Дивіденди, процентні ставки та їх вплив на опціони на акції

Хоча математика, яка стоїть за моделями ціноутворення на опціони, може здатися лякаючою, основні концепції-ні. Змінні, що використовуються для розрахунку справедливої ​​вартості опціону на акцію, - це ціна базової акції, мінливість, час, дивіденди та процентні ставки. Перші три заслужено привертають найбільшу увагу, тому що вони мають найбільший вплив на ціни опціонів. Але також важливо розуміти, як дивіденди та процентні ставки впливають на ціну опціону на акцію, особливо при прийнятті рішення про використання опціонів достроково.

Блек Шоулз не враховує вправ для ранніх варіантів

Модель ціноутворення першого варіанту, Модель Блек-Шоулза, було розроблено для оцінки європейських варіантів, які не дозволяють проводити ранні тренування. Тож Блек і Скоулз ніколи не зверталися, коли варто скористатися вибором завчасно чи скільки коштує право ранніх вправ. Можливість здійснення опціону в будь -який час теоретично повинна зробити Американський варіант більш цінні, ніж аналогічний європейський опціон, хоча на практиці існує невелика різниця в тому, як вони торгуються.

Були розроблені різні моделі для точної оцінки американських опцій. Більшість із них є доопрацьованими версіями моделі Блек-Шоулза, скоригованими з урахуванням дивідендів та можливості раннього тренування. Щоб оцінити різницю, ці коригування можуть змусити вас спочатку зрозуміти, коли опціон слід застосувати завчасно.

Одним словом, опціон слід застосовувати завчасно, коли теоретичне значення опціону дорівнює паритетність, а його дельта рівна 100. Це може здатися складним, але коли ми обговорюємо вплив процентних ставок та дивідендів на ціни опціонів, ми будемо використовувати приклад, щоб показати, коли це станеться. По -перше, давайте розглянемо вплив процентних ставок на ціни опціонів і те, як вони можуть визначити, чи варто вам виконувати a опція put рано.

Вплив процентних ставок

Ро вимірює чутливість ціни опціону до зміни процентні ставки. Зростання процентних ставок призведе до зростання премії за дзвінки та призвести до зменшення страхових премій. Таким чином, дзвінки мають позитивне rho, а пути - негативне rho.

Щоб зрозуміти, чому вам потрібно подумати про вплив процентних ставок, порівнюючи опціонну позицію з просто володінням акціями. Оскільки набагато дешевше купити варіант дзвінка більше ніж 100 акцій акції, покупець за дзвінками готовий заплатити більше за опціон, коли є курси відносно високі, оскільки вони можуть інвестувати різницю у необхідному капіталі між ними посади.

Коли процентні ставки неухильно падають до точки, коли федеральних фондів ' цільове значення знижується приблизно до 1,0%, а короткострокові процентні ставки, доступні для фізичних осіб, складають приблизно від 0,75% до 2,0% (як наприкінці 2003 р.), процентні ставки мають мінімальний вплив на ціни опціонів. Усі найкращі моделі аналізу варіантів включають процентні ставки у свої розрахунки за допомогою безризикова процентна ставка, наприклад, курси казначейства США.

Процентні ставки є критичним чинником у визначенні того, чи варто достроково застосовувати опціон пут. Опціон пут -акції стає кандидатом на дострокове виконання в будь -який час відсотків, які можна було б заробити на виручці від продажу акцій на страйк -ціна є досить великим. Точно визначити, коли це станеться, важко, оскільки у кожної людини різні альтернативні витрати, але це означає, що раннє виконання опціону на акції може бути оптимальним у будь -який час за умови, що зароблені відсотки стануть достатньо великими.

Наслідки дивідендів

Легше визначити, як дивіденди впливають на ранні фізичні навантаження. Грошові дивіденди впливають на ціни опціонів через їх вплив на базову ціну акцій. Оскільки очікується, що ціна акцій впаде на суму дивідендів на колишня дата дивідендів, високі грошові дивіденди мають на увазі нижчі премії за виклики та вищі премії за пут.

Хоча сама ціна акцій зазвичай зазнає єдиного коригування на суму дивідендів, ціни на опціони передбачають виплату дивідендів за тижні та місяці до їх оголошення. Виплачені дивіденди слід враховувати під час розрахунку теоретичної ціни опціону та прогнозування ваших ймовірних прибутків та збитків під час складання графіку положення. Це стосується і фондових індексів. Дивіденди, виплачені усіма акціями в цьому індексі (з урахуванням ваги кожної акції в індексі), слід враховувати при розрахунку справедлива вартість опції індексу.

Оскільки дивіденди мають вирішальне значення для визначення того, коли оптимально заздалегідь здійснити опціон на акції, і покупці, і продавці опціонів виклику повинні враховувати вплив дивідендів. Той, хто володіє акціями на дату попереднього дивіденду, отримує грошові дивіденди, тож власники опціонів дзвінків можуть здійснити в грошах можливість дострокового отримання дивідендів. Попереднє здійснення має сенс для опціону колл лише тоді, коли очікується, що акція виплатить дивіденди до дати закінчення терміну дії.

Традиційно опціон буде оптимально реалізований лише за день до дати колишнього дивіденду. Але зміни до податкового законодавства щодо дивідендів означають, що ця особа може пройти за два дні до цього виконання планів викликів щодо утримання акцій протягом 60 днів, щоб скористатися нижчим податком дивіденди. Щоб зрозуміти, чому це так, давайте розглянемо приклад (ігноруючи податкові наслідки, оскільки він змінює лише час).

Вправа Приклад варіанту виклику

Скажімо, у вас є опціон колл із ціною страйку 90, яка закінчується через два тижні. Наразі акції торгуються на рівні 100 доларів, а завтра вони повинні виплатити дивіденди у розмірі 2 доларів. Опціон колл глибоко в грошах і повинен мати справедливу вартість 10 і а дельта із 100. Отже, опціон має, по суті, ті ж характеристики, що і акції. У вас є три можливі варіанти дій:

1. Нічого не робити (утримуйте опцію),
2. Виконайте варіант раніше, або
3. Продайте опціон і придбайте 100 акцій.

Який із цих варіантів найкращий? Якщо ви утримуєте опцію, вона збереже вашу дельта -позицію. Але завтра акція відкриє екс-дивіденди на рівні 98 після того, як дивіденд у розмірі 2 доларів відніметься від його ціни. Оскільки опціон знаходиться на паритеті, він відкриється за справедливою вартістю 8, новою ціною паритету, і ви втратите два очки (200 доларів США) за позицію.

Якщо ви скористаєтесь опціоном достроково і сплатите ціну страйку в розмірі 90 за акцію, ви відкидаєте 10-бальну вартість опціону і фактично купуєте акцію за 100 доларів. Коли акція виходить у вигляді дивідендів, ви втрачаєте 2 долари за акцію, коли вона відкривається на два пункти нижче, але також отримуєте дивіденд у розмірі 2 доларів, оскільки тепер ви володієте акцією.

Оскільки збиток у розмірі 2 доларів від ціни акції компенсується отриманим дивідендом у розмірі 2 доларів, вам краще скористатися опціоном, ніж утримувати його. Це відбувається не через додатковий прибуток, а через те, що ви уникаєте втрати в два бали. Ви повинні заздалегідь реалізувати цей варіант на беззбитковості.

Як щодо третього вибору, продажу опціону та купівлі акцій? Це виглядає дуже схоже на раннє тренування, оскільки в обох випадках ви замінюєте опціон на запас. Ваше рішення буде залежати від ціни опціону. У цьому прикладі ми сказали, що опціон торгується за паритетом (10), тому не буде ніякої різниці між використанням опціону достроково або продажем опціону та купівлею акцій.

Але опціони рідко торгуються саме за паритетом. Припустимо, що ваш опціон на 90 викликів торгується більше, ніж паритет, скажімо, 11 доларів. Якщо ви продаєте опціон і купуєте акції, ви все одно отримуєте дивіденд у розмірі 2 доларів та володієте акцією вартістю 98 доларів, але в підсумку ви отримаєте ще 1 долар, який би не зібрали, якби тренувались дзвонити.

З іншого боку, якщо опціон торгується нижче паритету, скажімо 9 доларів, ви хочете скористатися опціоном достроково, ефективно отримавши акції за 99 доларів плюс дивіденд у 2 долари. Тож єдиний час, коли має сенс скористатися опціоном колл раніше,-це якщо опціон торгується за паритетом або нижче, а на наступний день акція виходить екс-дивідендом.

Суть

Хоча процентні ставки та дивіденди не є первинними факторами, що впливають на ціну опціону, трейдер опціонів все одно повинен знати про їх вплив. Насправді, основним недоліком у багатьох доступних інструментах аналізу опціонів є те, що вони використовують просту модель Чорного Шоулза та ігнорують процентні ставки та дивіденди. Вплив не пристосування до ранньої фізичної навантаження може бути великим, оскільки це може спричинити появу варіанту занижена на цілих 15%.

Пам’ятайте, що коли ви конкуруєте на ринку опціонів з іншими інвесторами та професіоналами маркет -мейкери, має сенс використовувати найточніші доступні інструменти.