледа сумњиво и можда ће му требати прилагођавање. Кључни део модела вредновања је да се сагледају потенцијални изостанци и утврди да ли их треба поново размотрити или потпуно игнорисати. Изостављање сумњивог вишеструког броја Аир Продуцт -а ставља просек колега на 19,4, што оставља Еастмана и даље испод просека, али много мање него ако се узму у обзир сви мултипликатори.

Друго разматрање је исплативост биланса успеха Еастмана у поређењу са конкурентима. И његове бруто и оперативне марже су изнад индустријског просека. Све у свему, компанија изгледа разумно цењена, барем на основу горенаведених информација. Али, како је горе детаљно објашњено, и даље су потребна друга разматрања, попут вредновања пројекцијом трендова раста и профита у наредних неколико године и заиста гледају детаље зараде, слободног новчаног тока и марже како би били сигурни да су тачни и заиста репрезентативни за компанија. Исто важи и за сваку појединачну компанију која чини упоредиви универзум.

Коначно, потребно је размотрити тржишне трансакције. На пример, још 2012. године ДуПонт је продао велики део свог хемијског одељења, свог сегмента премаза, гиганту приватног капитала Царлиле Гроуп (НАСДАК: ЦГ) за 4,9 милијарди долара и процењено вишеструко осам пута ЕБИТДА. Ово вишеструко примењивање на Еастман -а или једноставно умножавање Еастманове ЕБИТДА -е од 1,7 милијарди долара у последњих 12 месеци би предлажу вредност предузећа од скоро 14 милијарди долара, или нешто испод тренутне вредности предузећа којом компанија тргује ат. То би указивало на то да је Еастман прецењен овом метриком, али као што је објашњено у следећем одељку, то можда није случај.

Важна разматрања

Важно је напоменути да може бити тешко пронаћи заиста упоредива предузећа и трансакције за вредновање капитала. Ово је најизазовнији део анализе упоредивих података. На пример, Еастман Цхемицал је 2012. године купио ривала Солутиа у настојању да има мање цикличност у својим операцијама.ДуПонт -ово пословање са премазима за перформансе је веома циклично, па је вероватно требало да се прода по нижој процени. Као што је горе наведено, слободни новчани ток вишеструки за Аир Продуцтс изгледа сумњиво у анализи, што значи да је потребан даљи рад како би се утврдило која прилагођавања треба извршити.

Додатно, помоћу пратећих и проследите вишекратнике може направити велику разлику у анализи. Ако фирма брзо расте, историјска процена неће бити превише тачна. Оно што је најважније при вредновању је давање разумне процене будућих тржишних мултипликатора. Ако се предвиђа да ће профит расти брже од ривала, вредност би требала бити већа.

Такође је вредно напоменути да је од три примарна приступа вредновања упоредни приступ једини релативни модел. И трошковни приступ и дисконтовани новчани ток су апсолутни модели и гледају само на предузеће које се вреднује, што би могло занемарити важне тржишне факторе. С друге стране, берза може понекад постати прецењена, што би упоредни приступ учинило мање значајним, посебно ако цомпс су прецењене.Из тог разлога, употреба сва три приступа је најбоља идеја.

Доња граница

Вредновање је исто толико уметност колико и наука. Уместо да се опседнете стварном вредношћу власничког капитала у доларима, највредније је спустити се на опсег процене вредности. На пример, ако се акција тргује према доњем крају или испод доњег краја утврђеног опсега, то је вероватно добра вредност. Супротно би могло да важи за врхунац и могло би указивати на кратку прилику.