دليل المبتدئين للخيارات المضمنة في السندات
يواجه المستثمرون تحديات مستمرة في التعلم والبقاء على اطلاع دائم بشأن عدد من القضايا المالية مثل كعالم متقلب من الاستثمار الدولي ، وتقلبات العملات ، والمحاسبة الإبداعية ، والإفلاس ، أو العالم المعقد من المشتقات. مفهوم واحد محدد في الاستثمار يبدو معقدًا ، ولكن بمجرد انهياره ، ليس بهذا التعقيد - خيارات مضمنة مملوكة من قبل العديد من المستثمرين ، سواء أدركوا ذلك أم لا.
بمجرد إتقان المفاهيم الأساسية وبعض القواعد البسيطة ، يجب أن يكون المستثمر قادرًا على فهم حتى أكثر الخيارات المضمنة تعقيدًا. بالمعنى الواسع ، فإن الخيارات المضمنة هي مكونات مدمجة في هيكل الضمان المالي الذي يوفر خيار أحد الأطراف لممارسة بعض الإجراءات في ظل ظروف معينة.
ما هي الخيارات المضمنة التي توفر للمستثمرين
لكل مستثمر مجموعة فريدة من احتياجات الدخل ، وتحمل المخاطر ، ومعدلات الضرائب ، واحتياجات السيولة ، والآفاق الزمنية - توفر الخيارات المضمنة مجموعة متنوعة من الحلول لتناسب جميع المشاركين. توجد الخيارات المضمنة بشكل أكثر شيوعًا في سندات و الاسهم المفضلة، ولكن يمكن العثور عليها أيضًا في الأسهم. هناك العديد من أنواع الخيارات المضمنة بقدر ما توجد احتياجات للمصدرين والمستثمرين لتغيير الهياكل من اتفاقياتهم - من المكالمات والطرح إلى المدفوعات التراكمية وحقوق التصويت وهي واحدة من أكثر الاتفاقيات شيوعًا التحويلات.
في حين أن الخيارات المضمنة لا يمكن فصلها عن إصدارها ، يمكن إضافة قيمتها أو طرحها من سعر الأوراق المالية الأساسي ، تمامًا مثل الخيارات المتداولة أو خيارات OTC. الأدوات التقليدية مثل نموذج تسعير خيار Black-Scholes ويمكن استخدام نموذج Black-Derman-Toy لتقييم الخيارات ، لكن المستثمر العادي يمكنه ذلك تقدير القيمة على السند القابل للاستدعاء مثل الفارق بين العائد المطلوب الاتصال به (YTC) والعائد إلى النضج (YTM).
توجد الخيارات المضمنة في كثير من الأحيان في السندات بسبب الحجم الهائل لسوق السندات والاحتياجات الفريدة للمصدرين والمستثمرين. تتضمن بعض الأشكال الأكثر شيوعًا المستخدمة في السندات ما يلي:
السندات القابلة للاستدعاء
السندات القابلة للاستدعاء هي أداة يستخدمها المُصدرون ، خاصة في أوقات ارتفاع معدلات الفائدة السائدة ، حيث تسمح مثل هذه الاتفاقية للمُصدر بإعادة شراء أو استرداد السندات في وقت ما في المستقبل. في هذه الحالة ، قام حامل السند ببيع أ خيار الشراء للشركة التي أصدرت السند سواء أدركوا ذلك أم لا.
لكي نكون منصفين ، توفر عقود السندات (اتفاقيات محددة بين المُصدِرين وحملة السندات) فترة إغلاق للسنوات القليلة الأولى من عمر السند ، حيث يكون الطلب غير نشط ، ويتم تداول السند عادةً بالقرب من سعر السند المماثل بدون استدعاء اختيار. لأسباب واضحة ، فإن المصدرين الذين يحتاجون إلى تمويل عمليات شركاتهم ويصدرون سندات في أوقات ارتفاع الأسعار يرغبون في إعادة استدعاء السندات عندما تنخفض الأسعار في المستقبل.
على الرغم من عدم وجود ضمان لمعدلات الانخفاض ، إلا أن أسعار الفائدة تميل تاريخيًا إلى الارتفاع والانخفاض الدورات الاقتصادية. لإغراء المستثمرين بالموافقة على شروط الاتصال ، يقدمون عادةً علاوة مذكورة معدل القسيمة و / أو تنصف المعدلات ، بحيث يمكن للمستثمرين من جميع الأحجام الاستمتاع بمعدلات أعلى أثناء امتلاك السند. يمكن اعتباره أيضًا رهانًا من جانبين ؛ يتوقع مصدرو السندات أن أسعار الفائدة ستنخفض أو تظل ثابتة ، بينما يفترض المستثمرون أنها سترتفع وتبقى نفس الشيء أو لا يسقط بما يكفي لجعله يستحق وقت المُصدر لاستدعاء السندات واسترداد قيمة أقل معدل.
هذه أداة رائعة لكلا الطرفين ولا تتطلب عقد خيار منفصل. طرف واحد سيكون على حق وآخر على خطأ. كل من يقوم بالرهان الصحيح يحصل على شروط تمويل أكثر جاذبية على مدى فترات طويلة.
السندات الجاهزة
على عكس السندات القابلة للاستدعاء (وليست شائعة) ، السندات المعدومة توفير مزيد من التحكم في النتيجة لحامل السند. قام مالكو السندات القابلة للافتراض بشراء أ ضع خيارا مدمج في السند. تمامًا مثل السندات القابلة للاستدعاء ، يوضح عقد السندات على وجه التحديد الظروف التي يمكن لحامل السندات الاستفادة منها في الاسترداد المبكر للسند أو إعادة السندات إلى المُصدر. تمامًا مثل مُصدر السندات القابلة للاسترداد ، يقدم مشترو السندات القابلة للسداد بعض التنازلات في السعر أو العائد (السعر المضمّن لـ the put) للسماح لهم بإغلاق اتفاقيات السندات إذا ارتفعت أسعار الفائدة واستثمار أو إقراض عائداتهم في عائدات أعلى الاتفاقات.
يحتاج مُصدرو السندات القابلة للطرح إلى الاستعداد ماليًا للحدث المحتمل عندما يقرر المستثمرون أن إعادة السندات إلى المُصدر أمر مفيد. يفعلون ذلك من خلال خلق صناديق منفصلة جانبا لمثل هذا الحدث أو الإصدار مقاصة السندات المستحقة (مثل استراتيجيات البيع / الشراء) حيث يمكن للمعاملات المقابلة تمويل نفسها بشكل أساسي.
هناك أيضًا سندات يمكن طرحها عند الوفاة ، والتي نشأت مع إصدار وزارة الخزانة الأمريكية روابط الزهور التي تسمح لممتلكات حامل السند والمستفيدين باسترداد السند في مكانه القيمة الاسمية بعد وفاة. خيار هذا الناجي هو أيضًا أداة تخطيط عقاري غير مكلفة للمستثمرين ذوي العقارات الأصغر الذين يرغبون في ذلك أن تكون أصولهم متاحة على الفور للناجين وتجنب تعقيدات الوصايا والوصايا ، إلخ.
تسعير السندات القابلة للاستدعاء والقابلة للطرح (بالنظر إلى فترات الاستحقاق المماثلة ، مخاطر الائتمان، وما إلى ذلك) تميل إلى التحرك في اتجاهات متعاكسة ، تمامًا مثلما تتحرك قيمة الشراء أو البيع المضمن. عادة ما تكون قيمة السند المفترض أعلى من أ السندات المستقيمة حيث يدفع المالك علاوة على ميزة طرح.
يميل السند القابل للاستدعاء إلى التداول بأسعار منخفضة (عوائد أعلى) للسندات المستقيمة المماثلة ، لأن المستثمرين ليسوا كذلك على استعداد لدفع السعر الكامل لأن المكالمة المضمنة تخلق حالة من عدم اليقين بشأن التدفق النقدي المستقبلي من الفائدة المدفوعات. هذا هو السبب في أن معظم الروابط ذات الخيارات المضمنة تقدم في الغالب تستسلم للأسوأ (YTW) الأسعار جنبًا إلى جنب مع أسعار السندات المستقيمة المدرجة ، والتي تعكس YTM في حالة السند دعا بعيدا من قبل أي من الطرفين.
سعر السند القابل للاستدعاء = سعر السند المستقيم - سعر خيار الشراء.
سعر السند المفترض = سعر السند المستقيم + سعر خيار البيع.
السندات القابلة للتحويل
سند قابل للتحويل لديه خيار مضمن يجمع بين التدفق النقدي الثابت للسند ، مما يسمح للمالك بالاتصال به تحويل السندات عند الطلب إلى أسهم في أسهم الشركة بسعر ووقت محددين مسبقًا المستقبل. يستفيد حامل السند من هذا المضمّن خيار التحويل حيث أن سعر السند لديه القدرة على الارتفاع عندما يرتفع السهم الأساسي. لكل اتجاه صعودي ، هناك دائمًا مخاطر سلبية ، وبالنسبة للأدوات القابلة للتحويل ، قد ينخفض سعر السند أيضًا إذا لم يكن أداء السهم الأساسي جيدًا.
في هذه الحالة ، تكون المخاطرة / المكافأة غير متكافئة حيث سينخفض سعر السند مع انخفاض سعر السهم ، ولكن في النهاية ، لا يزال لها قيمة كسند بفائدة - ولا يزال بإمكان حاملي السندات استلام رأس مالهم عند الاستحقاق. بالطبع ، لا تنطبق هذه القواعد العامة إلا إذا ظلت الشركة قادرة على الوفاء بالتزاماتها. وهذا هو سبب أهمية بعض الخبرة في تحليل مخاطر جودة الائتمان لأولئك الذين يختارون الاستثمار فيها أوراق مالية هجينة.
في حالة إفلاس الشركة ، فإن الشركات القابلة للتحويل تكون أبعد في سلسلة المطالبات على أصول الشركة وراء حاملي السندات المضمونة. على الجانب الصعودي ، تمتلك الشركة المصدرة أيضًا اليد العليا وتضع ميزات قابلة للاستدعاء في السندات حتى لا يتمكن المستثمرون من الوصول غير المحدود إلى تقدير الأسهم العادية. في حين أن المصدر لديه أقواس مضمنة تحد من حاملي السندات في الاتجاه الصعودي والتحصيل إفلاس، هناك مكان جميل في النطاق المتوسط.
فمثلا:
1. يشتري المستثمر سندًا قريبًا من المعدل ويحصل على سوق تنافسية معدل القسيمة على مدى فترة من الزمن.
2. خلال ذلك الوقت ، ارتفعت قيمة الأسهم العادية الأساسية أعلى من نسبة التحويل المحددة مسبقًا.
3. يقوم المستثمر بتحويل السند إلى تداول الأسهم فوق قسط التحويل، ويحصلون على أفضل ما في العالمين.
الأسهم الممتازة
الاسم الأسهم الممتازة هو نوع من الشذوذ لأنه يحتوي على صفات الأسهم والسندات ويأتي في العديد من الأصناف. مثل السندات ، فإنه يدفع قسيمة محددة ويخضع لمعدلات فائدة ومخاطر ائتمانية مماثلة للسندات. كما أن لديها ميزات تشبه الأسهم ، حيث يمكن أن تتقلب قيمتها جنبًا إلى جنب مع الأسهم العادية ولكنها ليست مرتبطة بأي حال من الأحوال بسعر السهم العادي ، أو أنها متقلبة.
تأتي الأشياء المفضلة في العديد من الأصناف ، مثل سعر الفائدة المضاربة ، لأن لديهم بعض الحساسية للمعدلات. لكن المستثمر العادي يهتم أكثر بالعائدات فوق المتوسط. تأتي الخيارات المضمنة في التفضيلات في العديد من الأصناف ؛ الأكثر شيوعًا هي المكالمات وحقوق التصويت والخيارات التراكمية حيث تتراكم أرباح الأسهم غير المدفوعة إذا لم يتم دفعها وخيارات التحويل والتبادل.
الخط السفلي
فكر في هذا كنظرة عامة موجزة لأنواع الخيارات المضمنة المستخدمة في السندات ، حيث توجد سلسلة كاملة من الكتب المدرسية والموارد عبر الإنترنت التي تغطي التفاصيل والفروق الدقيقة. كما ذكرنا ، يمتلك معظم المستثمرين نوعًا من الخيارات المضمنة وقد لا يكونون على علم بذلك. قد يمتلكون سندًا قابلًا للاسترداد طويل الأجل أو يمتلكون صناديق الاستثمار مع التعرض لمئات من هذه الخيارات.
المفتاح لفهم الخيارات المضمنة هو أنها مصممة لاستخدام محدد ولا يمكن فصلها عن أمان المضيف ، على عكس المشتقات التي تتعقب الأمان الأساسي. يدعو ويضع هي الأكثر استخدامًا في السندات وتسمح للمصدر والمستثمر بوضع رهانات متعارضة على اتجاه أسعار الفائدة. الفرق بين أ الفانيليا السندات والآخر مع الخيار المضمن هو سعر الدخول في أحد تلك المراكز. بمجرد إتقان هذه الأداة الأساسية ، يمكن فهم أي خيار مضمن.
