Топ 3 підводних каменів аналізу дисконтованих грошових потоків
Більшість фінансів курси дотримуються євангелії дисконтований грошовий потік (DCF) аналіз як кращий оцінка методологія для всіх грошовий потік-генерація активів. Теоретично (і на випускних іспитах коледжу) ця техніка працює чудово. Однак на практиці DCF може бути важко застосувати при оцінці акцій. Навіть якщо хтось вірить євангелії DCF, інші підходи корисні для створення повної картини оцінки a запас.
Основи DCF -аналізу
Аналіз DCF прагне встановити, шляхом прогнозування майбутніх доходів компанії, реальну поточну вартість компанії. Теорія DCF вважає, що вартість усіх активів, що генерують грошові потоки-від облігацій з фіксованим доходом до акцій до цілої компанії-це приведена вартість очікуваного потоку грошових потоків з урахуванням деяких відповідних облікова ставка. По суті, DCF - це розрахунок поточних та майбутніх наявних грошових коштів компанії, позначених як вільний грошовий потік, визначено як прибуток від основної діяльності, амортизація та амортизація, мінус капітал та
операційні витрати та податків. Ці прогнозовані суми на рік потім дисконтуються за допомогою компанії середньозважена вартість капіталу нарешті отримати оцінку поточної вартості майбутнього зростання компанії.Формула для цього зазвичай дається приблизно так:
СторВ.=(1+k)1C.F1+(1+k)2C.F2+⋯+(k−g)(1+k)n−1C.Fnде:СторВ.=приведена вартістьC.Fi=грошовий потік у ith періодC.Fn=грошовий потік у термінальному періодіk=облікова ставкаg=передбачувані темпи зростання безстроково після термінального періодуn=кількість періодів у моделі оцінки
Для оцінки власного капіталу аналітики найчастіше використовують певну форму вільний грошовий потік для грошових потоків моделі оцінки. FCF зазвичай розраховується як операційний грошовий потік менше капітальні видатки. Зауважте, що PV потрібно розділити на поточну кількість акції в обігу для оцінки вартості акції. Іноді аналітики використовують скориговані незадоволений вільний грошовий потік для розрахунку теперішньої вартості грошових потоків для всієї фірми зацікавленими сторонами. Потім вони віднімуть поточну вартість вимог, що перевершують капітал, для обчислення вартості DCF власного капіталу та отримають вартість власного капіталу.
Емпіричне правило для інвесторів полягає в тому, що акції вважаються такими, що мають хороший потенціал, якщо вартість аналізу DCF вище поточної вартості або ціни акцій.
Проблеми з DCF
Моделі DCF є потужними (для детальної інформації про їх переваги, але вони мають недоліки. Для деяких секторів вони працюють краще, ніж для інших.
-
Операційні прогнози руху грошових коштів
Перший і найважливіший фактор при розрахунку вартості акцій DCF - це оцінка серії прогнозів операційних грошових потоків. Існує ряд невід'ємних проблем з заробіток та грошовий потік прогнозування що може викликати проблеми з аналізом DCF. Найбільш поширеним є те, що невизначеність щодо прогнозу грошових потоків зростає для кожного року у прогнозі - і моделі DCF часто використовують оцінки на п’ять або навіть 10 років. Зовнішні роки моделі можуть бути тотальними знімками в темряві. Аналітики можуть мати гарне уявлення про те, яким буде операційний грошовий потік на поточний рік та наступний рік, але крім цього, здатність прогнозувати прибуток та грошовий потік швидко зменшується. Що ще гірше, прогнози грошових потоків на будь -який рік, швидше за все, грунтуватимуться переважно на результатах за попередні роки. Невеликі, помилкові припущення за перші пару років моделі можуть посилитися відхилення у прогнозах операційних грошових потоків на пізніші роки моделі. -
Прогнози капітальних видатків
Проектування вільного грошового потоку передбачає проектування капітальні видатки за кожен модельний рік. І знову ступінь невизначеності зростає з кожним наступним роком у моделі. Капітальні видатки можуть бути значною мірою дискреційними; через рік недоліку керівництво компанії може стримати плани капітальних видатків (може бути і зворотне). Тому припущення щодо капітальних витрат зазвичай досить ризиковані. Хоча існує ряд методів розрахунку капітальних витрат, наприклад використання основних коштів коефіцієнти оборотності або навіть відсоток від доходи метод, невеликі зміни в припущеннях моделі можуть широко вплинути на результат розрахунку DCF. -
Дисконтна ставка та темп зростання
Мабуть, найбільш спірними припущеннями в моделі DCF є облікова ставка та темп зростання припущення. Існує багато способів наблизитися до облікової ставки за моделлю DCF. Аналітики можуть використовувати марковицький R = Rf + β (Rм - Рf) або, можливо, середньозважена вартість капіталу компанії як ставка дисконтування в моделі DCF. Обидва підходи досить теоретичні і можуть не працювати в реальних інвестиційних програмах. Інші інвестори можуть обрати довільний стандарт коефіцієнт перешкод оцінити всі капіталовкладення. Таким чином, усі інвестиції оцінюються одна на одній основі. Вибираючи метод оцінки облікової ставки, зазвичай немає однозначних (або простих) відповідей. Мабуть, найбільша проблема припущень щодо темпів зростання - це коли вони використовуються як припущення про постійний темп зростання. Припускаючи, що все втримається вічність є високотеоретичним. Багато аналітиків стверджують, що все діюче підприємство компанії дозрівають таким чином, що їх стійкі темпи зростання тяжітиме до довгострокової ставки економічного зростання в довгостроковій перспективі. Тому часто зустрічається а довгострокове зростання припущення про ставку близько 4%на основі довгострокових результатів економічного зростання в США. Крім того, темпи зростання компанії змінюватимуться, іноді різко, з року в рік або навіть десятиліття до десятиліття. Рідко темпи зростання тяжіють до темпів зростання зрілої компанії, а потім залишаються там назавжди.
Завдяки характеру розрахунку DCF, метод надзвичайно чутливий до невеликих змін ставки дисконтування та припущення про темпи зростання. Наприклад, припустимо, що an аналітик проектує вільний грошовий потік компанії X наступним чином:
У цьому випадку, враховуючи стандартну методологію DCF, ставка дисконтування 12% та кінцевий темп зростання 4% генерують оцінку на акцію в розмірі 12,73 доларів США. Змінивши лише ставку дисконтування на 10% і залишивши усі інші змінні тими самими, значення становить 16,21 долара. Це зміна на 27% на основі 200 базисна точка зміна облікової ставки.
Альтернативні методології
Навіть якщо хтось вважає, що DCF-це все і кінець у оцінці вартості пайових інвестицій, дуже корисно доповнити підхід кількома підходами до цільової ціни. Якщо ви збираєтесь проектувати прибуток та грошові потоки, легко скористайтеся додатковими підходами. Важливо оцінити, якою торгівлею кратні (P/E, ціна/грошовий потіктощо) застосовуються на основі історії компанії та її сектору. Вибір цільового кількох діапазонів - це те, що стає складним.
Хоча це аналог довільного облікова ставка вибір, використовуючи a трейлінг прибуток за два роки і відповідний коефіцієнт P/E для розрахунку цільової ціни спричинить за собою набагато менше припущень щодо "оцінки" акцій, ніж за сценарієм DCF. Це підвищує надійність висновку щодо підходу DCF. Оскільки ми знаємо, що таке P/E компанії чи кратна ціна/грошовий потік після кожної угоди, ми маємо багато історичних даних, з яких можна оцінити численні майбутні можливості. На відміну від цього, ставка дисконтування моделі DCF завжди є теоретичною, і ми не маємо жодних історичних даних, які можна було б використати для її розрахунку.
Суть
Популярність аналізу DCF стає все більшою, оскільки все більше аналітиків зосереджуються на корпоративних грошових потоках як на ключовому чиннику, який визначає, чи зможе компанія зробити щось для збільшення вартості акцій. це один з небагатьох інструментів оцінки власного капіталу, який може забезпечити реальну, внутрішня цінність для порівняння поточної ціни акцій на відміну від відносної вартості порівняння однієї акції з іншими акціями в тому ж секторі або загальних показників ринку. Аналітики ринку зауважують, що підробити грошовий потік важко.
Хоча більшість інвесторів, ймовірно, погоджуються, що вартість акції пов'язана з теперішньою вартістю майбутній потік вільного грошового потоку, підхід DCF може бути важко застосувати в реальному світі сценарії. Його потенційні недоліки випливають з того факту, що аналітики можуть вибрати численні варіанти щодо величини вільного грошового потоку та облікової ставки капіталу. Навіть з незначно різними вхідними даними можуть вийти дуже різні значення.
Таким чином, аналіз DCF, мабуть, найкраще розглядати в діапазоні значень, до яких приходять різні аналітики, використовуючи різні вхідні дані. Крім того, оскільки основним напрямком аналізу DCF є довгострокове зростання, це не є відповідним інструментом для оцінки короткий термін потенціал прибутку.
Крім того, як інвестору, розумно уникати надто залежності від одного методу над іншим при оцінці вартості акцій. Доповнення підходу DCF кількома підходами до цільової ціни корисно для розвитку повного розуміння вартості акції.